原标题：基金观点 ｜ 博时肖瑞瑾：半导体国产化替代难点在哪，其需要多长时间实现？

富国基金张圣贤

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这两天，新能源车很关键！

你好，我是张圣贤，一名指数基金经理。我会不定期跟你分享一些自己对于各类行业的看法，以及一些投资方法论，也欢迎关注富国相关的指数基金。期待更多的朋友们一起加入，相互交流学习。

昨天给大家分享了下自己近期调研的经历，其实基金经理调研，也是为了更多地去了解一个行业或公司基本面的信息。这也是我一直强调的投资核心逻辑。

今天我们继续聊聊新能源车。上周新能源车板块震荡反弹，其中中证新能源汽车指数（399976.SZ）上周上涨3.91%（数据来自wind，1.3-1.6）。

此前我的观点一直非常清晰，基于基本面的洞察，我认为新能源车进一步下杀的空间或有限，等待或是最好的选择。但文章写多了，很多朋友不屑地认为没什么用，我说现在可能大家觉得没什么用，但未来，这些文章会体现出它应有的价值。

从上周四开始，新能源车迎来快速反弹，截至昨日，指数已经连续收阳4个交易日。最近问能不能上车的朋友又多了起来，那么我们还是回归基本面来分析一下。

新年以来，新能源车企再度拉开降价促销帷幕。上周，某新能源车企调整两款车型零售价格，降价幅度在2万至4.8万。

据媒体报道，大幅降价产生立竿见影的效果，相关公司网站及门店访问量及订单量明显增加。可以预期，随着龙头车企降价，新一轮行业促销将在路上，全年新能源车销量有望进一步提升。

另外，上周某车企正式发布了全新高端汽车新能源硬派越野品牌，该产品四轮独立电机驱动，展现出较大程度的创新，为国产品牌打开了销售价格空间。

目前来看，我们预计新能源汽车的销量与增速最低点有望出现在2023年Q1。综合考虑春节影响、经销商库存指数、政策退坡、疫情冲击等因素，预计2023年1月左右可能到达销量和增长率的底部，随后逐渐提升。

而A股市场对基本面的预期反应往往会提前，因此短期指数在消息面和基本面预期的共振下，已经开始反弹。

回归投资端，短期指数反弹，到了目前的位置，技术上看比较关键。指数下方有5日线支撑，上方有60日线压制，如果突破60日线回踩确认，进一步放量上涨，那么右侧的趋势或会慢慢形成。

因此很多朋友问究竟是反转还是反弹。我说暂时我们依然看反弹，毕竟右侧的趋势还没有形成，但中期看，目前对于经济的预期，整体市场是比较乐观的，待进一步的宏观经济数据验证，成长板块的反转或指日可待。

总体来说，对于新能源车板块，大家没有必要再过度悲观了，往后看，如有调整，大家依然可以按纪律择机逢低去布局，而长期板块的方向和价值，我就不多说了。

博时基金肖瑞瑾

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半导体国产化替代难点在哪，其需要多长时间实现？

国产化这个技术难点主要体现在3个方面：

第一方面，和搭积木一样，制造出每个积木并不难，但是要把积木很精密的凑在一起，搭出一个高楼的难度还是很大的，因为它会存在一些误差。每个积木设计的微小误差单一影响不大，但是如果放在一个系统里面，它整个系统误差的积累就很大。这就是我们遇到的第一个问题，我们从部分到整体这种系统性的难度没有解决好，我们可能每个零部件造出来都有要求，但放在设备里面去运行，它产生的一些误差就会对设备的运行构成影响。这一点需要不断去做整体误差的分配，系统性的角度去调整，它需要时间，这是第一个难点。

第二个难点，我们现在所做的一些设备，客观来讲它具有较强的价值，比如说攻克光刻机能够解决中国芯片行业的发展，这是非常重要的事情。但是从长远角度看，它的投入产出比可能一般，因为市场空间可能没有那么大；比如说，投入可能上千亿人民币做出来的一台光刻机，投资回报率可能是负的，或者无法覆盖我们的投入，因为国内的市场并不像全球那么大，所以从商业角度去做这件事情并不划算，这也是为什么国内在这一块发展比较缓慢的原因，造不如买。由于现在国外不卖了，所以我们不得不自己去做，有些国家出面来解决这些投入产出比不高的一些环节，是因为纯商业的行为不足以吸引一些社会资本来投入，因为它确实没有很好的投入产出比，这是第二个造成设备国产化比较难的地方。

第三个，设备和工艺的配合，由于国内的晶圆代工厂是设备的客户，它长久习惯了使用进口设备，所以不太愿意去把它的设备换成国产的，因为这会增加整个工艺调试的难度。但现在这些企业没有办法，买不到进口设备，只能去变相使用国产设备替代。这些企业在之前没有动力去替换，但是18年之后不得不去替换，这也是过去几年的一些欠帐。

综上这3个因素是设备国产化的核心难点，如果看一个时间，我们倾向于认为未来两年左右时间我们能够在里面取得很好的突破。

博时基金万琼

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港股市场连续上行，哪些指数值得关注？

在过去两年间，港股市场无疑进入了熊市行情，甚至呈现出了“戴维斯双杀”的格局。

如果我们按照收盘价进行计算，自2021年的港股高点到2022年10月末，本轮恒生指数的整体跌幅已经达到了53%，调整时长也超过了1998年以来的历次熊市，可以说，本轮调整行情的回撤幅度和时间长度均已属于历史罕见。

【港股历次行情调整对比】

数据来源：兴业证券，《做多港股：珍惜开放和复苏的窗口期》，2022.12.6。

而本轮港股市场的调整，主要受到了三方面因素的压制影响：首先，是产业政策的冲击，例如2021年开始的互联网监管政策加码，“住房不抄”引导下房地产行业的相对低迷等，在港股“主心骨”板块产业政策不断趋严的情况下，行业盈利逻辑和估值体系均遭遇了较大程度的调整。

其次，是新冠疫情的反复，引发了市场对于国内经济增长预期的担忧，疫情的扰动不仅让我们的生活受到影响，也对不少行业的生产链和供应链产生了冲击，消费数据持续低迷、市场交易情绪疲软，使得股市行情受到了部分压制。

最后，是美联储加息超预期的影响，由于港股市场中海外投资者的占比相对较高，受海外流动性变化的波动较大，在美联储相对激进的加息政策下，全球资本市场的风险偏好显著下降，港股也遭受了部分海外资本的抛售压力。

从各个维度来看，港股市场都已经处在了比较极端的位置，而在这种情形下，一旦相关影响因素发生边际向好，就会迎来比较大的反弹力度。我们看到，自11月份以来，随着利好消息的逐步落地，市场对于资金面和基本面的预期持续改善，港股行情屡次出现爆发式上涨，恒生医疗指数和恒生科技指数的表现尤为亮眼！

那么，这两大港股特色指数，为何会拥有强劲的反弹动力呢？未来的配置价值又该怎么看呢？

对于恒生医疗保健指数来说，该指数较好地代表了港股市场中与医疗保健相关的优质企业，并且成分股在创新药、创新医疗器械、互联网医疗等新经济方向的占比非常高，能够和A股医疗保健板块形成非常好的互补性，从而具备较高的配置价值。

从恒生医疗保健指数的成分股配置上来看，前十大重仓股均为医药行业各细分领域的龙头公司，包括生物科技行业龙头药明生物，互联网医疗服务代表企业京东健康、阿里健康，以及中国生物制药、石药集团、信达生物等知名制药企业，较好地覆盖了创新药、CXO、互联网医疗等多个新经济医疗赛道，具有高集中度、创新能力高、行业代表性强的特征。

值得注意的是，博时恒生医疗保健基金的核心优势主要体现在三方面：首先，是价值性，博时医疗保健是目前市场上主要跟踪恒生医疗指数的联接基金；其次，是差异性，港股作为仅次于美国的全球第二大生物科技公司上市地，拥有大量创新药或生物科技相关的优质标的，在医药创新利好政策频发的情况下具备独特优势；最后，经过这两年的调整后，港股医药板块整体处于比较合理的估值水平，具有较好的投资性价比。

恒生科技指数，则是集合了互联网、科技、医疗、消费等众多行业中，一大批优秀的科技龙头，例如美团、腾讯、小米、快手、京东等耳熟能详的互联网龙头企业，皆位列指数前十大持仓成分股，具有很好的盈利能力和成长性。与此同时，恒生科技指数产品还综合布局了半导体、电子、医药、智能家居等多个板块，安全边际相对单一行业更高，有助于投资风险的分散。

展望2023年，恒生科技或将迎来“戴维斯双击”。一方面，港股业绩增速匹配国内经济而非美国经济，随着国内经济增长回归中枢水平，港股基本面或将好转，恒生科技盈利增速有望由负转正；另一方面，由于恒生科技市盈率和预期净利润同比增速较为一致，盈利预期增速将成为恒生科技估值的主导因素，随着盈利预期增速的抬升，恒生科技估值修复逻辑明显。

站在新年伊始，我们有信心将见证港股春天的再度回归！