富国基金张圣贤

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煤炭高位震荡，能否再创新高？煤炭震荡下跌，还能不能继续拿？

大家好，我是张圣贤，一名指数基金经理。我会跟大家分享一些自己对于各类行业的看法，以及投资方法论，也欢迎关注相关的富国指数基金。期待更多的朋友们一起加入，在评论区多多留言，相互交流学习。新的一年，我依然会坚持每天给大家分享我对不同行业的思考，包括每周二下午的常规直播，也会继续进行。欢迎更多认可的朋友一起加入。

昨天聊完新能源车，今天我们来聊聊煤炭。上周煤炭板块震荡回落，其中中证煤炭 (399998.SZ)指数上周收盘较前一周下跌1.82%（数据来自wind，2.6-2.10）。

连续两周我说了，短期技术面受均线压制，还是要以观望为主。那么目前板块已经震荡下跌了一段时间，能不能抄底？后面还有没有机会呢？我们依然回归基本面先看。

从煤炭价格来看，上周动力煤价格继续回落。截至2023年2月10日，动力煤方面：秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价报1015元/吨，较之前一周下跌130元/吨，2月8日环渤海动力煤指数报价733元/吨，较之前一周下跌1元/吨。（数据来源：wind、广发证券）

国际方面，2月9日澳洲纽卡斯尔港动力煤（5500大卡）FOB价为129.3美元/吨，较之前一周下跌0.8%。2月印尼煤炭基准价HPB（6000大卡）为277.05美元/吨，环比下跌9.2%，同比上涨47.1%。（数据来源：wind、广发证券）

库存方面，2月9日66家煤矿煤炭总库存272万吨，较之前一周上涨9.9%。2月10日北方九港库存2768万吨，较之前一周上升3.6%，其中秦港2月10日煤炭库存637万吨，较之前一周下降1.8%。（数据来源：wind、广发证券）

春节后，近两周港口市场煤报价下滑，主要还是由于近期市场仍在恢复中，供需均偏弱，特别是非电下游由于盈利较差、采暖季限产等原因影响，开工较低。同时，北方和下游港口库存也偏高，导致悲观情绪蔓延。

往后看，随着2-3月气温回升，尽管动力煤需求处于淡旺季过渡期，但由于下游复工复产将持续推进，且非电行业和流通环节均有补库需求，预计需求总体还是会继续逐步回升。

供给方面，目前产地煤矿生产陆续恢复正常，全国两会前预计安监将维持较严的力度，产量难有大幅释放。

焦煤方面，1季度焦煤长协价延续平稳，春节后供需仍在恢复中，本周钢铁开工率继续提升，随着下游复工复产推进，焦煤需求有望逐步增加。考虑到焦煤供给难有增长，港口和下游各环节焦煤库存处于同期低位水平，预计焦煤现货价格或延续稳健。（数据来源：wind、广发证券）

因此总体来看，煤炭供给平稳叠加需求回升预期，预计现货价格依然有望逐步企稳。但回归投资端，从技术面看，短期仍然受均线压制，策略上或仍可保持观望态度，耐心等待指数企稳。

中长期看，在长协中枢确定的大背景下，煤企的盈利能力也有望逐步抬高。但由于过去两年的超额收益较高，未来或依然聚焦以把握结构性机会为主即可。

看好的朋友，依然可以考虑在前期的底部平台附近，考虑择机逢低来慢慢布局。保持关注，耐心等待。

另外从指数大风车的指标看，风力值目前比较大的是军工、医药和芯片，消费也不低。这些方向，从基本面的角度，大多也是向好的，所以大家可以继续关注。

海外方面，港股和黄金的大逻辑依然在，尤其是黄金，此前我也提过，富国也有一只上海金ETF联接的产品（A类 009504 C类009505），大家可以重点关注一下。

节后回来，我们继续和大家聊聊市场，首先还是煤炭板块。节前一周，市场整体震荡反弹，煤炭板块经过前一周的调整后，上周再度大幅上涨，其中中证煤炭 (399998.SZ)指数上周上涨6.49%（数据来自wind，9.5-9.9）。

对于煤炭板块，前期在底部，我曾明确表达过板块或将开启第三波行情的观点。目前第三波行情已走至前期的高点附近，指数出现高位震荡，也属情理之中。那么未来，煤炭板块究竟能否进一步突破前期高点，继续上攻呢？我们依然回归基本面看。

上周，从煤炭价格来看，动力煤价格继续小幅上涨，截至2022年9月9日，秦皇岛Q5500市场价1345元/吨，较上周上涨50元/吨（3.9%）。库存方面，南北方主流港口库存减少，截至9月9日，秦皇岛库存452万吨，较上周减少3.0万吨（-0.7%）。（数据来源：wind、中国煤炭市场网）

总体来说，煤价依然维持相对高位，那么指数未来能不能继续上涨，我们先要分析一下这一波行情，煤炭板块上涨的逻辑。这一波指数的上涨，主要受以下几方面因素影响：

1、 欧洲能源供给持续紧张，对应未来海外煤价维持高位，高热值煤稀缺将从进口端影响国内煤炭供应。

2、极端气候下火电地位进一步得到重视，2022年1-7月全国火电投资同比增长超70%，远期煤炭需求或将提升。

3、持续多年缺乏煤炭资本开支。2022年7月煤炭日均产量环比下降5%，表明保供产能已充分释放，煤炭生产短期提升难度较大。

因此总体来看，能源危机或并不是短期能快速解决的一个问题；极端气候略有改善；供需端仍维持紧平衡。基本面依然相对比较强势。

顺着基本面的逻辑解剖，回归投资端，短期由于煤炭板块股价阶段性超额收益较为明显，阶段性震荡波动或将有所加大。短期不宜再盲目追高，如果能够突破前期高点并确认进一步上攻逻辑，届时布局或也为时不晚。

从中期看，目前全球煤炭行业已经多年处于低资本开支运行状态，未来能源价格中枢提升是大概率事件。因此对于煤炭板块的中期表现，我依然相对比较看好。如有调整，依然可考虑采取择机逢低介入或定投的方式慢慢投资。

汇添富基金过蓓蓓

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【蓓蓓说】消费场景稳步恢复，主要消费布局正当时

2023年1月CPI回升至2.1%，略低于预期。食品分项来看，猪价大幅走弱是本期CPI低于预期的主因。春节效应下，烟酒和教育文化娱乐对CPI同比拉动1.35和0.23个百分点，贡献率均有明显提升。去年12月以来，猪企出栏节奏较快，猪价回落趋势明显，是CPI低于预期的主因。春节期间，出行需求复苏叠加油价跌幅放缓，对燃油价格形成支撑；同时，文娱旅游消费回暖，带动核心通胀回升。年初以来，国内经济显示出企稳回升迹象，居民收入增速有望加快，有望带动消费增速加快。数据来源：国家统计局

截至目前，中证消费成分股中有18家披露业绩预告及快报，其中预增比例超70%，显示出较强的业绩韧性。而随着消费场景稳步恢复，市场信心修复，后续盈利持续改善的确定性较强。数据来源：Wind，截至2023.2.10

投资策略

中期视角，主要消费进入右侧布局区间。主要消费作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的抗通胀周期的盈利韧性，加之已经回调了将两年的时间，负面预期表达充分，板块在2023年的投资机遇值得关注。

兴证全球基金林国怀

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兴证全球林国怀：新年投资如何更“抗震”？推荐一个好工具！

尊敬的投资者，您好！

我是兴证全球基金的基金经理林国怀，感谢大家一直以来的信任与支持！首先，祝大家新年投资顺利。

过去一年，“黑天鹅”事件多次侵袭，如俄乌战争、美联储加息等，大家的资产或多或少会受到影响。

在波动起伏的市场中，“确定性”或成为当下最需要考虑的因素。新年投资如何才能更“抗震”？收益如何更暖心一些？这里就要和大家聊一聊FOF基金了。

FOF是投资于基金的基金，它就像我们过年时摆在桌上的满汉全席，各类佳肴来满足大家的营养需求。如果说，基金经理是满汉全席的厨师，FOF管理人则是专业营养师。FOF管理人为投资者制定出均衡合理、适合其健康状况的膳食方案。

那么FOF为何能在新年投资中更“抗震”呢？主要是因为FOF基金有这三个优势。首先，FOF产品能在不降低预期收益的情况下，显著降低波动。以历史数据测算为例，随机选择20只权益基金构成投资组合，波动率比单只基金、单只股票显著降低，且收益中枢并不下降。

数据来源：天相投资分析系统、兴证全球基金FOF投资与金融工程部；统计时间：2013/7/17-2021/12/31，使用周频数据；抽样基金为已成立的偏股开放基金，共509只；粉色点表示单个股票，蓝色点表示偏股开放基金，黄色点表示随机选择20只基金构成的投资组合，共100组。风险提示：根据历史数据模拟测算，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。

举个例子，如果我们拿一个杯子装水，即便是小杯子，在晃动较小的情形下仍然可留存较多的水；而如果晃动的太厉害，即便是大杯子也留存不了多少水。FOF产品就是通过二次平滑波动，帮助投资者更能拿住，并通过长期持有来更好地获得收益、分享时间的价值。

此外，FOF产品还可以根据不同收益风险特征，构建不同组合资产，把握多种资产机会。通过产品设计，实现权益类资产和债券类资产的不同搭配比例，以满足大家不同的风险偏好需求。而且FOF产品一般还会通过把握多资产机会、折价机会、低风险投资机会、不同细分基金种类的投资机会等，追求提升超额收益的稳定性。

我们常说，FOF产品其实是个人投资者“最后一公里”的解决方案，优选全市场的基金，通过一种相对更专业的方法，追求优于市场平均收益表现的同时，争取降低波动率，力争提升大家的持有体验。

最后，再次感谢您的阅读，以上是我在从业过程中的一些感悟，希望可以为您的投资提供一些灵感。兴证全球基金FOF团队将一直秉承勤勉尽责的态度进行FOF基金管理，争取为大家创造更高的投资回报。

博时基金肖瑞瑾

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2023年上半年哪些板块更占优势？

2023年上半年的投资主线就是宏观环境的改善，宏观环境的改善包括两方面：第一个是国内方面，过去三年受到疫情限制的行业，它的需求得到自然恢复。比如餐饮、出境游等消费行业，这些是未来半年一定会改善的方向。第二个是外部宏观环境的改善，比如美联储加息进程放缓，过去一年内受损于美联储加息导致估值快速收缩的一些行业，在未来半年就是一个估值修复的过程。

哪些板块受美联储加息的影响比较大呢？比如科技行业，去年跌幅最靠前的电子、国防军工、计算机、新能源汽车等这些板块在今年上半年会有一个相对比较好的修复。像周期、金融更多是跟国内的经济总量相关，随着国内经济总量修复，到今年的二三季度它也会有所表现。