博时基金万琼

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加息终点或定

万家基金周潜玮

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上周债市再度走强

上周债市再度走强，跨月流动性的持续宽松、政策面利空证伪的提前博弈、配置力量的持续释放等因素，共同助推市场做多情绪集中释放；周五在股市反弹和止盈盘的共同压制下，中长端出现一定回调压力，但午后政治局会议信息落地，政策端忧虑化解，各期限收益率再度下行。

数据方面，3月工业企业利润同比-19.2%，较1-2月收窄3.7pct，盈利筑底回升但同比跌幅仍较大。4月制造业49.2重回临界值下方，低于市场预期，制造业景气较2-3月高位有所回落。

政策方面，4月政治局会议表示经济好于预期，三重压力得到缓解，但同时强调经济好转是恢复性的，内生动能不强。会议强调恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力（其中财政、货币的表述和去年12月政治局会议一致）。

海外方面，美国一季度GDP环比折年率1.1%，回落1.5pct，不及市场预期。美国加州金融保护和创新局宣布关闭第一共和银行，引发美国地区银行股剧烈波动。

节前市场的强势情绪，带动十年国债收益率下探至2.8%这一关键点位的下方，做多力量之强超出此前预期。

往后看，基本面冷热不均的状态还不会对债市构成威胁，配置力量也在制约收益率回调的空间，市场的盘整更多是出于筹码分布和交易拥挤程度等内生性原因。如果“货币平稳+政策观望”的组合仍在延续，债市也将保持低位震荡的状态。目前，我们维持对利率债市场的中性态度。

万家基金黄兴亮

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计算机软件的新看点：天边飘来一朵“云”！

最近，数字中国建设、人工智能等热潮一波接着一波，“上云，用数智化赋能”成为企业的共识，这也使得越来越多人对“云服务”有了更多了解。

那么，此中的投资机会该如何看待？今天我们就来聊一下。

首先，什么是云服务？

云服务指企业通过网络，获得计算资源和数据存储服务。它可以让用户在不需要购买、安装和维护硬件设备的情况下，使用各种软件应用程序和数据存储服务，用户只需要支付实际使用的计算资源和存储容量，因此降低了成本。

从趋势来看，数字化、云化已是不可逆的，但由于不同行业的特性不一样，通用类产品存在一个匹配行业特点及用户需求的问题，因此，主流厂商均推出了面向不同行业（比如通信、银行、制造、医疗等）的垂直类产品，为客户提供“开箱即用”的服务。

由此可见，云计算已经成为企业数字化转型的必要条件，不过目前还处于比较早期的阶段，企业数字化发展仍有很大的上升空间，未来，云服务厂商通过找对场景、打通数据、做好服务，将迎来更大的市场空间。近期华为也预计，到 2030 年通用计算能力将增长 10 倍，AI 计算能力将增长 500 倍，云服务占企业应用支出比例为 87%。

对于提供云服务的计算机软件公司来说，除了要对某个垂直产业十分了解，还要能满足各类型客户对于业务的敏捷、弹性、个性化和智能化的需求。在AI时代，还要深入拥抱机器学习及深度学习等前沿AI技术，实现AI与云计算的融合发展。

当前，我们聚焦于科技成长板块，包括计算机软件、半导体等。过去几年，计算机软件行业的业绩承压，一大原因是，从2020年开始，行业进入到云产品架构转型的阶段，过去几年，很多公司的研发力量在往云上面转，但是产品还没有交付，只有耕耘没有收获，所以投入产出的配比也不好。

但随着云服务的需求迅速增加，云产品架构也逐渐迎来产出期，有望迎来反转。举个例子，疫情推动行业应用深化，长时间的居家办公让企业和政府主动或被动地把更多业务系统在线化，原来只有3、4个模块OA系统，现在可能要增加到十几个模块了。

值得注意的是，这是行业应用在深化，而不是短期的因素，需求在未来两三年会持续释放。

长期看，海外计算机软件巨头是100亿美金收入、1000亿美金市值的体量，而国内的头部公司也就10亿美金收入、100亿美金市值这样的体量，二者是一个数量级的差异，国内还处于非常早期的阶段，未来成长的空间很大。此中蕴含的投资机会，值得我们多多关注！

汇添富基金赖中立

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汇添富基金赖中立：聚焦光储，心态要更加积极，聊聊最新投资观点

大家好我是汇添富赖中立，上次分享了一篇“在至暗时刻坚定光储产业”的观点，也有收到很多持有人的鼓励、质疑。当时由于一季报尚未正式披露，还没有跟大家沟通我的最新持仓方向。现在一季报已经披露，再次跟大家坦诚聊聊。

在开聊之前，我想先表达一个核心观点：站在当前位置，我认为需要对新能源板块怀有积极一些的心态。

截止一季度末，我所管理的汇添富光伏增强依然在光储产业链中暴露了较多头寸，只是将部分户储、海外占比较高的持仓转移到了大储和新技术上。

长的逻辑来看，我们认为要一个企业或行业要具备价值，需要具有正外部性的产品或者服务

什么是正外部性？企业、行业获取的长期利润应该是该企业/行业对社会产生价值的一部分正反馈，而我们要获取的长期收益就是企业/行业的长期利润。光伏产业长期来看是产生正外部性的行业，发电端的风电、光伏，能以更便宜的成本产出更多的电力，提供社会最基础的需求。

中期维度来看，光伏产业景气度有所分化。

上游原材料现在已经不缺，卡脖子的变成了石英。紧缺环节改变，可能带来硅片、石英在主产业链中的超额收益。

储能方面，本报告期大储招标超预期，而且在碳酸锂价格大幅向下的过程中，大储的底部反转的逻辑会更加通畅。

短期维度来看，本报告期市场主线主要围绕人工智能、通信等板块来展开

但4月份进入年报和一季报区间，我们能够看到光伏板块企业在全市场拥有较高的业绩增速。

表观的PE估值将进入10+倍的区间，在当前还有50%以上增长的光储行业，将会具有很高的投资性价比。

一般来说进入2季度，市场将会开始关注具体的业绩情况，对于较为长期的宏大叙事企业会有业绩现实的引力来引导。我们认为良好的业绩将会是新能源板块困境反转的时机，在这一过程中将仓位更多集中到今年业绩更具成长性，估值相对合理的行业中。

而从长期来看，在整个产业链价格下移的过程中，随着量的增长以及各环节的产能错配，某些子行业会有阶段性的超额收益。我们判断超额收益将主要集中于新技术扩张环节、量增价稳的逆变器与储能环节、石英等导致产能释放的紧缺环节，本季度我们也继续维持上述环节的超配。

与光伏增强不同，汇添富优选回报的选股理念是聚焦优质行业中的优质企业。而在全市场中，我们最为看好基本面最为强劲的新能源板块，因此在一季度内对新能源板块配置较多。资料来源：汇添富中证光伏产业指数增强、汇添富优选回报 2023 年一季报