兴证全球基金张济民
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兴证全球基金投顾投资框架解析（一）
看到持有人普遍关心我们的投资方法论，本周开始，我将陆续把“我们团队是怎么做组合投资的”这件事跟大家系统地聊聊，希望帮助大家更清晰地明白我们在做的是什么样的投资。
闲话不多说，我们进入正题。最开始想先跟大家聊聊，我们组合的初心，即如果你选择兴证全球基金投顾，你希望、可能赚到的是什么样的钱。
因为基金投顾底层资产是由多只基金构成，不像FOF还会有股票、债券的配置，所以对于基金投顾的投资范围，无非就是各类基金（如股票类基金、债券类基金等）。围绕基金投资，首先给大家介绍两个指数，对应的也是我们权益部分和债券部分选择的基准目标：偏股基金指数（930950）和中证全债（H11001）。
偏股基金指数代表偏股类公募基金的表现，之前已经介绍过很多次了，它相对沪深300、中证500表现长期优秀；中证全债由于不是基金指数，我们在实际跟踪上，会考虑债券基金的投资情况做一定调整。
那么由这两个指数展开、根据不同风险收益特征，即投顾策略权益中枢，就是我们投顾组合的锚，也代表着这个组合的预期表现。我们将我们的投资框架简单称之为：SAA（战略资产配置Strategic Asset Allocation）+TAA（
SAA，即投资的锚，每个组合都是围绕稳定的权益中枢作资产配置的，不会作大比例的偏离。比如主动派权益中枢是95%，进取派是98%，低波动是15%。
TAA，即主动管理部分，我们会结合团队研究，围绕中枢动态调整资产占比（上下5%），提前防范风险、把握机遇。
总结来说，根据权益中枢配置对应比例的偏股基金指数和中证全债，就是我们组合投资的锚。基于此，也可以进一步拆解我们组合的一些特性：
1、目标很明确——就是瞄住基准，力争超额；
2、表现可对比——围绕中枢和挑选的对标指数，不作大偏离；
3、核心逻辑类似指数增强，希望赚的是基金指数的Beta和主动管理的Alpha；
4、风格均衡分散，不会重仓某一行业。（为了不偏离投资目标）
5、 组合表现阶段性大概率不会跑到同类策略的Top1%，但长期也大概率不会落后掉队。
汇添富基金过蓓蓓
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汇添富基金过蓓蓓：市场还会不会继续探底？且看这个指标
大家好我是汇添富基金过蓓蓓。
在过往的多次与投资者的交流中，我发现大家在“账户配置”尤其是“行业配置”方面的需求是相对较高的，因此每周我会分享一些投资配置上的思考，也同步和大家聊聊每周的行业动向。
蓓蓓配置观点
市场还会不会继续探底？且看这个指标
这是投资者经常问到的一个问题：市场还会不会继续跌，跌了我该跑还是留？
我“翻译”了一下，其实大家关心的是长期或短期的下行风险，在研究应用层面，我们常用的一个指标是“下行波动率”。以万得全 A 来代表权益资产，一个简单的使用方式是：当下行风险放大时，我们将自己账户中的权益仓位适当调低，尤其是市场在极端波动情况下（如 2015 年5月、2020 年3 月），能够显著帮助我们控制账户总风险。
截至6月30日，万得全A短期和长期年化下行波动率分别为10.23%和9.72%，虽有所上升，但下行波动率绝对水平并不高，因此权益持仓可以保持相对平衡。
数据来源：Wind,2013.3.6-2023.6.30
热门主题暂歇，当前A 股估值和基本面均在历史极值处
我们先来看看大 A 的表现。上周市场反弹，但成交量并不大，前期热门主题行情暂歇，与经济强相关的周期制造板块有所反弹。当下，A股估值和基本面均在历史极值处，耐心持股后期潜在空间会更大，尤其是成长风格和核心资产。总体来看，利率下行结束之时或是权益资产反弹良机，这个指标尤其在港股择时中更为有效，如果叠加美元指数下行、汇率升值则更好。
农银汇理基金谷超
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农银汇理谷超：新能源、TMT、半导体，何时起飞？
概述：投资看长期，需要耐心。
一、新能源
长期角度，我们依然看好新能源的投资前景。考虑碳中和的压力，新能源的成本将逐渐低于传统化石能源，全球能源结构有望迎来巨变，推动新一轮能源革命。其中部分领域属于颠覆式创新，中国优质企业更有机会弯道超车。细分来看，我们看好新能源车整车与动力电池，因为其行业壁垒足够高，产品差异化程度足够大。
二、TMT和AI
当前TMT领域的技术突破主要体现在人工智能方面。从应用角度来看，基于人工神经网络的深度学习成为了目前人工智能领域的主要发展方向，当前关注度非常高的生成式AI就是深度学习在应用领域的典型代表。生成式AI是指利用人工智能技术来生成内容。随着硬件算力持续提升，可以训练的AI模型也越来越大，模型参数逐渐达到千亿级别甚至更高，在翻译、辅助编程、辅助写作、人机交互等领域可以成为效率非常高的生产力工具。因此，我们认为能够提供生成式AI工具的优秀企业以及能利用这种工具提高生产效率的企业都会从中受益，蕴含了非常多的投资机会。
三、半导体
需求方面，长期来看无论是国内还是全球对算力的需求都是持续增长的。供给方面，目前全球半导体的供应链安全受到了挑战，这是考验，同时也是国内优秀企业奋起直追的机遇。长期来看，国内有制度优势和工程师红利，还拥有巨大的内需市场，我们对中国优秀企业实现关键领域的自主可控充满信心，但这个过程并不是一蹴而就的，需要充分的耐心。
天弘基金谷琦彬
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【调研有琦彬】机器人时代来了？下一个投资潜力赛道？
调研有琦彬，我们在路上！欢迎各位投资者持续关注本专栏，希望能帮助大家走近基金经理的日常工作，为各位的投资决策带来一定启发。
#机器人产业链将迎繁荣期#
今年以来，AI技术更新迭代速度加快，是市场投资主线之一。作为AI大模型的重要载体，机器人领域也在不断进阶升级，全球头部科技公司纷纷布局，机器人离我们的生活远吗？如何抓住机器人产业快速发展背后的投资风口？本篇希望通过我们既往调研情况的分析，帮助大家更好的了解这个具备投资潜力的方向——机器人。
不知道大家记不记得，在第一期《调研有琦彬》栏目中，我们就带领大家了解过机器人产业大会现场的实况信息，为大家带来国内机器人产业发展的一手情况。在会上，我们对国产人形机器人进行了跟踪访谈，研究其中的各种技术细节（包括电机、控制、驱动、动平衡、人机交互等）。通过研究，我们判断人形机器人尚处于产业发展的初期，技术和成本是2大关键掣肘，需要持续的进步。
而过去一段时间，产业端的进展非常迅速。我们前往了世界人工智能大会进行调研。除了社媒较为火爆的人形机器人，工业机器人产业也有利于自动化程度的提升，降低劳动成本，提升劳动效率，为实现工业4.0提供硬件基础。机器人产业链本体国产化率提升迅速，其中四大核心部件也纷纷实现国产突破。我们特别地对仿人手的“灵巧手”进行了深度研究，机器人“灵巧手”将会在工业生产、服务行业、太空探索、危险作业等多个领域发挥重要的作用，并带动人工智能、感知技术和遥操作等相关技术的发展。
近期，国内机器人相关政策纷纷出台，为机器人关键研发环节和生产落地、产业化打下坚实基础。6月28日，为贯彻落实工信部等部委《“十四五”机器人产业发展规划》和《“机器人+”应用行动实施方案》 ，北京市政府出台机器人产业创新发展行动方案；到2025年，上海将力争打造1000亿元机器人关联产业规模；深圳市智能机器人产业增加值力争达到160亿元，其中无人机产业增加值达到百亿级规模，工业机器人、服务机器人、特种机器人实现快速增长。
通过调研，我们感受到机器人产业的前景可期，人形机器人的发展可能为我们的生活带来颠覆性的突破，而工业机器人的推陈出新，让生产成本与效率实现双赢。机器人走进千家万户是大势所趋，而我们团队一直在紧跟机器人产业发展，为投资者带来前瞻布局机遇。制造业是国家高质量发展的重要阵地。而机器人产业是现代制造也最不可缺少的分支之一。今后我会陪着大家持续关注产业动态，分享实地调研中的见闻、观点，争取发掘更多优质的国内制造业企业。
我所管理的产品当中，天弘优质成长混合基金（A类：007202；C类：015460）、天弘先进制造混合基金（A类：011851；C类011852）会涉及机器人板块的投资机会，帮助大家前瞻布局机器人板块发展新机遇，欢迎各位了解。
中邮基金国晓雯
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【经理说】军工回调，要上车吗？
大家好，我是$中邮军民融合灵活配置混合(OTCFUND|004139)$的基金经理国晓雯。在经历6连涨之后，7月5日起军工开始回调，已连跌两天。如何看待本轮下跌？军工后续还会有行情吗？我来和大家分享一下我的看法。
消息面上，国务院、中央军委日前公布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，将对微型、轻型、小型无人驾驶航空器实施相对宽松的管理，无人机方面发展可能更加迅速，对军工、军民融合等方面都有一定的利好。长期来看，预计国家对军工等相关领域的支持政策会陆续出台。
资金面来看，我国经济运行持续回升向好，但仍存在内生动力不强、需求不足、信心不足等问题，就业、物价等方面可能已触及政策底线目标。军工在经济复苏从社会秩序与交易修复阶段到资产负债表修复阶段的关键时期，有望得到资本市场的更多关注。
虽然今日军工板块整体下跌，但造船细分领域表现比较亮眼，一方面得益于稳中向好的经济形势推动水路运输需求回升，订单量处于上扬状态；另一方面许多船舶制造企业属于军工央企，国资委曾明确表示支持军工央企做大做强。需求和政策两方面的拉动，或是军工造船板块表现较好的原因。同样，对于整个军工板块来说，我仍然认为其发展趋势长期向好，具体进度还需等待大批订单落地等利好消息催化军工的行情。
我非常理解大家因下跌而产生的焦虑情绪，但是短期的调整不能代表军工长期的发展潜力，这次下跌我更倾向于是六连涨后的正常调整，不必过度担心，大家还是要去深入理解军工板块的逻辑，坚定对军工行业的投资信心，相信军工的发展前景。
万家基金黄兴亮
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人工智能大会召开，AI时代芯片会缺席吗？
AI的时代大潮已经来了，芯片会在其中扮演什么角色呢？
先来看两则新闻：6月29日，甲骨文公司宣布斥资数十亿美元购买芯片，以满足AI的云计算服；。英伟达预测二季度销售额约110亿美元，高于市场预期的 72 亿美元。
上半年以来，AI大模型如雨后春笋般冒出来，拉动了算力需求增长，因此AI服务器的出货量大增。大家知道，服务器本质是计算机，以 CPU、GPU为代表的算力芯片是其核心硬件。全球算力巨头在产能、订单、业绩上给出乐观指引，印证了算力产业迎来高景气度。
对此集邦咨询预计，2023年AI服务器（包含搭载GPU、FPGA、ASIC等）出货量近120万台，同比增长38.4％，占整体服务器出货量近9％，至2026年将占15％。在此背景下，算力芯片有望迎来量价齐升。
2023世界人工智能大会近日在上海举行，马斯克表示，当前，计算机的数量和算力正在爆炸式增长，地球上的数字计算机与“生物计算机”的比例一直在增大。随着时间推移，对芯片的需求会越来越大，但海外限制会加大我们在AI领域追赶的难度。要彻底解决高端芯片的自主问题，需要在底层芯片设备、材料等方向逐一攻破。因此，半导体自主可控战略意义凸显，国产化率也在持续提升。
我们也欣喜的看到，对于半导体产业的扶持正在持续落地。北京提出2025年算力芯片等基本实现自主可控；上海对统筹算力资源提出鼓励政策；深圳提出强化智能算力集群供给。最新地方政策均提到加大算力基础设施投资力度，提振了计算机产业的发展空间。总的来看，半导体产业的国产替代有望加速。
信达澳亚基金是星涛
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什么程度的PB在我们的估值里会是合适的？
一直关注我的投资者都知道，PB-ROE是我们在投研当中一个主要的工具，最近也有投资者问到，我们持续关注的公司有几百家，那么，什么程度的PB在我们的估值里会是合适的？
我们可以很容易地每周或者每两周更新我们关注的公司名单，这一点并不难。重要的是，我们需要花费更多心思去判断行业景气度的变化。这就需要我们的研究员深入行业，自己也要深入市场，跟业内人士进行大量交流。因为我过去十几年的时间中，已经积累了大量的经验，能够快速处理和理解新的信息，然后在各个子行业中抓住一些关键的公司，做一些由点及面的推断，然后再去验证。
至于PB，它和ROE是相互配套的。有时我们看到的公司，可能执着于一倍PB以下的，或者至少是两倍PB以下的，但我们不会这样去看。我们不会认为只要是PB在多少以下就是便宜的，通常还是要结合ROE来看。
例如，在当前的市场环境中，如果一个公司的ROE是10%，我认为它的合理估值可能在2.5倍PB左右。我会觉得再往上就稍微贵了一些，但我最高可以接受到3倍PB。然后，我会反过来看，如果我认为2.5到3倍PB是合理的，那么我在什么时候购买会比较合适，或者现在的价格是否足够吸引我去购买。如果我们希望有超过50%的回报空间，这是考虑了冲击成本以及胜率的一些综合平衡，那么我就需要公司的PB至少在1.5倍到1.7倍以下。如果更低当然更好，但最高尽量不要超过1.5到1.7倍。当然，如果PB太低，我们也会去看一下是否存在什么问题，因为有些人可能会认为ROE是能持续的，但如果它不能持续，那么市场可能已经给了它一个很低的估值，我们在后续的过程中需要再进行筛选。
信达澳亚基金曾国富
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关注7月中报业绩预告期，寻找投资机遇
过去一周多的市场表现来看，指数有一定的探底回升的迹象，从中来看，一方面由于主要指数基本跌至年内低位，悲观预期逐步被充分纳入，指数下探的空间或比较有限；而另一方面，市场受经济“弱复苏”的悲观预期压制，仍有一定的震荡压力。
随着6月的收尾，最新公布的6月全国制造业PMI低位回升至49%，制造业PMI环比上月回升0.2个百分点，但是仍旧位于荣枯线下，从结构上来看的话，大型和中型企业的景气度明显更加好一些，环比呈现回升态势，但小企业相对差一些。此外，6月PMI数据偏中性，或也将延续了市场对经济弱的认知，与此同时，在这样的情况下，政策进一步加码的预期也越高，市场的确定性也有望不断提升，从目前来看，大家可重点关注7月底重要会议的表现变化以及人民币汇率的底部确认。
此外，大家近期还需要重点关注，7月上旬，A股逐渐进入中报业绩预告期，市场围绕公司业绩线寻找机遇，从历史经验上来看，业绩预告披露较早的公司业绩往往表现较佳，而业绩偏弱的公司往往在预告期末集中披露，其中，从历史数据来看，业绩预告超预期的公司不少在7月上旬有超额收益，在当前市场情绪低迷的背景下，这些业绩超预期板块的赚钱效应也有望带动市场成交额回升，从而提振整体市场表现。
信达澳亚基金李淑彦
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AI技术助力，消费电子复苏可期
今年上半年，受全球经济环境低迷影响，作为非必选消费品，以智能手机为代表的消费电子市场相对疲软。究其原因，除了全球经济环境的影响以外，智能手机本身也进入了创新瓶颈期。
随着AI技术的兴起、以及数据中心、服务器等云计算基础设施的放量，消费电子的终端体验也有望带来革新。以智能手机为例，一方面，AI技术有望赋能操作系统，与眼动、手动等更为自然的交互方式深度融合，带来更加友好、智能化和直观的交互界面；另一方面，未来AI应用端的更大发展空间可能集中在智能手机等移动设备端，预计AI应用的加速升级将带动手机硬件的升级，有望激发消费者换机升级热情。当前已有智能手机厂商正式组建了AI团队，加大相关研发投入。
除此以外，AIoT智能终端也是消费电子领域极富潜力的方向，有望将迎来硬件与生态的双重升级。近期苹果发布的Vision Pro就迎来了市场的普遍关注，以此为代表的可穿戴产品有望借助AI技术提升内容生成及交互能力；在智能家居领域，AI技术也有望提升产品的功能性，形成个性化、定制化的功能体验。
AI技术能够帮助消费电子产业挖掘更多用户场景，进一步满足用户个性化的需求；而与此同时，伴随用户使用时间不断增加，用户的个性化需求也将形成海量数据，助推AI大模型提升智能化水平。未来与AI有关的应用方向，也将是我们持续关注的重点。我的周定投计划依旧在进行中，定投自己管理的产品﹣信澳周期动力混合，每周五定投2000元，力求通过多次定投的形式均摊整体持仓成本。
信达澳亚基金邹运
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天气效应叠加旺季催化，啤酒板块景气可期
前期和大家分享过，今年的气候呈现厄尔尼诺的特征。端午前后，北方地区显著升温，带动啤酒消费氛围提升。二三季度为啤酒板块传统的消费旺季，在去年基数偏高的背景下，国内啤酒产销量有望抬升。
从行业格局来看，啤酒板块也呈现一些非常有意思的特征。一方面，高端产品的占比在不断提升，龙头公司纷纷优化产品结构，从去年上市公司年报来看，各龙头酒企中高档销量/收入占比均有所提升，消费升级的趋势显著，这在整个消费板块中有一定的共性，也是我们非常关注的方向之一；另一方面，啤酒品牌具备一定地域性特征，龙头酒企往往在特定地域占据了重要位置；此外，尽管今年以来，大麦采购价仍处高位，但铝罐、纸箱等包材价格呈下降态势，酒企的综合成本压力相较去年有望明显缓解。
整体来看，啤酒板块的行业格局较好、现金流表现相对稳健。随着消费复苏的逐步推进，预计场景修复将与酒企发力形成共振，促进行业景气度的进一步提升。
信达澳亚基金杨珂
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从一件小事去看当前投资的背景？
医药赛道经过6月的持续调整，整体估值回落至低位，投资价值凸显。在医药细分赛道上，我们重点关注医药器械和耗材、医疗服务、中药等板块，规避一些有集采风险、估值过高标的。同时，复苏作为今年的投资逻辑，消费方面的机会我们也会关注一些，部分食品饮料公司当前的性价比还是比较高的。
今年是复苏年，但宏观层面，很多数据可能和年初预期有差异，整体偏弱。
这情况我们从一些微观的情况就能看的出来，比如说前两个月我基本是在外面调研，在每个地方去跟出租车司机聊一下，他们觉得生意虽然比疫情严管控的时候要好一些，但是今年整体是不及疫情前的。这我们可以分需求和供给两端去看，需求方面就是大家兜里没钱或是不想花钱了，供给方面就是因为现在失业的人很多，大家都去做网约车，所以他们觉得竞争加剧，赚不到钱。
从网约车个体生意这一微观层面，我们就能体会到当前复苏的进程还是偏弱。回到我们关注的医药医疗公司，也会出现一些类似的情况，受到医保控费更加严格的趋势，在二季度部分公司的数据表现可能也不及预期，市场对此已经有一定反应，而有竞争壁垒的公司依旧能展现出它的优势，仍是我们值得关注的方向。
当前医药医疗板块整体估值再次回落到低位，有望迎来产业、政策、业绩三重共振下的系统性估值修复，这一过程可能会出现震荡分化的局面，我们也将继续自下而上去选择公司，从震荡分化中寻找确定性，当前看好中期业绩披露、受益国企改革和院内复苏带来的三大投资机会。
信达澳亚基金李博
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特斯拉产业链，值得布局吗？
特斯拉近期再次发布中国市场降价消息，这也证明特斯拉在中国这样“全球最大、竞争最激烈的电动汽车市场”提振销量的决心。我们也认为特斯拉的快速杀价已经接近尾声，在降价潮结束后，特斯拉产业链的发展将进入下一波周期。
特斯拉全球扩张的步伐一定会带上中国的零部件产业链，才能达到高效和低成本，包括它最近很火的人形机器人产业链一定会带上中国企业，，中国企业或是他供应链的优质选择，不然他整体成本很难降下来。它进入中国的意愿，以及中国政府希望它引进机器人产业链和自动驾驶的意愿，最近变得很强烈。
特斯拉一直以来保持较高的毛利率和能持续降价的手段，与其通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势息息相关。短期看，特斯拉通过成本优势以价换量驱动需求增长，但相关降价潮基本接近尾声；中期看，特斯拉布局新车型+新工厂，拓宽产品矩阵，进入下沉市场，进一步提升其市场占有率。最后我国部分企业作为特斯拉的供应链，其响应快速，成本优化能力强，特斯拉产业链相关标的有望持续受益，他们可能会跟随特斯拉到墨西哥建厂布局，从中国到全球，从单品到总成，打开新的成长空间。
当前已经进入三季度，部分整车及零部件公司发布的季报表现超市场预期，若未来价格战结束，燃油车及新能源车价格趋于平稳，预计持币待购的消费者需求将会逐步释放，新能源车的优势会吸引这一批消费群体，进一步提升新能源车的渗透率。
最后，虽然现在二季度的持仓尚未公布，但当前相关新能源车企仍是我们重点关注的方向，下游的需求释放会进一步有利于相关企业的业绩在接下来有超预期的表现。同时，大家在一季度持仓中，已经看到我们开始关注特斯拉产业链的公司，这个方向我们会进一步提升关注度。