优秀的基金经理有一个共性，一般都有自己较为清晰的投资逻辑并对此充满信心，一方面不会怯于跟别人分享自己真实的想法，另一方面又会坚定贯彻投资策略。
所以读明星基金经理的季报和专访总是受益良多，未来一段时间我们将和大家一起细细品读他们的1季报。
银华基金“双子星”焦巍和李晓星，他俩被投资者熟知除了依靠长期稳定的收益之外，还有就是擅长写走心的季报。
在刚刚公布的1季报，两位再次奉献上两篇满分作文。
焦巍为何焦虑？
尽管焦巍和李晓星均是来自银华基金，但是两人在季报中所表达出的情绪却是截然相反。
焦巍的季报字里行间透露着焦虑的情绪，他这样写到“秉承慎独的心态，找出自己的失误和致胜之处，并进行纪律性纠正。在这种心态下，本基金的一季报变得介于忏悔录和自白书之间的复盘手记，敬请投资人谅解”。
从长期业绩来讲，焦巍依然是行业中最为优秀的基金经理，代表产品银华富裕任期实现回报130.61%，年化回报28.64%。
就今年的表现来看，焦巍管理的4只产品跌幅均在20%左右，但同类排名均在30%左右。
但焦巍的焦虑也不是没有理由，2020年和2021年银华基金为焦巍共发行了3只产品，其中银华富利精选更是达到百亿规模。但不巧的是3只产品发行在市场顶部，目前均为亏损状态，其中银华富饶精选亏损幅度甚至已经接近30%，规模也降至不到30亿元。
此外，焦巍的代表产品银华富裕主题也出现规模大幅度缩水。截至一季度末产品规模为173.36亿元，较去年底的227.51亿元下降了54.15亿元。份额方面，一季度总申购份额为3.13亿份，总赎回份额为4.49亿份，净赎回1.36亿份后，一季度末总份额为33.87亿份。
对于亏损，焦巍认为不能将净值回撤推诿于天灾和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整。
第一，对医药股的持仓进行了切割，保留和增加了能够直接和终端消费者对接的医美及OTC中药品种，减仓了创新药的疫苗，以及CXO龙头公司。
焦巍反思去年的下跌时表示，“从去年下半年开始，本基金净值最大的回撤来源于在下跌中对医药的硬抗和逐步加仓。在一季度的再次动荡中，我们的反省是不应再重仓在自己未能熟练把握的细分行业和下跌后往往遇到无法从公司自身原因解释的投资对象。以后，我们对医药的投资主要以C端为主，适度分散。”
从具体动作来看，焦巍的产品一季度减仓了创新药的疫苗以及CXO龙头公司，包括药明康德、泰格医药、康希诺、我武生物等股票被减持。
值得注意的是，从估值来看，泰格医药已经创了近10年最低，但是依然没有阻挡住公募基金经理们的抛售。
第二，不再单纯集中于消费和医药两个赛道，而是转变为以C端商业模式为主，和有限能理解范围内的B端商业模式为辅。
同时还提到，除了大消费投资之外，至少需要在成长因子和价值因子方面有所布局，部分放弃组合的鲜明特性和进攻锐度，来换取着陆状态的平稳。
操作方面，焦巍在1季度新进或加仓个股包括片仔癀、爱美客、同仁堂和舍得酒业。
不过他也强调，白酒与医药在过去的很长时间内都是水草肥美盛产牛股的丰盛之地，因此可以判断未来白酒和医药依然会是重点掘金方向。
从行业配置来看，焦巍自2018年末接管银华富裕主题之后，产品主要关注在消费和医疗板块，据wind数据显示两个板块占比一度接近94%。
受益于极端结构性行情，2019年产品盈利62.89%，同类排名96/1014,2020年产品盈利87.78%，同类排名104/1014。
股价的过度上涨不仅透支了相关资产未来的涨幅，而且还产生了较大泡沫，例如茅台估值一度涨至73倍，而它近10年的平均估值也不过28倍。
如果资产较为均衡的基金经理，还可以依靠分散的持仓来对冲某一板块回调带来的压力，但资产配置过度集中就只能默默承受了。
从这个角度来说，焦巍不再过度聚焦于消费和医药，这种改变无论是对他自己，亦或是投资者，都将是一件好事。
第三，意识到估值和边际变化对组合大部分公司的重要性，不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。
焦巍以及大多数赛道型基金经理相似，都较为淡化估值，因此他管理的银华富裕主题一直是行业内换手率最低的产品，而低换手率和高持仓集中度也让他享受到了前几年消费和医药的结构性行情。
但白酒与医药在过去的很长时间内都是水草肥美盛产牛股的丰盛之地，而这就很容易让人淡化风险意识。
记得2021年一段时间盛行“万事万物皆利好茅台”的段子，这无疑就是行业过热的写照。
市场似乎达成了一个共识，茅台可以一直涨，甚至后来还演变成各行业的“茅”都可以一直涨。
这不光是散户这么判断，机构也是如此。在2021年2月，中信证券的研报《三万亿从头越，长坡厚雪春风来》中，给茅台的目标价为3000元，要知道当时茅台的股价也才刚刚突破1000元。
时过境迁，各种“茅”已经成为投资者的“屠宰场”，“万事万物皆利好茅台”的段子也没人提了，中信证券悄悄将茅台的目标价大幅下调至2246元。
焦巍对于组合脆弱缺少估值保护也做出了反思。他谈到，“这是同2015年一样给管理人的深刻教训。在上一次的教训中，我们学到的是必须注重手中公司的质地。而这一次，我们体会到估值天花板和在云际附近的边际变化发生时应对的僵化会带来巨大伤害”。
作为赛道型基金经理一直面临着困境，无法摆脱行业波动对产品的影响。
无论产品怎么翻转腾挪，行业站上风口相关股票都会上涨，而行业回调相关股票也无法避免下跌，无非就是涨多涨少和跌多跌少的问题。但是当股价涨到一定程度，估值突破“天际”，积累了大量风险之后，是不是要调整？又如何调整？
行业内优秀的基金经理也一直在寻找答案，焦巍一季度增加了银行股配置，张坤和萧楠则增配了煤炭股和港股，而且也取得了一些效果。
最为明显的是萧楠，目前管理5只产品，其中易方达高质量严选、易方达科顺定开和易方达瑞恒由于配置了煤炭、化工和港股，表现是优于易方达消费行业和易方达消费精选。
第四，不变和坚持：一方面，对好公司和好商业模式的长期投资不变，即使短期受到煎熬和诱惑。另一方面，对不能理解和把握的商业模式和投资对象的钝感力不变。
（注：“钝感力”可直译为“迟钝的力量”,即从容面对生活中的挫折和伤痛,坚定地朝着自己）
坚持对好公司的追求，
令人欣慰的是，焦巍始终坚持在自己的投资框架下对投资进行“纠偏”，适当扩展投资边界，降低对估值的容忍度，而不是风格漂移或是向市场妥协配置新能源。
李晓星与焦巍面临同样的问题，就是依靠此前的业绩积淀发了多只产品，但目前依然还没有赚到钱。
其中最为扎眼的是银华心佳和银华心享这两只百亿级别产品，一只亏了23.10%，一只亏了23.10%。不过也需要指出的是两只产品相对业绩还不错，自成立以来的同类排名分别为734/1549和488/1716。
另外从今年业绩来看，李晓星目前管理10只产品，也就只有他的代表产品银华中小盘排名靠后。
所以说从基金经理
不过，这也就延伸出来一个问题，基金公司如何服务好投资者。
基金是金融行业，也是服务行业，在为投资者赚钱的同时，也需要为其提供更好的投资体验。
三流的基金公司善于吸引投资者，二流的基金公司善于留住投资者，而一流的基金公司则服务投资者。
如何服务好投资者？焦巍提到的“扩展投资边界，降低估值容忍度”，以此来降低产品波动，提高投资者持有体验，是基金经理层面的关键点。
而基金公司层面要服务好投资者，则是要在经济利益与投资者利益之间做平衡。
原兴全基金总经理杨东，在2007年6000点劝基民赎回，在2015年4500点向基民提示风险，在市场最疯狂的情况不是想抓紧发产品而想让投资者落地为安，赢得市场赞誉无数，被誉为“业界良心”。
但无论是他之前掌舵的兴全基金，还是现在创立的宁泉资产，却都不曾为发
“后其身而身先，外其身而身存”，将自己利益置于度外，反而能获得更大的惊喜。
当然，按照现在的舆论环境和监管环境，公募基金公然提示风险是无论如何都不可能再出现的事情，但是至少可以做到控制产品发行节奏或者限购。
大家应该听过“牛市基金好发不好做，熊市基金好做不好发”这句话。
牛市投资者情绪高涨争相入市，但散户往往后知后觉，进来之后多是市场顶部，基金产品自然亏损的概率要大一些；熊市相反，投资者情绪低迷，基金公司不太容易募集到钱，但大盘却跌至底部，基金产品反而很容易盈利。
所以某些基金公司是不是得要学会在牛市中“踩脚刹车”，少发些产品？
好了，我们回到文章的主话题，继续谈李晓星的季报。
相较于市场的大多数基金经理，李晓星是少数几位乐观派。
他在季报中提到，“我们总体上对于权益市场非常看好， 并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期，这是我们与市场一些悲观观点的显著不同”。
对于为何乐观，从短期、中期、中长期和长期四个维度来看，有四个利空因素已经进入结束阶段。
一、短期维度来看，开年以来的估值收缩已经进入到结束阶段。
股票型基金和偏股型基金的平均值从最高点的回撤幅度，也基本接近了之前两次大幅调整，前两次分别是 16 年初和 18 年底，而这两次大幅调整的终点，
二、中期维度来看，疫情的影响在 1-2 年内将结束。
疫情影响结束需要四个条件：一是疫苗的接种率足够高；二是要有有效且便宜的新冠药；第三个条件有足够的检测；第四是需要有足够的医疗资源支持。
在1-2年的维度，在我们准备充分后疫情的影响将会逐渐结束。
三、从中长期维度来看，俄乌战争使持续多年的全球化进程走向结束，逆全球化走向开始。
不过他认为敞口都在国内或者友好国家的公司，可能会享受估值上的溢价。
四、从更长的维度来看，美元作为公认的储备货币和硬通货，将逐渐走向终结。
各国（特别是非美国的盟国）对美元的不信任感会变得很强烈，大家就要去追
资产配置思路：
结合短期估值收缩结束，中期疫情影响结束，中长期全球化会逐渐走向割裂等因素，李晓星在1季度的组合依然维持消费成长+科技成长的配置。
我们保持高仓位，配置以科技为主，重点配置了新能源、电子、国防军工、计算机、传媒等行业，精选高景气行业中高增长的个股。
银行中下盘的绝大部分仓位集中在科技赛道中具有成长性的中小盘股票上，其他产品以消费+科技优质赛道中的龙头公司。
对于消费股，李晓星认为更乐观一些，认为二季度会是市场预期层面否极泰来的一个季度。
1）估值消化了一年多，大部分板块的估值回到了历史中枢偏低位置，龙头公司竞争优势在不断强化；
2）收入逐季改善，全年前低后高，疫情扰动在近期有所超预期，但全年维度看并不影响需求改善的方向；
3）成本端有望边际走低，利润弹性将会体现，尤其是大众品在下半年会有较好表现。但另一方面，由于整个市场资金面目前没有看到增量，消费板块的预期收益率不宜过高。
食品饮料里配置上以白酒为主，持仓上偏均衡，高端、次高端、 地产酒龙头都有配置。
相关持股：贵州茅台、山西汾酒
我们认为创新是我 国医药行业发展的未来，在创新药投资风险加大、外包率持续提升的情况下，CRO/CDMO 仍然是医 药板块成长性最强、最确定的板块，所以也将是我们未来一段时间继续看好的板块。
相关持股：药明康德、智飞生物
科技股中我们最看好电动车产业链，经过一个季度的调整，机构持仓过重、估值阶段性过高、碳酸锂价格持续快速上涨等问题基本得到消化。
相关持股：宁德时代、天奈科技、天赐材料、科达利、汇川技术
信息技术国产替代分为硬件和软件，硬件方面，半导体要回避价格属性品种，我们更看好耗材属性的材料，以及非线性增长的设备零部件；软件方面，供给、需求两端敞口均完全在国内，信创产业链将在今年重启上行周期，市场空间更大的行业端信创有望接力党政端信创，我们看好具备商业化推广能力的龙头公司。
相关持股：紫光国微、北京君正、金山办公
我们倾向于用基本面更有保障的银行，以及拥有市占率提升逻辑、估值业绩匹配良好的消费建材和家电里具有显著竞争力的龙头公司来替代房地产的配置。
相关持股：东方雨虹
在低估值顺周期方向，我们看好长期受益消费升级红利的品牌广告，线上流量红利见顶，品牌广告相对性价比在持续提升。
相关持股：分众传媒
李晓星还提到对军工股和互联网标的。对于军工股，他提到相关股票开年经历不小的回调，逢低布局了一些业绩高增长和估值匹配度较好的景气度细分赛道里具有核心竞争力的个股，不过前十大重仓股没有相关题材股，需要等到半年报才能看到他的布局。
对于互联网标的，李晓星表示，“板块进入到底部区间，政策驱暖，但是业绩依然处于下修通道，没有业绩兑现的边际趋势投资并不符合我们的投资方法。后面还会持续关注互联网的标的，但目前并没有形成我们重要持仓的想法”。
难道也有想买些腾讯、美团、快手的打算吗？