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医药股是近2年最惨的品种，可能还没有之一，不过医药股的投资者们注意了，这个板块可能已经见底，深度价值派的基金经理，如何帅、陈一峰、伍旋等都在不同程度的抄底，这个板块的大行情还不确定什么时候到来，但是底部至少可能已经就在眼前了。
何帅大举抄底医药股
交银的基金经理或多或少都有些绝对收益的基因，作为三剑客的代表之一，何帅更是如此。
他有一个著名的“停车位”理论，就是不停
“假设我们买了一个停车位，这个停车位售价20万，每年租金回报有1万。从投资收益率来看，也就是5%的回报率，非常简单清晰。
如果租金维持在一年1万，但是有一天大家突然开始炒作地下停车位了，突然价格变成了100万。这时候你发现这个地下停车位的隐含回报率只有1%，那就没有投资的性价比，或许你买理财产品的回报率会更高。
即使租金翻一倍吧，你的隐含回报率还是很低。这时候你在市场上做对比，发现有大量性价比好很多的投资机会，一个合理的动作就是把这个停车位卖掉。”
来源：ifind，交银优势行业
在今年3季报中，何帅最大的动作是全面加仓估值处于历史低位的医药股，代表产品交银优势行业加仓幅度最大的个股为药明康德、爱尔眼科、泰格医药。另外，加仓了宁德时代，但减仓了恩捷股份。
相较于半年报，迈瑞医疗成为交银优势行业新进前十大重仓股，加仓幅度接近3倍，开始建仓格林达，建龙微纳退出前十重仓股但持股数量并未改变，铜峰电子被大幅减持。
不过，由于医药指数在3季度下跌超过 20%，何帅表现并不理想，产品下跌了15%左右，基本与沪深300持平。不过何帅的产品全年下跌幅度也仅在15%左右，防御能力依然属于顶级。
何帅认为，下跌是由于各种不确定性因素，市场对于中长期经济前景较为悲观，对于短期数据和利空因素敏感，影响股票价格大幅波动。但我们对上市公司的定价模式偏向于长期，而非景气度。面对市场波动，我们希望能坚持自己的研究结果，做到知行合一。
对于未来何帅表示，规律不是一成不变的，如何区分市场情绪与行业基本面的变化趋势，对研究和心理能力均是较为考验的。 在此过程中，我们仍希望持有人和我们有同样的投资目标，以追求长期的稳定，而非短期的爆发，有耐心面对短期的困难，并且相信经济的发展总会越来越好。
笔者觉得，投资最困难的事情是在最艰难的时候还保持着信仰，翻看了众多明星基金经理们的季报和持仓，他们虽然有的亏损幅度不算小，但是投资风格并没有改变，这是非常难得的事情。
笔者一直觉得，资本市场看似千变万化，但无外乎就是周期波动，只不过有的周期大一点，有的周期小一点。
自上而下的基金经理赚经济或是行业周期的钱，自下而上的基金经理赚个股周期的钱，交易的基金经理赚估值或是价格周期钱。
踏踏实实
伍旋：产品在组合结构上仍维持防御
伍旋是深度价值派的基金经理，也是少有几位能够一两句话就把自己的投资逻辑给投资者说清楚的基金经理。
伍旋认为当前市场的利空因素较多，市场在美国通胀上行、大幅加息、人民币汇率贬值、国内疫情反复等宏观因素冲击之下出现持续下跌。因此，产品在组合结构上仍维持防御类股票的均衡配置：低估值高分红、必选消费（电信服务、乳制品、休闲食品等）、部分已经跌至低位合理区间的新兴成长领域。
来源：ifind，鹏华盛世创新
具体到持仓方面，伍旋3季度重点加仓了松霖科技、洽洽食品和渝农商行，常熟银行、邮储银行和恩华医药成为新进前十大重仓股，大幅减持了中国电信、中国建筑和平安银行，南京银行、杭叉集团和海尔智家推出前十大重仓股。
陈一峰：抄底药明康德和招商银行
陈一峰的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，以一个合理价格买一份未来很有价值的资产，始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势 有多强、行业竞争格局如何。
近2年最漂亮的操作是宁德时代、隆基绿能，基本上整轮行情都把握住了。
陈一峰认为，沪深 300 指数估值已处于历史后 20%的水平，接近 2018 年底部时的估值水平。从3年的维度来看，我们认为现在是一个比较好的布局股票的投资时点。现有一批优秀的公司， 展望未来 3 年的盈利增长，当前估值已经具有不错的投资性价比。
目前，陈一峰相对看好的公司主要集中在电力设备、食品饮料、银行、医药、建筑等细分领域。
来源：ifind，安信价值精选
操作方面，陈一峰有3个值得关注。
1、抄底药明康德和招商银行。
两只股票质地不错，估值处于历史最低位，这个位置买入属于陈一峰的典型买点。
结合何帅、伍旋等深度价值派的基金经理都在抄底医药股，看来这个板块见底已经形成了共识。
2、减持中国建筑、保利发展
保利发展减持幅度最大，已经退出前十大重仓股，中国建筑也减持了13%。
考虑到保利发展和中国建筑的估值均处于历史的最低位，所以显然陈一峰是对这个行业产生了质疑。
他在季报中提到，三季度房地产行业销售和投资继续下行态势，各地继续出台各项房地产调整政策，四季度有望看到房地产行业边际好转。
3、比亚迪和华友钴业新进成为前十大重仓股
对于买入比亚迪和华友钴业笔者是没有看懂，两只股票估值并不低，从股价上看也是买在了相对顶部，可能是陈一峰真的比较看好新能源车产业链。
赵晓东：继续加仓银行股增强产品防御力
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赵晓东认为，三季度中国经济走势平稳但恢复力度仍显不强，出口略超预期，受疫情和地产销售影响，消费和投资依然未见大的起色，国内货币政策整体偏宽松。海外市场三季度依然受到高通胀和美联储加息的影响，资本市场持续走弱，海外经济增长亦显疲态。
资产配置方面，赵晓东的代表产品国富中小盘相较于2季度继续降低股票仓位，由88%降至85%。
赵晓东表示，产品组合结构整体变化不大，对个别业绩不及预期的个股进行了减持，组合中金融和科技，消费占比相对较高。
个股方面，赵晓东的前十大重仓股以减持为主，民生银行和乐鑫科技推出前十大重仓股，安琪酵母、百润股份和潍柴动力减持幅度较大，
招商银行增持幅度较大，此外南京银行和成都银行新进成为前十大重仓股，进一步增加了产品的防御力。
非十大重仓股中新城控股被较大幅度加仓。
杨金金：寻找被错杀的优质公司，
等待经济的企稳甚至反转
杨金金的代表产品交银趋势混合今年只下跌了5.74%，新产品交银启诚还涨了6%，不愧是画线达人。
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对于当市场杨金金认为，从宏观基本面情况来看，经济持续呈现筑底状态。展望未来，国内外宏观经济及政策预期的变化，仍将是主导市场整体及风格走向的决定性因素。
杨金金表示，四季度到明年最关键的核心变量，还是宏观经济走向及政策预期变化，从左侧的角度上，我们会加大复苏预期方向的研究力度并做初步的左侧布局，寻找被错杀的优质公司，等待经济的企稳甚至反转。同时，对于一些同时具备自身困境反转及受益弱经济假设双重期权的资产，我们也加大了配置。使得整体组合呈现的状态是：独立于经济周期的成长性为主、经济困境反转假设下的进攻性及弱经济长期化假设下的防御性为辅的“一体两翼”的组合结构，并且随着后续宏观预期的逐步明确后再对两翼进行持续的优化调整。
近期文章我们也说到了，此前市场的涨跌无非是估值的波动，风格的轮动，市场内部的因素居多，而这段时间场外因素，尤其是政策面的影响偏大成为基金经理们的共识。
邬传雁在季报中
作为投资者，我们应该改为乐观一些，无论如何经济生态会重新找到一个平衡，在新的生态中优秀的企业家和企业终究还是会大概率脱颖而出，这也是物竞天择的法则。
作为基金经理，他们能做的就是寻找被错杀的优质公司，等待经济的企稳甚至反转。
作为基金投资者，我们能做的就是找到优秀的基金经理，和他们一起想象价值的存在，想象这片土地上坚韧、智慧的人民。
来源：ifind，交银趋势优先
来源：ifind，交银启诚
在具体的操作上，杨金金的交银趋势优先以增持为主，明泰铝业、山东药玻、海辰股份均有较大幅度增持，浙能电力和海利尔成为新进前十大重仓股，不过对比半年报，浙能电力持仓变动不大，海利尔则是真的新进重仓股。
由于杨金金偏爱成长股，再加上产品规模增长幅度较大，所以上市公司3季度还曝出不少非十大重仓股，华翔股份、京能电力、宝新能源、粤电力、望变电气、信测标准被重点加仓。
需要注意的是，由于规模的增大杨金金的产品也出现换手率大幅降低的迹象，未来也需要关注规模持续增长对其投资带来的压力。
周雪军 ：逆周期稳增长相关的基建、地产等板块加大配置力度
新老能源相关的细分方向加大挖掘、精选个股
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周雪军三季度影响A股市场的主要因素来自于国内和国外两个方向。
海外因素方面，最 主要的拖累项来自于美联储持续大幅的加息以及地缘冲突的久拖不决。本轮美联储的连续加息带来了广泛的“传染”效应，一是美债收益率连续大幅上行，二是美元指数大幅超预期上行。由此，带来全球几乎所有金融资产重新定价。
国内因素方面，大致包括了盈利增速下滑和估值中枢下行两方面。A股市场的中报全市场业绩增速，营业收入同比增速为8.40%， 归母净利润同比增速为 3.30%。不论是营业收入的增速还是归母净利润的增速同比均大幅放缓。在 A 股市场估值和定价的诸因子中，业绩增速不但权重大，而且敏感度很高。这是拖累市场表现的内生性原因，也比较能说明为何国内同期利率水平一再下行，而A股的估值不升反降。从交易层面来看，这轮反弹结束的时点也大致同步于中报业绩披露的结束期。
易方达基金明星基金经理陈皓也有这样的担忧，他在季报中也提到，3季度内外需相对疲弱，市场可能还需要经历一次盈利下调的冲击。
来源：ifind，海富通改革驱动
在三季度的操作中，周雪军一方面在逆周期稳增长相关的基建、地产等板块加大配置力度，另一方面在新老能源相关的细分方向加大挖掘、精选个股，总体表现相对可控、稳健。
具体到个股方面，周雪军的代表产品海富通改革驱动增持了宁德时代、保利发展、鸿路钢构，建发股份、通威股份、常熟汽饰和华发股份成为新进前十大重仓股，金地集团、隆基绿能、中天科技、明泰铝业、扬杰科技退出前十大重仓股。
周蔚文：好行业选Alpha，困境反转行业选Beta
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截至2022年三季度末，周蔚文的管理规模达到了618.79亿。他的代表产品中欧新蓝筹混合最新股票仓位达到了70.98%，其中前十大重仓股合计占比约为29.60%左右，集中度较二季度末有所下降。根据三季报披露情况，中欧新蓝筹混合新进入前十大持仓的公司有中远海能、航发控制、圣农发展，同时加仓了牧原股份、贵州茅台，减仓了法拉电子、晶澳科技、春秋航空、宁德时代、通策医疗。
来源：天天基金，中欧新蓝筹混合
来源：ifind，中欧新蓝筹混合
周蔚文在中欧新蓝筹中回顾了三季度投资操作。他表示，考虑到短期不确定性的增加，组合减持了部分新能源、金融、食品饮料等板块的个股，同时增加了受宏观经济影响较小、业绩确定性较强的养殖、军工和公用事业行业的配置。组合配置内相对收益较明显的板块有养殖、军工和交通运输板块，有明显负收益的是医疗服务和新能源产业链的相关个股。
对于投资核心思路，周蔚文也在季报中有所透露。他指出，经过了本轮下跌，市场估值已经回到长期很有投资吸引力的水平，不管是A股整体还是主要新兴行业与传统行业，将秉承“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”的主线寻找投资机会、做好布局。
胡昕炜：眼于中长期，保持稳定持仓
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胡昕炜的回信：未来还有哪些领域存在超额收益？
10月26日，汇添富基金明星基金经理胡昕炜管理的8只基金产品发布了三季报。报告显示，截至三季度末，胡昕炜管理的基金规模降至524.88亿元。其中，汇添富消费行业、汇添富中盘价值精选基金规模依然保持领先，分别为178.56亿元、119.44亿元。
从具体的持仓情况看，汇添富消费行业三季度前十大总仓股新进了古井贡酒、珀莱雅，增持了贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、海尔智家、伊利股份、中国中免，减持了重庆啤酒。
来源：天天基金，汇添富消费行业
来源：ifind，汇添富消费行业
最新观点：
2022年第三季度，A股市场震荡下行，上证指数下跌了11.01%。三季度各行业分化较大，煤炭、公用事业、石油石化等行业表现靠前，汽车、电子、电力设备、建筑材料等行业跌幅较大。
2022年第三季度，国内消费行业环比二季度有所复苏，但9月开始，随着疫情在多地复发偶发等因素的影响，国内消费受到一定程度影响。
该基金在2022年第三季度的投资中继续聚焦于A股消费行业中的优质公司。受大环境影响，三季度消费行业股票回调较多，但他们仍然着眼于中长期，整体上保持了较为稳定的持仓结构。他们相信很多困难只是阶段性的，坚信中国的增长潜力。他们继续在消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等方向进行重点投资。
余广：坚持价值投资，坚持自下而上精选优质个股
截至2022年三季度末，余广的管理规模达到了121.18亿。他的代表产品景顺长城核心竞争力混合最新股票仓位达到了69.91%，其中前十大重仓股合计占比约为41.84%左右，集中度较二季度末有所下降。根据三季报披露情况，景顺长城核心竞争力混合新进入前十大持仓的公司有亚钾国际、钱江摩托、川投能源、五粮液、春风动力，同时加仓了贵州茅台、爱玛科技，减仓了比亚迪、爱玛科技、欣旺达。
来源：天天基金，景顺长城核心竞争力混合
来源：ifind，景顺长城核心竞争力混合
对于今年市场走势，余广认为，国内方面，短期经济活动受疫情、海外通胀和升息影响有所放缓，但随着国内稳增长政策再度加码、宽松货币向信用端传导、一带一路新市场的开拓等，国内经济有望逐步恢复至中长期增长路径。预计四季度经济稳增长的具体措施能在执行层面得到加强。海外方面，美国通胀粘性较强，美联储“远端”宽松预期开始下修；欧洲通胀受能源价格推升，CPI读数未能言顶，经济已经有一定程度降温；海外紧缩政策对需求端的压制，也将逐步传导到中国出口数据上。
余广判断，2022年四季度外部的压制因素并未完全缓解，但预计年内会见到边际减弱；内部方面建议继续关注稳增长政策落地，流动性相对宽裕，经济具备一定韧性，复苏时间点推后但可期，整体谨慎乐观。盈利方面，A股上市公司中报增速回落但整体略超预期，预计全年个位数增长。本轮总量政策的供给更加克制，强调“不透支未来”，政策供给的方向和方式已经与过去依赖地产和地方政府信用扩张不同，下半年增速边际回升趋势明确但弹性不大。
他认为，估值方面，权益性价比高于债券，且充裕的剩余流动性对估值也有较强支撑；但当前宏观信用扩张的约束条件未完全排除，代表经济内生动能的中长期贷款增速仍在底部徘徊，较难有指数级别行情，整体仍偏结构性，需自下而上甄选个股。
一方面，在中低估值的板块中寻找受益于宽信用、景气度边际改善或者有预期差的行业；另一方面，择机增配业绩确定性相对较强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长品种。
投资策略上，未来将更加关注市场结构，配置上相对分散及均衡，继续坚持自下而上精选优质个股，操作上更加侧重选股，侧重于长期因素，基于企业的长期基本面和估值，以长期持有的思路来坚持价值投资，重点选取基本面坚实、具备核心竞争力、资产负债表健康、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以期获取长期的投资回报。
杨明：增加了传统能源股和地产龙头，减仓了成长股
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截至2022年三季度末，杨明的管理规模达到了80.35亿。他的代表产品华安策略优选混合最新股票仓位达到了82.84%，其中前十大重仓股合计占比约为32.59%左右，集中度较二季度末有所下降。根据三季报披露情况，华安策略优选混合新进入前十大持仓的公司有招商蛇口、分众传媒、中国神华、贵州茅台、万科A、保利发展，同时减仓了宁波银行、三环集团、震安科技、顺络电子。
来源：天天基金，华安策略优选混合
来源：ifind，华安策略优选混合
最新观点：
2022年第三季度经济从上海疫情冲击中恢复，但力度不强，受疫情持续反复的影响仍然较大。消费低位运行；房地产销售和投资疲弱；出口增速8月份也开始快速回落。整体经济情况不佳。政府也推出了一些刺激经济的政策，包括减税降费以及降低利率放松部分地区限购限贷等，但政策效力的发挥也受制于疫情约束，对经济有托底、难提速。
该基金在报告期内进行了一些结构调整，主要是增加了具有较高业绩确定性和股息率的传统能源股，以及增加了受益于房地产政策且自身经营实力较强的地产龙头。同时减持了部分受经济疲弱影响业绩压力较大的成长股，以及受中美关系影响投资逻辑出现较大不确定性的CXO公司。
鄢耀：加仓银行、地产，减仓非银行金融
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截至2022年三季度末，鄢耀的管理规模达到了163.29亿。他的代表产品工银金融地产混合最新股票仓位达到了86.89%，其中前十大重仓股合计占比约为72.73%左右，集中度较二季度末有所下降。根据三季报披露情况，工银金融地产混合新进入前十大持仓的公司有江苏银行，同时加仓了宁波银行、保利发展、成都银行、招商银行、万科A、中国人寿，减仓了杭州银行、中信证券、东方财富。
来源：天天基金，工银金融地产混合
来源：ifind，工银金融地产混合
最新观点：
国内经济受地产问题和疫情持续点状爆发影响较大，同时海外需求在高通胀的影响下开始下滑，出口压力逐渐显现。稳增长接续政策持续推进，政策落地效果有待进一步观察。四季度基数较低，同时国内通胀相对可控，考虑到市场对地产和出口的预期已经较为悲观，实际经济增速存在略好于预期的可能。后续仍需观察地产和疫情两方面能否出现积极的变化。通胀方面，由于需求较为疲弱，国内通胀压力有限。流动性方面，国内流动性处于较为宽松的环境中，但信用传导不畅，新增信贷主体和信贷需求有限。同时，美联储紧缩性政策持续，挤压了国内的货币政策空间，未来需要观察央行在内部和外部均衡方面的取舍。企业盈利延续下行态势，但中报盈利增速好于市场预期，企业盈利增速大概率进入筑底区间，未来有望表现出一定韧性。当前市场估值处于历史相对低位，部分大盘股股息率相对长期国债利率已经具备较高的吸引力，存在估值修复的可能性。但美联储抗通胀致力于推高实际利率，进一步拉大了国内和海外货币政策差异，贬值的压力使估值修复的窗口后推。
季度权益市场在经济复苏动能趋弱、地产保交楼压力较大、疫情持续反复的影响下，出现较大幅度的下行。行业表现方面，受益于海外能源价格高企的煤炭、石油石化表现强势。操作方面，我们加仓银行、地产，减仓非银行金融。展望四季度，我们对市场保持谨慎乐观的态度。当前市场已经计入了对于基本面较为悲观的预期，同时杠杆率已经处于较低水平，整体系统性风险相对有限，我们认为无需悲观。后续主要操作思路是保持均衡配置，一方面配置低估值品种，另一方面关注业绩改善明显、估值较为合理、长期看具备成长稀缺性的标的，努力改善业绩，力争为投资人来超出市场平均水平的回报。
王筱苓：市场调整是内外部因素共同作用下的结果
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2022 年 3 季度，A 股市场出现比较明显的调整。沪深 300 指数下跌 15.16%，创业板指下跌18.56%。煤炭、电力、石油石化、房地产、交通运输等行业表现较好，其中煤炭行业上涨 4.34%，是全市场唯一正收益的中信一级行业。建材、电子元器件、传媒、医药、基础化工等行业表现较弱，跌幅居前。风格方面，大盘股跌幅较大，小盘股表现较好，跌幅比大盘股跌幅少；低估值股票表现抗跌，高估值股票跌幅较大。市场调整是内外部因素共同作用下的结果。其中外部因素包括：俄乌冲突进一步恶化；能源价格高企进一步推升通胀和通胀预期；美联储加息超预期所引致的美元指数大涨；全球风险资产价格出现系统性下跌等等。内部因素主要包括房地产市场持续低迷；全国范围内疫情此起彼伏，对生产生活均有一定影响。
组合在 7 月中旬进行了仓位调整，行业配置也相应进行了一些调整，增持了汽车、煤炭、房地产、医药和建筑行业；减持了食品饮料、基础化工、农林牧渔、有色金属行业。增持煤炭和房地产行业是基于增加组合防御性的考虑。经过连续两个季度的大幅下跌，医药行业估值已经落到有吸引力的位置，故此在本季度末进行了增持。受到猪价上涨的影响，养殖行业本季度表现较好，组合进行了适当的减持。受到疫情的影响，消费持续低迷，故此对组合中的食品饮料行业进行了个股调整。
陶灿：均衡组合结构，适度加仓稳增长板块
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截至2022年三季度末，陶灿的管理规模达到了154.96亿。他的代表产品建信改革红利股票最新股票仓位达到了90.77%，其中前十大重仓股合计占比约为37.26%左右，集中度较二季度末有所下降。根据三季报披露情况，建信改革红利股票新进入前十大持仓的公司有亨通光电、中天科技，同时加仓了新莱应材、晶盛机电、中矿资源，减仓了宁德时代、贵州茅台、天华超净、中兵红箭、TCL中环。
来源：天天基金，建信改革红利股票
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2022年三季度，国内市场整体呈现调整态势，沪深300指数下跌15%，创业板指数下跌19%，上证50下跌15%，科创50下跌15%，从风格上看，稳增长优于调结构，在海外通胀背景下的加息周期中，中国追求相对独立的货币政策，因此汇率在三季度出现接近6%贬值，同时俄乌冲突持续加剧，导致全球风险资产均出现一定程度回调。从国内原因来看，房地产市场持续的负面调整压力，让投资者普遍担忧经济大盘的稳定性，成长行业的需求增速的可持续性在22年不稳定的经济大盘面前遭遇一定程度挑战。
改革红利基金在三季度，通过大类资产配置维度的判别，适当均衡了组合结构，在季度初的高经济增速复苏预期不断下修的背景下，适度加仓了稳增长板块。从中长期看，我们依然坚信A股结构性机会来源于用科技创新的手段实现产业升级，让产业工人收入增加，最终达到消费升级的目标。在重点持仓个股上追求短中长期的结合，注重基本面“等待期”的评估，力争在整体偏弱的宏观经济大环境下，抓住业绩持续性、稳定性较好的品种，为组合争取可持续的超额收益。
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截至2022年三季度末，任相栋的管理规模达到了135.22亿。他的代表产品兴全合泰混合最新股票仓位达到了90.04%，其中前十大重仓股合计占比约为44.37%左右，集中度较二季度末有所上升。根据三季报披露情况，兴全合泰混合新进入前十大持仓的公司有金博股份、九号公司、立讯精密，同时加仓了鸿远电子、鼎龙股份、裕同科技，减仓了华友钴业、抚顺特钢、中国中免、顾家家居，其中金博股份和立讯精密估值处于历史底部。
来源：天天基金，兴全合泰混合
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2022年三季度市场出现了明显的下跌，外围因素美联储加息超预期，俄乌冲突对全球经济和风险偏好的影响持续加深，本基金净值也出现了明显的回调。
展望未来，我们认为当下市场正处于类似于2018年4季度的时期，市场风险偏好处在冰点，投资者对未来展望悲观，股票在大类资产中的性价比突出。我们无法判断一个准确的市场最低点位，但从半年以上的维度看，随着国内外各种负面约束因素的缓解，当下市场可比历史上最重要的几次底部区域。
从投资的角度，该基金将更加注重投资中的节奏、力度和平衡感，未来将持续努力为持有人创造回报。