“中式快餐第一股”呼之欲出，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（下称老乡鸡）递交招股说明书，拟在上交所上市。
想必很多人知道老乡鸡，还要从始于公司董事长束从轩“手撕联名信”开始。
2020年疫情刚刚爆发，由于疫情餐厅无法运营，不少相关企业濒临倒闭，众多员工主动要求疫情闭店期无薪，联名信里面密密麻麻签了很多员工的名字。
对于这封联名信，束从轩的第一反应是：“我觉得这个是你们糊涂”，并立下豪言：“哪怕卖车子，卖房子，都要确保16328名员工有饭吃，并留下了“在家躺着把钱挣的日子不多了”、“白猫黑猫活下来就是好猫”等网络流行词。网友纷纷表示，想去老乡鸡上班。
老乡鸡这家企业到底如何？今天我们一起透过招股说明书，来看看这家企业。
老乡鸡是如何成“中式快餐第一股”？
束从轩曾自述，1982年将准备结婚用的1800元买了1000只鸡，建立了家庭孵化农场，开始了养鸡事业。
2003年左右，受到“麦当劳”、“肯德基”等洋快餐店的启发，在安徽省合肥市舒城路开设了一家名为“肥西老母鸡”的门店，招牌菜品就是“肥西老母鸡汤”，这正是老乡鸡的前身。
2010年到2011年，老乡鸡经过多轮扩张成为了安徽省最大的连锁快餐。
2012年，在著名战略咨询公司特劳特的建议下，束从轩将公司更名“老乡鸡”。
不过据媒体报道，当时有安徽、合肥的消费者颇有微词，媒体更是报道“安徽、合肥再无老母鸡”，可见“肥西老母鸡”给消费者留下多么深刻的印象。
2020年，新冠疫情爆发，本来说疫情对于餐饮行业无疑是一次毁灭性的打击，而且也确实不少企业濒临倒闭，但是这确却成为老乡鸡的“舞台”。
首先，老乡鸡踏踏实实做公益。在疫情期间，老乡鸡武汉团队每天都运送超1000份鸡汤到各大医院。
另外，也就是上文提到的“手撕联名信”的事件。束从轩留下许多破局江湖气息的金句，“哪怕卖车子，卖房子，都要确保16328名员工有饭吃”、“白猫黑猫活下来就是好猫”等。
这样的企业家精神俘获不少粉丝，网友纷纷表示想去老乡鸡上班。
而在今年，上海疫情爆发后，安徽老乡鸡向上海施援的600吨物资，这无疑是给缺少物资的上海居民最大的帮助。
不过就金额而言，2019年老乡鸡的捐赠支出为3.95万元，2021年的捐赠支出为116.30万元。
此外，老乡鸡在2020年正式员工人数为15400人，而到了2021年正式员工为14503人，减少了近千人！
值得关注的是，在很长的一段时间，有大量老乡鸡员工并未缴纳“五险一金”。如2019年，14622名正式员工中有8035人没有缴纳五险，有12844名员工未缴纳住房公积金。
在2020年和2021年筹备上市期间，逐步将这部分漏洞补上，但截至2021年末依然有1874人未缴纳五险，2012人未缴纳住房公积金。
据招股说明书，老乡鸡2021
老乡鸡强调，发行人及其有员工的子公司所在地人力资源和社会保障主管部门均出具
发行人及其有员工的子公司所在地住房公积金主管部门均出具证明，证明发 行人及其子公司报告期内没有因住房公积金缴存事宜被追缴或被处罚的情形。
对于未给员工缴纳的原因，其中包括退休返聘，不需要缴纳 、已缴纳新型农村社会养老保险、新型农村合作医疗、在外参保、新入职员工尚未开始缴纳、员工自愿放弃参缴 、个人公积金账户未转出无法缴纳、暂未开户等。
难能可贵的是，即便近2年受疫情影响，老乡鸡的扩张步伐并未受到影响。据招股说明书，公司2019-2021年门店数量分别为769家、890家和991家。
老乡鸡门店发展趋势（http://stores.geohey.com)
据极海品牌检测数据，在今年前4个月疫情持续升温的状况下，老乡鸡门店数量也在持续增长。
老乡鸡全国门店分布（按省份）http://stores.geohey.com
截至5月16日，老乡鸡全国门店覆盖全国12省份（含直辖市）的33座城市，达到1380家，不过这1380家门店高度集中在安徽、江苏、湖北三省。
不过也可以看出，近些年受疫情影响也是非常显著的。据招股说明书，公司近3年减少的直营门店数分别为43家、63家和114家，大幅提升。
公司对于直营门店数量减少的原因解释称，由于商圈变化、房租涨价、拆迁原因或直营门店 转为加盟门店导致公司直营门店不再继续经营。
疫情之下增收难增利
就近3年的经营状况来看，老乡鸡的营业收入继续保持稳定增长，这自然与其门店扩张有较大关系。
不过值得注意的是，净利润并未随营业收入进一步增长。据wind数据显示，公司2019年，也就是疫情爆发之前，老乡鸡营业收入为28.59亿元，而净利润为1.59亿元。
不过随后在2020年，公司营业收入增长至34.54亿元，但净利润却下滑了33.91%至1.05亿元，到了2021年营业收入进一步增长至43.93亿元，净利润仅为1.35亿元，依然没能恢复到疫情前水平。
老乡鸡在近3年盈利能力也在大幅下降，据wind数据显示，公司2019-2021年销售毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%，销售净利率分别为5.57%、3.05%和3.06%，疫情爆发之后销售毛利率直接近乎“腰斩”。
当然，就整个餐饮行业来说老乡鸡并非是个例。目前A股上市餐饮企业不多，不过据wind数据显示，在港股上市的餐饮公司中，2018-2021年净利润中位数为0.2亿元、0.3亿元、-0.1亿元和-0.03亿元。
同期，代表企业海底捞净利润为16.46亿元、23.45亿元、3.09亿元和-41.63亿元，呷哺呷哺为4.62亿元、2.88亿元、0.02亿元和-2.93亿元。
疫情之下负债猛增5亿元
经营层面的困境也很快传导至老乡鸡的财务报表上，近2年公司的资产负债表出现恶化迹象，尤其是负债大幅攀升。
据wind数据显示，老乡鸡流动负债2019-2021年为4.05亿元、7.66亿元和12亿元，其中应付账款为1.87亿元、2.88亿元和4.34亿元。
同期，老乡鸡非流动负债为895.43万元、465.04万元和9.39亿元。
对于应付账款，老乡鸡解释称，公司应付账款主要为应付货款、应付工程设备款、应付运营费用等，报告期各期末，应付账款余额占负债总额的比例分别为 45.21%、37.32%和 20.28%。
报告期各期末公司应付账款余额较高的原因主要为公司在生产经营中与供 应商保持了良好的商业合作关系，并积累了良好的商业信誉，多数供应商通过
当然，无论在语言上如何美化，老乡鸡确实目前资金方面并不算宽裕，而且还将流动性问题抛给供应商。
此外，老乡鸡解释称，公司 2020 年末负债总额较 2019 年末增加 3.57亿元，主要系公司向银行借款及应付账款增加所致，2021 年末负债总额较 2020 年末增加 1.37亿元，主要原因系公司执行新租赁准则核算租赁房产导致租赁负债、一年内到期的非流动负债增加所致。
不过即便抛去8.22亿元的租赁负债，老乡鸡在2021年的负债总额为13.16亿元，相较于2020年年末的7.71亿元同比增长70%！
值得注意的是，老乡鸡在2021年的利息费用一家高达2300万元，这笔费用相较于1.35亿元的归母净利润显然并不算低。
与同业对比，老乡鸡母公司的资产负债率2019-2020年为23.41%、34.03%和50.10%，已经从行业“优等生”变成行业“劣等生”。
而如果从合并报表的资产负债率来看，近3年为36.04%、46.24%和66.02%，同样已经处于非常高的位置。
IPO项目的隐忧
据招股说明书，老乡鸡计划募集资金12亿元，分别为老乡鸡华东总部项目、新增餐饮门店建设项目和数据信息化升级建设项目。
老乡鸡称，募集资金投资项目均围绕主营业务进行，老乡鸡华东总部项目有助于提升公司中央厨房产能规模；新增餐饮门店建设项目有助于完善全国门店布局、做大做强主营业务、提升公司市场占有率；数据信息化升级建设项目有助于强化公司智能化管理水平。
不过，当下餐饮行业受到疫情影响较大，老乡鸡的募投项目能不能达到预期目标值得担忧。
同时，老乡鸡除了在安徽、上海等地有稳定盈利之外，其他地区市场有待开发，或者说其他地区的消费者能够接受老乡鸡需要验证。
老乡鸡在招股说明书中提到，由于目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别为 82.01%、79.97%、70.65%。因此，公司目前依然存在着营业收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。
从各区域的经营情况来看，老乡鸡仅
据照顾说明书，2019-2021年，包括上海、江苏、浙江、安徽、江西、福建、山东等地的华东市场毛利率分别为20.61%、19.04%和19.10%，毛利占比分别为99.03%、102.06%和102.75%。换而言之除了华东地区，其他地区的“日子”过得十分艰难。
值得关注的是，湖北省2019-2021年分别有91、107和130家门店，占比为11.83%、12.02%和12.12%，但是湖北省所在的华中地区毛利占比却分别为0.97%、-1.75%和2.02%。
据招股说明书，老乡鸡计划未来3年在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、芜湖和六安等10个重点城市开设 700 家直营门店。
从分布城市来看华东地区依然是布局重点，但是北京、广东和湖北等地计划开店数量占比也接近30%，这部分
加盟模式下品质能否有保证
销售模式主要有直营模式、加盟模式和零星销售模式。在2021年，老乡鸡似乎也在加快放开“加盟”的脚步。
据招股说明书，公司在2020年和2021年加盟店数量分别为13家和82家，依然主要分布在安徽和江苏等地。
同期，加盟业务收入分别为1142.44万元和8365.04万元，占公司营业收入的比重分别为 0.33%、1.90%。
老乡鸡也承认，若加盟商在日常经营中未严格遵守公司的管理要求，将对公司经营效益、品牌形象 造成不利影响。随着公司生产经营规模的扩大和加盟商的不断增加，公司在加盟 模式方面的制度建设、运营管理、资金管理和内部控制等方面将面临更大的挑战。
对于这些挑战老乡鸡给出的解决方案是用前员工为主，探索加盟业务。
据招股说明书解释，2020 年，公司开展加盟业务，由于存在部分员工看好公司及行业的市场前景、愿意为谋求个人事业发展而离职创业的情形，公司考虑到该等员工拥有一定 的门店经营和管理经验，对公司产品、业务流程及行业的熟悉和理解程度较高， 在营运、管理和服务客户方面具有一定优势，因此公司同意该部分员工离职后作为公司加盟商。
截至报告期末，公司在全国范围内拥有 82 家加盟门店、73 名自然人加盟商 （无法人加盟商，存在 1 个加盟商拥有多个加盟门店的情形）。其中直营转加盟 门店 64 家，新开加盟门店 18 家；前员工加盟商 51 名，非前员工加盟商 22 名。