景顺长城基金杨锐文

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景顺长城基金杨锐文：致持有人的一封年末复盘信

尊敬的投资者朋友：

大家好！我是基金经理杨锐文。2022年已经临近尾声，再次感谢大家这一年的信任与支持。今年以来，市场震荡加剧，绝大部分基民都遭遇了一定的损失。站在当前时间点，我们有责任和各位持有人一起，复盘过去一年的市场表现，展望明年的投资市场。

回顾2022年，无论是海外还是国内，我们都遇到前所未见的认知挑战。战争冲突、消费低迷和地产硬着陆不断超出预期，这一次的悲观情绪似乎超出以往，对资本市场冲击也很大。

上半年经济基本面较弱，市场的风险偏好降低，我们所关注的科技成长板块受到了较大冲击，过去几年相对平淡的低估值板块在稳增长的预期下则表现较好。但下半年以来，随着政策全面指导信创产业发展，成长板块的活跃度大大提升。不过从三季度开始，外围因素美联储加息超预期，叠加俄乌冲突对全球经济和风险偏好的影响持续加深，成长板块又出现了明显的下跌。

市场瞬息万变，在投资应对上，我们时刻在反思，是市场风格的原因，还是自己错了；也在时刻在评估，公司基本面有没有问题，产业趋势有没有根本性改变。

我们始终认为，个体的成功更多是在时代的贝塔之上，因此，一直沿着“符合产业趋势的投资”这条路在走，希望找到顺应时代潮流、符合社会发展趋势的产业，陪伴高成长个股长期成长。如果评估公司发展趋势没有改变，未来还能涨上去，就会选择咬牙坚持；如果公司真的因为疫情与海外冲突受到重大冲击，我们会降低持仓或清仓。

为什么对于看好的持仓我们会选择坚持？因为有些东西最多是输掉时间，但不会输掉最终的结果。比如有的科技类公司200亿市值，手中有将近100亿现金，现金流很好，没有应收账款，并且国内的需求暴增，只是国外的订单因俄乌战争冲击减少，而且这只是短期影响，相信这类公司有机会涨回来。

不过，虽然我们是长期投资，但也会考虑中短期基民的感受，因此也在不断对组合进行动态调仓，加仓一些有望中短期带来回报的品种，通过结构性调整不断优化组合，平滑基金净值，让组合表现出一定的韧性，力争未来收复失地。

站在当前时点，我们比较看好2023年的市场表现，A股基本面的一些积极因素也在逐步显现。1、随着防疫政策优化，各行各业生产以及供应环节，有望逐步回到正轨；2、经过一年多发酵，国际局势有望回到相对稳态的局面；3、经济是我们的根本，政府应该会继续加大力度刺激经济；4、科技成长板块一些优质个股现在估值已经杀得很便宜，虽然细分领域会有分化，但结构性的投资机会依然存在。

具体到看好领域方面，我们依然长期看好国家安全领域的科技与制造大方向，如国防安全领域（军工）；能源安全领域（传统能源、新能源）；产业安全领域（半导体、软件、新材料等）；粮食安全领域。

我们深信制造业立国和科技兴国，是我们跨越中等收入陷阱的坚实保证。这些细分领域或是明年成长板块里面表现较优的细分领域，我们会精选优质个股布局，力争在2023年为大家带来较好的回报。

最后，再次感谢各位持有人一直以来的关注与支持！希望我们可以一起用长期的眼光去看待成长股投资，相信风雨之后暖阳终会升起。在此，也提前祝大家元旦快乐，2023年投资长红！

基金经理杨锐文

国泰基金徐治彪

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【彪言彪语】2022年度一封信：如何熬过投资中的艰难时刻？

大家好，我是国泰基金徐治彪。做投资要做长周期的事情，这也是正确而简单的事。

回顾今年的投资历程，印象最深的莫过于四月——以新能源为代表的赛道股大幅跳水，上证综指创下年内2863的低点。那是我正式管理组合以来，最难受的一两个月。现在站在年末时点回看当时，我想结合这段“艰难时刻”的经历，和大家聊聊今年的投资感悟，同时分享一些我近期的市场观点，希望能给大家做投资时增添些信心。

时间拨回到今年4月份，那是我正式管理组合以来，最难受的一两个月，可以说寝食难安。当时上证综指在不到两个月的时间从3500点跌到2800点，以中证500、中证1000国证2000为代表的中小盘风格指数更是惨不忍睹，年内回撤度超过 30%。作为基金经理，面对“持续给投资者亏钱”的市场，心里真的不是滋味。我甚至一度对开盘有了逃避心理，每天都在祈祷快点周末，因为周末不用面临开盘。然而逃避不能解决问题，越难越要向前。

4月26日，A股“四面楚歌”，上证指数在跌破3000点后继续下挫至2800点。焦虑到失眠的我“坐不住了”，连夜写了一封《致持有人的信》，想让大家知道市场到底发生了什么，应当怎么去应对。我们认为当时的资本市场是非理性的下跌，而我们的优势在于长期选股——阶段性大幅跑输时往往对应着买入机会，因为这些优质成长股已经到了极度便宜的位置，向后看市场逐步修复是大概率事件。彼得林奇的那段话在当时也恰如其分地表达了我的心声：“每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过的40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好的机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司。

这种穿越黑暗的经历对于我来说并不陌生，我时常自嘲自己是一位“熊市出身”的基金经理。无论是2015年8月开始担任基金经理，还是2017年10月来到国泰基金后接手第一只基金，又或是今年3月接管估值优势，我的很多产品都和市场大跌相伴相生。这种“熊市出身”的经历让我比别人更加在乎估值——任何资产都有价格，再好的资产，如果价格已经被市场消化，你也很难赚到它的钱，甚至要亏很多钱。均值回归的市场规律也说明了这点，低谷终会过去，市场的阶段性回调其实给予了我们捡拾便宜筹码的机会。

后来的行情也在一定程度上验证了我们当时的坚持没有错：A股随后触底反弹，在接下来的两个月时间中最高反弹至3400点。我组合中较多的成长股也比较好地抓住了这一波机遇。成长股的魅力其实在于只要把行业和公司看对了，并在合适的位置去买，就大概率能赚到业绩的钱，长期确定性比较强。尤其是在市场不好的时候，如果敢加仓敢逆势去买，当市场回归正常的时候，这些优质的成长股大概率就会实现戴维斯双击，盈利和估值都出现提升。

至于明年行情如何演绎，站在2022年末这个时点展望后市，我维持战略性看好市场的观点不变，方向依然是偏成长。结论主要源于我的整体投资框架“分母定买卖，分子定方向”

从分母角度来看，当前经济整体仍偏弱，这种情况下不可能收流动性，因此资金面有望延续宽松；从股债比指标来看，尽管近期国债收益率略微提升，但是股债比（沪深300股息率/十年期国债收益率）依然在1左右，股票资产的吸引力仍然很大。从分子角度看行业基本面，未来的中国在向制造强国方向不断迈进,重点会去关注新能源、电车产业链、机器人产业链等。以新能源车为例，这个行业去年才迈过10%的渗透率，今年剔除掉“插电式混合动力汽车”后渗透率才过20%。往后看，新能源汽车的全球普及才刚刚开始，未来依然会是一个高增长的行业。总体上，我对下阶段行情比较乐观，各行业理论上都可以找到不错的、估值底部的公司；特别是包括新能源车在内的一些优质成长方向，我们认为一旦市场回暖，很多公司具备戴维斯双击的潜力。

最后想和大家说的是，投资长期来看一定要综合考虑行业空间、竞争格局、业绩、估值等等因素；而对于成长股的投资来说，更要有一种“狼行千里吃肉”的思想——要把格局放长远，同时也要耐得住过程中的千辛万苦。对于现阶段的市场，大家可以适度保持耐心，选对投资方向，选对基金经理，用时间换空问，未来大概率会有一个不错的收益体验。

再次谢谢大家对我的支持。今天就和大家唠到这里，有幸成为大家投资路上的同行者，和大家分享一些个人的思考，希望未来无论市场如何变化，都能继续和大家携手并进，我们下期再会。

富国基金张圣贤

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指数震荡下跌，我们还需要熬多久？

你好，我是张圣贤，一名指数基金经理。我会不定期跟你分享一些自己对于各类行业的看法，以及一些投资方法论，也欢迎关注富国相关的指数基金。期待更多的朋友们一起加入，相互交流学习。

今天我们重点再聊聊新能源车。上周新能源车板块随市场震荡回落，其中中证新能源汽车指数（399976.SZ）上周下跌5.54%。（数据来自wind，12.19-12.23）

本周一，以新能源为主的成长赛道迎来强势反弹，新能源车指数反弹超3%（数据来自wind），有朋友说这是不是要反转了，当时我个人表示更倾向于反弹，因为反转往往需要右侧趋势的成形。今天指数开盘再度下跌，究竟是什么原因？这样的震荡，我们还需要熬多久呢?我们依然先回归基本面看一下。

近期乘联会发布预告，预计12月狭义乘用车零售220万辆，新能源车70万辆，依然保持较快增长。展望2023年， 全球新能源车销量有望突破1千万台，保持30%以上的增长。（数据来源：wind，东吴证券）

上周我们也提过，近期新能源车板块相对收益较弱，主要还是受市场风格影响。短期市场的风更偏向于受疫情防控优化后的消费链。但消费链的这一波反弹，或也仅仅是偏政策预期兑现以及情绪上的修复，后面能不能持续，还得看这次疫情达峰的挑战后，未来大众的消费水平能否持续恢复。短期大家应该也能体会到，当下的情形或许并不利于消费的恢复。

因此即使未来消费链行情能持续，短期或也较难一飞冲天，即便有政策的刺激。所以我不鼓励追高，看好的朋友也应该考虑在震荡回调中来择机逢低布局。

反观成长板块，以新能源车为例，目前指数处于左侧趋势，虽然距离今年4月的底部还有一小段距离，但已十分接近，且指数目前已处于10月底形成的箱体底部，这个箱体已经来回震荡了近2个月。

因此我依然觉得，目前板块的悲观预期或已反映得较为充分了，而之所以这个箱体持续震荡时间之久的原因，或与长线资金暗自埋伏有关。在车上的朋友，还是需要继续耐住性子，不要过于恐慌。

如果指数跌破了这个箱体区间，按照我们之前聊的逢低布局方法，待下一个平台企稳后，继续考虑择机来慢慢布局，而短期这个区间内已经布局过的朋友，可以多观望一下，不要盲目操作。

从中长期看，汽车行业电动化、智能化的趋势不可逆转，且作为中央经济会议中重点提及的方向之一，明年以新能源车为首的成长风或早晚会吹来。从这个角度，我们不仅要按纪律控制好自己的每一笔投资决策，也要珍惜每一次的下跌机会。