平安基金成钧

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【成哥论市】猪价跌破养殖成本线，春节前还会有行情么？

近期猪价位于低位震荡，已持续跌破养殖成本线。

从供给来看，近期集团场出于降低生猪存栏体重的目的增加出栏，导致生猪供应压力显现。散户出栏不畅，仍有一定量的中大猪未出。距离春节仅剩一周多时间，短期内生猪供给压力仍存。

从需求来看，人员流通陆续恢复，春节前消费慢慢升温。屠宰企业陆续复工复产，日屠宰量高于去年同期。但今年腌腊不及预期，短期可关注春节前城镇家庭节前采购需求。

数据来源：中国养猪网，截至2023/1/10

展望后市，期内生猪供应压力仍存，预计城镇家庭春节前采购需求启动或带动猪价小幅反弹。近期猪价跌破成本线后或导致阶段性去化，进而为明年的市场腾出一定的空间。当前生猪养猪板块估值较低，且板块博弈可能会随着价格调整和产能去化有所变化，建议积极关注市场变化，择机低位布局，波段操作。

富国基金蔡卡尔

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港股因何大涨？反弹还能继续吗？

各位投资者朋友们，大家好！还是要祝大家新年快乐，身体健康。

回顾去年这一年，港股互联网板块可谓是一波三折，1-4月延续去年下行趋势，5-6月出现过一波小幅反弹，7-10月份又继续转跌，而11月份从低点反弹已超过50%。首先还是想跟大家做一个简单的复盘。

互联网板块的持续下跌是从2021年2月开始的。这个大的周期里，是几个因素合力的结果。第一个是2020年底开始的互联网监管政策收紧的变化。第二个是疫情对消费的直接冲击，电商、本地生活、广告等业务相继受损。第三个是美联储货币政策收紧，全球流动性收缩，风险资产整体承压。第四个是中概股退市风险。

而今年来看，这几波反弹的拐点对应的都是以上这些因素的一些边际变化主导的。

比如3月份开始的第一次小反弹，主要是政策上出现了边际向好的信号。包括3月国务院金融委会议提到的，“尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯设置好”，4月29日中共中央政治局召开会议，提到的“要促进平台经济健康发展”，5月31日国务院扎实稳住经济一揽子政策措施里的表述“出台支持平台经济健康发展的具体措施，在防止资本无序扩张的前提下设置红绿灯”。

而后行情到了7月份，又转头向下，叠加中概退市问题，共同催发的一轮资金避险性流出。之后美国通胀再创新高，加息强度和节奏再次超市场预期，也推动了指数的进一步下行。

而11月以来的反弹，主要的催化剂其实也是美国通胀数据见拐点后，市场对后续流动性风险释放的一个积极反馈。而后国内疫情防控优化、房地产政策相继出台，进一步带动了市场对后续国内经济复苏的强预期。分母和分子双重利好叠加的结果，所以整体的幅度也是比较大。

当下的行情演绎的是一个“强预期〞的逻辑，估值修复先行。但随着2023年经济逐步走上复苏的轨迹，将能看到基本面的改善接力下的行情持续性。

现在大家最关心的一定是，这样的反弹是否还能持续？

我觉得明年板块的最大机会一定是来自于自身业绩修复带动的EPS增长，而这个修复的弹性究竟有多大，我觉得取决于两方面，一个是宏观层面上整个经济的修复强弱，另一个则是微观层面上企业自身的能力。

大家如果有关注市场的话，一定能感受到过去1-2个月内宏观层面多个因素经历了较大程度的反转，包括疫情防控优化、房地产政策的出台等。这些政策的变化，虽然并不是直接针对互联网板块的，但市场的反馈却是非常积极。这是因为互联网当下的主要业务都是有很强的周期属性，也就是经济后续的强复苏将对板块业绩有很强的推动作用，特别是消费的恢复情况。

我们可以看一组数据。11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。反映出社零相对还是比较疲弱。而同期，实物商品网上零售额13592亿元，同比增长1.2%，占社会消费品零售总额的比重为35.2%。合并两个月，10月+11月，实物商品网上零售额同比增长7.4%（同期社会消费品零售总额下降3.2%），占社会消费品零售总额的比重为32.6%，可见这两个月的比重是在走高的。（数据来源：国家统计局）

可以看出初，电商行业即使在社零疲弱的情况下仍能保持高于社零的增长，那么如果社零23年能恢复到中单位数增长，电商行业整体增速大概率回到双位数。因此电商行业在23年就有望看到一个比较明显的改善。

因此，我们认为，港股通互联网这个板块在明年可以认为是有望博弈经济复苏的高beta品种。

广发基金霍华明

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【明哥讲军工】军工开启新一轮国企改革，会带动板块景气走高吗？

近期，某军工集团与其股东省国资委签署无偿划转协议，拟由该省国资委将所持有的部分股权无偿划转至该集团。2023年随着新一轮国企改革拉开序幕，军工板块优质资产入市、军工集团资本运作有望提速。

与此同时，各家龙头企业在积极布局2023年。部分中上游企业也在积极募资扩产，展望2023年，航发产业链与飞机制造产业链的业绩将值得期待。军贸方面，无人机大额订单不断落地，随着俄乌战争无人技术的应用越来越多，预计海外订单数量将不断增加。随着十四五期间装备放量以及军演强度提升，军品的消耗或将进一步加快，在全军加快武器装备现代化建设的大背景下，军工产业链需求有望持续增长，板块或将持续受益，行业需求增长加速也将有助于行业景气度持续兑现。

国泰基金陶然

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【陶陶不绝】答疑专场|债市回暖修复，聊聊大家近期的投资疑惑~

大家好，我是国泰基金陶然。2022年已成为过去，我们迎来了新的一年，首先祝各位投资者在新的一年都能身体健康、顺心如意。最近我也收到了一些小伙伴的问题，借此机会来给大家来集中解答一下大家的疑惑，也欢迎大家在评论区随时发表自己的观点和看法。

2022年11月的调整是债券市场近年来少有的剧烈波动，有些小伙伴最近才刚刚从债市的这场“风波”里缓过劲来。在绝大多数人的观念里，债券型基金一直都是定位相对稳健的理财产品。大家投资债基，尤其是中短债这类偏流动性管理的产品，求稳是前提。

当然大家也能看到，不同产品的抗跌能力是不同的。一般来说，衡量一个产品“稳不稳”最直观的方式就是看最大回撤，这个指标代表了一段时间内基金净值最高点到最低点的跌幅。以国泰利享中短债和国泰同业存单为例，2022年全年最大回撤为-0.32%、-0.03%，争取帮助大家守住“钱袋子”。

能实现上面这个目标，很大程度上是因为我们在投资策略上，始终将回撤控制放在优先位置，牢牢守护产品的风险收益特征，力求为大家提供“所见即所得”的稳健投资体验。

在这里跟大家分享个投资管理上的小知识~我们在为大家管理资金时，一方面会在组合管理上下功夫，主要对应资产端。一个产品背后对应的底层资产是丰富多样的，我们在资产端采取精细化管理的模式，尽可能地分散资产的持仓类别。这样一来，整个投资组合的波动就被控制在一个较低水平。

另一方面，我们也需要资金来源去市场上买入资产，为大家创造投资回报，这对于我们来说，这就是负债端。投资者受到市场影响会申购或赎回，这些行为会导致资金动态流入和流出，这也会对产品表现产生影响。作为基金经理,要去做前瞻性的预判，先于申购资金配置资产，先于赎回资金准备流动性，通过主动管理来更好地平滑组合的收益性和流动性。

总的来说，如果用一句话总结我的投资方法和理念，那就是通过将资产端和负债端结合，在严控回撤的基础上，追求净值的稳健增长，尽最大努力提升投资者的持有体验。

之前我也跟很多投资者小伙伴交流过，相比于股票市场，大家对于债券市场的认知度要相对低一些，也比较难判断债市的行情走势。为了让大家对债券市场有一个比较基础的认知，先简单跟大家分享一下债券投资比较关注的两个层面—经济基本面和流动性。

一般来说，当经济基本面向好时，投资者的风险偏好会提升，此时投资债市的资金会转投到风险更高的市场，这时会不利于债市。而流动性，则更多是反应资金的价格情况，当流动性比较充裕时，资金会变得更便宜，从而利率会下行，这种情况对债市是比较有利的。

大家知道影响债市原理后，我们就先从经济基本面和流动性这两个层面来说下近期债市的情况。2022年12月中旬，市场关注焦点在于中央经济工作会议的定调，以及11月金融和经济数据，资金面情况和MLF操作对市场也有影响，此时央行选择增量续做MLF，且呵护资金面态度愈发清晰，债市止跌企稳。紧接着在2022年12月末，市场受防控政策影响有所波动，在上述众多因素的叠加影响下，长端利率出现较明显下行。

我们认为目前是一个非常好的低位布局的时机。从基本面来看， 2023年开年以来经济政策各项信息对债市的影响有限。防控感染影响叠加春节提前企业提前放假，或对经济修复有压制，或会对债市形成支撑。从收益率水平来看，当实体经济对资金需求上升时，资金价格会上升，会带动短端债券收益率进一步上升。

之前债市调整将债券收益率拉到较高位置，目前的债券收益率已接近2018年信用债大牛市的起点，2023年的债券资产，尤其是中短端债券的投资吸引力是很强的。此时我们能以一个更好的收益率去投资期限较短的债券，债券投资的明确度和性价比都会有显著提升。

2022年是资管新规“打破刚兑”的元年，我们一直在给大家强调这样一个观念，绝大多数产品都是非保本的。所以在选择产品前，一定要充分评估风险承受能力和资金需求。利享、利优、利泽这类短债、中短债及同业存单指数基金都属于风险相对较低的产品，对于想进行活钱管理，或想跑赢通胀，实现长期稳健增值的小伙伴，都值得关注和选择。

在具体的投资操作方面，大家不妨尝试给自己的闲置资金、每月盈余的工资、年终奖等做一个详细的理财规划，例如，采取分批定投的方式养成财富积累的好习惯，或者从资产配置的角度进行多元化投资、分散投资风险，这些方法都能够帮助大家获取更好的投资体验。

建信基金陶灿

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新能源3连涨，买还是走？

大家好，我是建信基金陶灿，大家都叫我火山哥，当下已经进入2023年，前面我发文指出对市场会乐观些，目前来看市场相对强势上涨中，我也会通过这个平台与大家及时互动，发表我的行业观点，欢迎关注和交流。

我们看到年末之后，市场开门红，价值和成长均出现较大幅度的提升，新能源板块更是3连涨，我们分析一下，为什么会出现这么大的反弹？

一是节后国内经济预期显著改善。一方面随着全国多地感染数据达峰回落，市场对后续经济和消费复苏预期走强；二是尽管美联储表态保持偏鹰，但是市场对加息预期进一步放缓；三是增量资金入场迹象出现。近期人民币汇率持续升值，北上连续大幅流入 A 股。

那么新能源板块大幅上涨的原因在哪呢？我认为表层原因是日前新型电力系统搭建文件的出台，利好新能源板块的反弹；深层原因市场或逐步从预期驱动转为年报业绩驱动，新能源板块处于景气周期，年报或继续超预期，市场或继续演绎年报行情，但也要注意短期市场过热和行业轮动的波动。

那么对于后市新能源板块应该怎么办呢？我认为当下是跨年行情的演绎，不排除有出现短期交易过热的情况出现，但是这都是预期在推动，具体会怎么走还需要看年报的情况和明年一季度的披露情况，所以短期有过热的风险，但是放在全年来看，机会大于风险，建议大家把握2023年全年反弹的机会。

汇添富基金郑磊

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汇添富郑磊：2023，看好港股医药机会

各位投资者朋友们大家好！我知道很多投资者朋友，也很关心港股医药的投资机会，尤其是近期，随着港股回暖，港股的医药行情也是不错的，今天就和大家简单聊聊，我对港股医药的看法。

整体上来说，当下我们对港股医药板块，是比较看多的。

相对A股而言，我觉得港股确实是比较复杂。因为港股本身的（贝塔）比较难判断，但是当下呢，我们看多港股医药的理由有两点：

第一个就是基于港股本身的一个估值修复。整个港股它的流动性，是跟着全球流动性的预期去走的，那我们现在能看到整个海外的流动性，它的这个核心的指标，就是美国的这个通胀的问题。其实换句话说，就是美国的加息，它已经走到下半场了。所以通胀的预期也是慢慢地在回落，这样的话，有利于整个港股流动性的一个恢复。从这个角度来看的话，港股它本身这个市场是存在估值修复的机会。而且，我们认为港股医药的弹性、或者说它估值修复的空间可能还会更大一点。

这就涉及第二点：港股医药的几个核心板块/行业，也是我们相对来说比较看好的。

港股医药最核心的业务主要是三块，第一个是创新药，第二个是创新药产业链，就是我们一般说的CXO，第三个是医疗服务。

先看创新药。

中国大多数优秀的创新药公司，它都是在港股上市的。这里面有很多好的公司，在经历了过去一年多的下跌之后，已经把很多预期消化掉了。从明年开始往后面去看，这些公司会有很多重要的产品上市，包括很多重要的数据会披露。我们认为它们在迎来新的重要数据披露时，市值有希望能够站上一轮新的台阶。

其次是创新药产业链

我们觉得现在也应该是处在一个预期不高的时候。当然，确实过去几年的创新药产业链，里面很多公司经历过一轮产能扩张，可能它的增长，相对过去几年可能会放缓一点。但是在这个位置上面，我们觉得它的未来的盈利增长和估值匹配在变得更有性价比了、更有吸引力了。我们觉得创新药产业链，在当下这个位置，它也是能够提供一个相对比较合理的预期收益率的。

至于医疗服务

我们是认为它存在一个复苏的机会。港股的这些医疗服务公司，过去几年也受到疫情的冲击，它的盈利也好，估值也好，都处在相对较低的位置。我们觉得还是有很好的盈利和估值双击的机会。

综合以上这几点，伴随着港股本身的估值修复，我们对港股医药还是比较乐观的。感兴趣的投资者朋友，也可以多多关注汇添富布局在港股医药板块上的产品，我认为还是很值得期待的。

富国基金张圣贤

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利空下跌后，是不是机会？

大家好，我是张圣贤，一名指数基金经理。我会跟大家分享一些自己对于各类行业的看法，以及投资方法论，也欢迎关注相关的富国指数基金。期待更多的朋友们一起加入，在评论区多多留言，相互交流学习。

新的一周，还是先和大家聊聊煤炭这个板块。上周煤炭板块继续低位震荡，先抑后扬，其中中证煤炭 (399998.SZ)指数上周收盘与前一周收盘基本持平（数据来自wind，1.3-1.6）。

上周发文我也说了，目前板块是进入一个左侧趋势，看好的朋友还是要耐心地等待下一个平台箱体企稳后，再考虑择机逢低布局。那么目前新的平台是否已经出现，板块又能否企稳呢？我们依然回归基本面看。

首先，从煤炭价格来看，上周动力煤价格总体依然平稳。截至2023年1月6日，黄骅港Q5500平仓价1195元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.3%）；黄骅港Q5000平仓价1058元/吨，较上周上涨8元/吨（0.8%）。（数据来源：wind、中国煤炭市场网）

库存方面，截至2023年1月6日，秦皇岛库存565万吨，较上周增加5.0万吨（0.9%）。焦煤价格也总体平稳，截至2023年1月6日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2730元/吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）2500元/吨，与上周持平。（数据来源：wind、中国煤炭市场网）

上周前半周煤炭板块出现调整，主要是受澳大利亚煤炭进口可能部分放开的消息影响。这个我在上周分享市场的一篇文章中，也给大家及时分享了。上周据媒体报道，国家发改委与部分电力和钢铁公司开会，讨论恢复澳大利亚煤炭进口事宜，计划将首先允许四家企业从澳大利亚进口煤炭，这算是短期消息面上的利空。

不过从数据测算来看，澳大利亚煤炭进口放开实质影响有限。数据显示，2020年澳洲煤炭总出口量3.71亿吨、2021年3.66亿吨、2022年1-3季度年化3.38亿吨，近几年出口逐步减少。

我们就假设澳洲出口其他国家煤炭量维持2022年不变，按其恢复至2020年总出口量测算，可供给中国0.33亿吨煤炭，其中炼焦煤0.13亿吨 (弹性+2.4%) ，动力煤0.2亿吨 (弹性+0.8%) 。考虑到欧洲2022下半年以来澳煤需求提升，预计实际供应中国量小于测算值，影响或并不大。（数据来源：国泰君安证券）

另外，根据发改委《关于2023年电煤中长期合同签订最新进展情况的通报》，截至1月3日各省区市共签订供需确认的电煤中长期合同22.8亿吨，占国内电煤总需求95.8%，其中符合签订范围的电煤中长期合同20亿吨，占比83.5%。签约率较12月9日的63%大幅提升。（数据来源：国泰君安证券）

随着长协的签订完毕，结合长协价维持高位，1月长协价维持728元/吨，高于2022年同期的725元/吨，预计全年长协价均将高于2022年，煤炭企业盈利将更确定性增长。（数据来源：国泰君安证券）

因此总体来看，随着澳大利亚煤炭进口消息落地，同时长协签订接近完成，政策风险减退，煤炭板块盈利增长逐步确定。短期的调整，或更多是情绪上的影响。反而进一步释放风险后，我对于板块的中期表现，又更乐观一些。

回归投资端，看好的朋友依然遵循纪律，短期指数或已在逐步构建新的平台，我们也可以再观望一下，谨防利空事件出现新的变化。待情绪进一步企稳后，指数或也会迎来一定的修复，大家依然不用过于恐慌。

当然我也清楚，很多朋友从前期高点买入，短期市场转暖，煤炭表现平平，心里不免有些受伤。但投资不可能永远一帆风顺，受挫的时候，多给自己一些信心和勇气，那么未来的你，可能会感谢今天的自己。

最后，给大家重磅预告下。接上次去养猪场调研后，收到不少朋友在后台的认可和鼓励。因此我决定再给大家分享一些自己调研的经历。这一次我们去的是一些和国货主题相关的公司，因为大家也能感受到，现在的年轻人消费越来越倾向于国货，这或许和汽车的革命一样，会成为新时代消费革命的大浪潮。

这次的直播，我们一共分为4场，针对国货细分领域不同的内容呈现给大家。但由于疫情原因，有些公司无法实地考察，我们只能邀请一些知名的券商分析师线上为大家讲解相关的行业，具体的时间安排明天我会发文再告知大家。所以这周二的日常直播，会暂停一次，提前和大家打个招呼！