今天来介绍国海富兰克林基金QDII投资总监徐成，QDII这类型产品、徐成管理的各只产品特色以及徐成的投资策略都值得细细聊聊，篇幅比较长，大家耐心读。

首先说一下QDII，QDII（合格境内机构投资者）作为境内投资者参与全球资产配置的重要渠道，在组合构建中确实扮演着 “重要补充” 的角色，其价值体现在分散风险、捕捉全球机会、对冲单一市场波动等多个维度。

给大家看一组数据，应该就能更深刻理解什么叫“重要补充”和“对冲波动”。

据Wind数据显示，主要投资A股市场的普通股票型基金和偏股混合型基金共有3215只，近3年盈利的产品只有437只。

目前市场上成立3年以上的QDII有197只，亏损的产品仅为22只，占比仅为11%。

我们再来一个更残忍的角度，比较一下标普500、纳斯达克100的相关指数基金和沪深300指数，一个近10年9年盈利赚了469%，一个近10年8年盈利赚了264%，而我们的沪深300指数近10年亏损12%，沪深300指数近10年全收益是20%。

看看这个业绩，笔者真是有点道心破碎了......

不过有个角度还是挺让人欣慰，成立超过10年的偏股混合型基金有397只，近10年赚钱的有330只，近10年收益率超过100%的有67只。

在如此糟糕的市场环境之下，还能有这么多的基金创造不错的收益，这么看国内的基金经理们也是非常牛的存在了。

有点跑偏了，我们回到今天的主题，介绍QDII基金领域的大佬徐成。

多只产品 NO.1

徐成的产品怎么选？

资料显示，徐成为朴茨茅斯大学(英国)金融决策分析硕士。历任永丰金证券(亚洲)有限公司上海办事处研究员，新加坡东京海上国际资产管理有限公司上海办事处研究员、高级研究员、首席代表，国海富兰克林基金管理有限公司QDII投资总监。

截至目前，徐成拥有近10年的基金管理经验，管理7只产品，累计规模74.56亿元。

业绩层面，徐成是最能打的QDII基金经理之一。据Wind数据显示，国富大中华精选人民币累计收益率为174.41%，年化收益率11.18%，同类排名1/14。国富全球科技互联人民币A任期收益率为283.35%，年化收益率22.52%，同类排名1/27。

需要提到的是，各只产品可能定位不同，所以重仓股有交集，也有差异，这就造成了业绩存在一些差异，所以大家配置徐成的产品前还需要提前做好这方面功课。

1、国富亚洲机会股票

这只产品主要投资投资在亚洲地区(不包括日本)证券市场以及公司总部或经营范围在亚洲地区(不包括日本)的上市公司。

国富亚洲机会股票的持仓主要集中在美股和港股，包括台积电、阿里、京东、理想、腾讯等，但并不包括A股公司。

需要指出的是，国富亚洲机会股票尽管选股有所放宽，而且徐成选择的股票普遍表现不错，但这只产品其实相较于其他几只并不算好。

我能想到的原因是，这个业绩可能与徐成较高的换手率有关。

2、国富全球科技互联

国富全球科技互联主要投资于全球科技互联主题的公司，持仓主要集中在美国，而且鲜有中概股。

受益于海外市场的出色表现，这只产品近5年实现收益率114%，成立至今收益率为283.35%。

值得一提的是，这只产品是全市场成立3年以上，年化收益率最高的一只。

无论是从长期业绩角度，亦或是组合补充角度，笔者都更为青睐于国富全球科技互联。

另外需要提到的是，国富全球科技互联不仅有A份额和C份额，还有人民币份额和美元份额，不太理解的可以看下面的推荐阅读。

推荐阅读：

人民币份额/美元份额？QDII基金这两类份额有啥区别？

3、国富港股通远见价值、国富大中华精选和国富沪港深成长价值精选

这三只产品持仓比较相似，但也有细微差别。

国富港股通远见价值配置港股居多，选股偏向于价值方向。

国富沪港深成长价值精选同样配置港股，选股偏向于成长股。

国富大中华精选也是配置港股，不过会配置部分亚洲市场的股票。

持仓的侧重点也造成了3只产品业绩上存在不小的差异，所以投资者选择的时候还是要根据自己对市场的判断来选择。

4、国富估值优势

国富估值优势跟其他几只产品差别比较大，主要是通过积极优选A股和港股通标的股票当中具有明显估值优势且质地优良的股票。

所以国富估值优势的涨跌跟A股的关联度最高，当然也是近些年业绩比较差的一只。

关注徐成的产品是出于组合补充角度，所以相较于其他几只产品，这只关注的价值不大。

徐成的投资框架：自上而下和自下而上

据西南证券的研报，徐成的投资框架总结起来就是自上而下和自下而上分析。

自上而下的行业选择主要是在大的宏观背景下比较行业景气度。经济较好时选择进攻性的行业，比如化工、金融等，经济转弱时选择偏防御的行业，比如医药、教育、必选消费等。

自下而上的个股选择方面，徐成的选股标准主要为：具备核心竞争力、行业口碑良好、管理层勤勉、财务方面较为透明，愿与投资者或中小股东分享收益，以及研发、销售团队较为优秀。

据徐成在过往访谈中透露，他们曾做过业绩的归因分析，超额收益有20-30%来自行业配置，70-80%来自个股选择。

徐成认为，好的行业很重要，在一个持续爆发的阶段，能够诞生一些从小变大的公司。最好的投资就是买好行业里面的龙头公司。这些公司既有行业自身的高增长红利，还叠加了自身竞争力带来比行业更快的增速，行业Alpha加上个股Alpha，带来的超额收益就很大。

另外，徐成对于低估值和高股息资产有所偏好。在成长股中，他更关注估值性价比，避免投资估值过高的标的；在行业选择中，徐成偏好稳定现金流和低波动性的行业，以应对不确定性风险。

不过徐成也强调，他不会仅仅因为低估值就去买一个公司或者超配一个行业，行业的估值历史分位只是一个参考，最重要的还是这个行业未来的成长性或者是不是有可能反转。投资是基于过去做判断，但我们买的是未来，一定要向前看。尤其是在港股投资中如果没有成长性是比较难获得超额收益的，甚至有一些“价值陷阱”类的企业。

产品特点：抄作业的优质标的

徐成的投资策略在他管理的产品上也有所映射。

首先，徐成管理的产品多数行业配置比较均衡，第一重仓行业占比一般会低于20%，前三大重仓行业占比则一般会低于40%。

前十大重仓股集中度也同样不高，多数产品的前十大重仓股占比要长期低于40%。

具体到个股层面，徐成倾向有中低估值与稳定盈利、稳定成长的龙头公司。

值得一提的是，西部证券利用徐成半年报和年报公布持仓构建模拟组合。从每半年数据来看，自2023年后基金实际净值走势稳定优于模拟组合。整体来看，基金实际净值能够持续跑赢模拟组合，说明基金经理具备一定的调仓换股能力。

如果复盘具体个股，可以发现徐成会对个股进行波段操作，介入点精准，是一位比较适合抄作业的基金经理。令人印象深刻的是，4次在腾讯上的波段操作基本都买在了行情启点，一季度追泡泡玛特目前盈利也有一倍。

微软：

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