原标题：基金观点｜汇添富许一尊：世界AI大会开幕，半导体震荡上行，当下是入场时机吗？

汇添富基金许一尊

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汇添富基金许一尊：世界AI大会开幕，半导体震荡上行，当下是入场时机吗？

大家好，我是汇添富许一尊，汇添富中证芯片增强的基金经理。

今天，一年一度的世界人工智能大会在上海开幕，本次大会参展企业数量和展览面积均创历史之最，也带动今日TMT板块行情上涨。同时近日来，半导体的行情颇为引人注目，在震荡中持续上行，结合半导体临近周期底部反转，现在是合适的入场时机吗？今天来聊聊。

半导体板块，近期有哪些积极信号？

1、新能源车“卖得好”，汽车芯片紧跟受益

因二季度交付数据超预期，某全球新能源汽车大厂大涨，市值创9个月以来收盘新高。以ChatGPT为代表的大模型的出现，将改变智能驾驶在内所有行业的工作范式。资料来源：华泰证券，《大模型如何加速无人驾驶发展》

点评：受益于智能驾驶本土化的客观需求，零部件国产替代趋势显著。深入到汽车芯片产业，国内玩家与海外大厂的差距逐渐缩小，本土化服务能力更强。

2、出口管制凸显国产替代重要性

荷兰半导体设备管制靴子落地，美国商务部考虑升级对AI芯片限制措施，甚至禁止在没有许可证的情况下销售A800、H800，因为A800的FP64精度算力高。资料来源：财联社

点评：芯片等上游算力基础设施的国产替代逻辑增强，表现更佳；AI应用端由于无法绕开限制，受到的短期负面影响相对更大。

3、算力芯片“大单”继续验证需求

近期，国内某互联网龙头向全球算力芯片龙头订购超10亿美金GPU芯片，超中国22年销量总和。AI景气度呈现加速态势，全球互联网都在加速购买GPU芯片训练大模型产品。资料来源：中信建投，《传媒行业简评：大额采购GPU，火山引擎发布会召开在即，字节跳动持续加码AI》

点评：算力需求增长，将会率先利好算力芯片、光模块（CPO）、云计算服务器产业链等“卖水人”角色，这一点已得到多次验证。

三重周期共振，把握左侧布局机会

当前的半导体板块，处在科技创新周期、国产化周期与库存周期三重共振之下，我们在考虑投资决策时，要理清楚背后的逻辑：

中长期看，关键技术“卡脖子”是半导体持续演绎的命题，在安全可控背景下，芯片产业扶持政策也会不断推出。“限制”与“政策扶持”的事件或将持续，亦将会在过程中反复驱动短期行情波动；

中短期，从景气度来看，全球半导体尚处在下行周期，AI 浪潮驱动下有望在 23 年下半年见底；估值上，当前中证半导体产业指数(931865)市盈率TTM为49.49 倍，低于近三年 65%的时间，整体估值较合理（数据来源：wind，截至 2023/7/3），当下或是左侧布局机会。

不过，半导体本身具备高波动的特点，且最近市场主题切换较快，板块短期的涨跌较容易受到资金流向的影响，建议大家采取分批、逢低的方式进行布局。

乐观些看，当前的市场点位，不仅是芯片板块，权益资产整体都处在战略配置区间，也建议大家避免追高单一板块，在单一赛道压重注，可以考虑进行多板块配置。

汇添富基金过蓓蓓

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汇添富基金过蓓蓓：医药“存量博弈”，持续震荡，如何应对与操作？

1、 行情盘点：医药仍在“存量博弈”阶段

自2022年9月底以来，医药行业一直处于结构性的行情的区间。

去年9月下旬，医药板块悲观情绪演绎到极致，成交量巨幅收缩，出现了见底后的系统性反弹。率先反弹的是政策预期的修复，部分高值耗材、IVD的集采结果好于预期，一定程度上缓和了市场担忧，这类资产带头回暖；后续进入到防疫政策优化时期，中药抗疫的概念随之而起。

到了今年春节前的阶段，疫后复苏相关领域，以及美国加息放缓预期下创新药这类利率敏感型资产，都有较好的表现，这两个细分领域在医药行业中占比较大，带动了医药的整体性行情，而2月份以后，则进入到快速轮动的状态。

3月以来，由于科技板块的走强，造成了较大的吸金效应，使得医药板块处于存量博弈、甚至是减量博弈的环境，市场资金在各个有机会的细分领域中快速切换，后续逐渐在一些持续性、确定性较强的资产上达成共识，如医药国改和中药，这才带来了中药上半年在市场表现上的比较优势。

当前的市场环境下，医药“存量博弈”的情况仍在，一方面我们要观察后续行情主线的切换，另一方面在医药内部，也要注意“中西”两条线，仍然会较大概率出现分化、互补的局面。因此，后续我们更多的是去把握行业内部结构性的行情。

2、 下半年，关注3个方向

我们一直以来的判断是，医药板块在2023年有beta的机会。

从整个板块来看，医药当前的估值和机构持仓均处于历史低位，而随着院内诊疗的持续复苏和创新药出海的向好，板块的整体经营情况是持续向上的。

当前我们看到的中药一枝独秀，其他细分领域承压，也是今年独特的市场环境造就的，并不是因为其他的细分领域本身有很大问题。

这种情况下，反而是一个胜率相对较高的布局时期。对应的，3个方向的机会，都值得关注：

1） 中药：对于中药来说，当前的政策呵护仍在持续，且中药企业的中报业绩确定性相对较强，加之持续受益国改深化及国企价值重估，经历6月的回调之后，下半年的行情仍然有机会

2） 生物创新药：当前生物创新药的点位已经回调至2020年初水平，有足够多的安全边际，反弹机会不容忽视

3） 美股医药：年初以来，全球医药投融资情绪明显好转，这是驱动美股医药股行情的一个较大因素，美股的医药机会也是值得关注的。我们有一只纳斯达克生物科技，布局美股创新药龙头，感兴趣的投资者朋友可以看看。

3、 如何应对与操作？

回到具体的配置和操作上，我比较建议“中西”结合+分批入场。

所谓的“中西结合”，一方面指A股和美股的中西结合，同时也指中药和西药的结合。

美股医药和A股医药的相关性不到15%，在当前比较震荡的行情下，做一个组合配置，能够起到有效的对A股医药的补充，降低风险；而中药和西药，之前也多次和大家讲，从景气度的角度，两者有一定的互补性，尤其是当前存量博弈的市场上，做个搭配体验会更好一些。

另一点，就是注意把握补仓的节奏。我们都知道目前医药处于相对低位，但具体低位调整的周期有多长，是说不准的。“越加越跌”持续多次之后，容易打击信心。我们可以结合自己的资金情况，做个简单规划，来把握加仓的节奏，避免“把子弹一次性打光”，同时能锁定相对较低的入场成本。