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之所以喜欢看优秀基金经理的季报，原因在于季报中有他们的思考，既有对过去的复盘，也有对当下的分析，还有对未来的预判。
这个思考过程就像看deepseek的思考过程，逻辑缜密，受益匪浅。
交银施罗德基金的杨金金的季报，正是这样一份值得细读的季报。
杨金金首先分析了当下经济环境，他认为当下很多行业的价格和盈利正在或者即将出现拐点，从微观上来说也就意味着我们能发现一批细分行业的龙头正在出现业绩拐点，并且估值和位置都非常低；从宏观上来说意味着宏观的PPI也将随着微观的改善而持续改善，进而整个工业企业和经济也将企稳回升。
基于经济环境，杨金金认为当下市场的核心矛盾发生了变化，而这段内容也是季报的亮点之一。
他表示，当前市场的主要矛盾是在流动性牛市下成长和主题方向越来越昂贵以至脱离基本面的真实价值，即相当大部分股票处于历史上最贵的估值分位；而另一边各行各业的龙头白马因为对基本面的悲观预期，大部分处于历史估值中枢的下限附近；而整体宏观经济在产能周期的作用下已逐渐出现拐点；主题与小微盘的极度高估与龙头白马的便宜与低估形成了鲜明的对比，这一切与2021年初的茅指数极度高估与中小盘股的极度便宜形成了宿命般的轮回。
我们之所以认为，当前主动权益基金经理依然存在很大的基金，主要原因之一就是因为A股存在风格的轮动，风格轮动有经济结构的问题，也有投资者情绪的问题，但是这就会导致很多资产会被错误定价。
同样质地的资产，被市场认可时估值能达到几十上百倍，而被市场抛弃时又会跌至十几倍，如此大的波动就是基金经理们的利润空间。
我们继续看杨金金的季报，对于当下市场的矛盾，杨金金的投资方法论是逆向投资，核心是通过价值判断，发现低估的价值通过市场的理性回归来创造收益。因此在当前的组合配置中，倾向于去底部配置各行各业正在经历拐点或者即将出现拐点的竞争力龙头。
不过杨金金也表示，当然不是所有的龙头的白马机会，由于行业发展阶段、商业模式及相对竞争优势的变化，估计只有20-30%的行业龙头会在经济萧条末期提前走出来，而剩下的行业龙头则会在经济复苏的不同阶段有所表现。
那么杨金金认为哪些行业的哪些龙头可能存在机会？
杨金金给出的答案是航空和建材。
1、航空
杨金金管理的交银瑞元三年定期开放混合在4季度布局了3只航空股，其中包括华夏航空、南方航空和中国航空。
今天航空股大爆发，华夏航空今天涨停，中国国航涨7%。
需要提到的是，尽管航空股是这个季度新进成为前十大重仓股，其实多数在半年报就已经出现，只不过仓位比较低。
从交易角度，股价已经处于筑底完成后的反弹中。而估值，华夏航空目前处于近10年的30%分位线以下。
另外，一些公司的基本面也已经出现反转趋势，其中华夏航空前三季度的营业净利润增长105%。
2、建材
杨金金另一个重点方向是建材，配置的股票包括江河集团、东方雨虹、兔宝宝和三棵树。
值得一提的是，这些股票在2025年半年报都没有出现，这意味着杨金金是在2025年3季度才开始配置，4季度进行了加仓。
以东方雨虹为例，杨金金在2025年3季度开始配置东方雨虹，买入541万股，4季度加仓到1194万股。
不过这些股票杨金金获利颇丰，东方雨虹仅今年涨幅就已经有35%。
3、黄金
再来看看杨金金的减仓方向，黄金近期的热点，偏好于逆向投资的杨金金并没有凑这个热闹。
他管理的交银趋势混合减持了中金黄金。
从季报数据，杨金金最早是在2022年1季度开始配置黄金概念，持股区间有7、8倍的涨幅。
值得一提的是，杨金金在2025年一直对中金黄金进行减持，并于4季度退出前十大重仓股。
这样的交易策略与散户的倒金字塔加仓方式完全相反，值得借鉴学习。