中邮基金国晓雯

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【中邮基金国晓雯】国产大飞机时代来临，万亿市场之门将开启

由我国自行研制、具有自主知识产权的中短程商用干线大型客机C919于今日（12月9日）完成首架交付，并顺利从上海浦东国际机场起飞，由此，我国国产大飞机的量产化、商业化之路正式开启。据中国商飞预测，我国未来20年或将接收近万架次民航客机，其中国产商用飞机占比有望高达25%，市场容量或超2万亿，我国民用航空制造巨大的市场潜力将逐步呈现。

国产大飞机早在《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020》中就已被纳入重大专项中，旨在增强我国民航客机的自主研发和制造实力，并打破全球民航市场双寡头的格局。在今年9月，C919大型客机获得了型号合格证，正式被准入民航市场；11月29日，顺利获得了中国民航局颁发的生产许可证；再到今天首架国产C919正式交付，并有望于明年年初投入商业载客运营。在11月闭幕的珠海航展上，C919再获300架订单，据中国商飞披露，截至目前，C919累积斩获数千架订单，价值超7000亿元，且先进的动力布局和较高的性价比，将有利于我国民用航空制造业在应对全球民机制造竞争时脱颖而出。

国产大飞机的规模化生产、商业化广泛应用将助推我国航空制造产业链的完善和升级，推动航空产业技术水平提升，为产业开启二次增长路径。航空制造一直以来都以技术和资本密集为导向，民用客机的机体、发动机、机电系统、航电系统以及零部件的制造复杂、加质量高，且产业链上下游覆盖新型材料、信息、电子、能源、机械等多领域。在研发和制造过程的不断探索、开展的全球性协作能够有力推动我国航空领域技术和制造水平提升、实现产品突破、拓展市场空间。

伴随着我国航空制造产业链趋向成熟，民机运营、配套维修等能力有望协同提升，量产化、全面商业化的铺展能够助推交付速度提升，制造产能规模化、持续性地释放。此外，民用大飞机的动力系统和机电系统等开发制造仍以中外合作形式为主，吸收转化国外先进技术进而自主研发，在充分发挥国内外技术和制造的比较优势基础上，辐射带动相关主体的创新生产突破，加快产业链全面国产替代的速率，打造我国航空制造业的综合竞争优势。

近年国家重要会议和报告中多次强调“安全”一词，除国防安全外，制造业尤其针对军用、军民融合制造领域的产业链安全也是我们发展的重点，相关领域的产业链供应链尽快实现国产替代、科技自立自强也被提升到国家战略高度。在$中邮军民融合灵活配置混合(OTCFUND004139)$的研究投资体系内，我们深耕军工、军转民领域，牢牢把握“国家安全”主线，挖掘全产业链的配置价值，力争把握住航空制造国产化下迸发的时代机遇。

景顺长城基金董晗

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董晗：成长赛道的估值怎么看？

问：对估值怎么看？

董晗：成长赛道的投资遇到估值问题不可避免，但我认为更重要的是能不能领先于市场的共识，对行业景气度的变化有较为准确的研判。因此我会反思我的认知和市场认知之间是否存在认知差。即使是估值很便宜的时候，如果市场一致预期和我的想法差不多，我会反思是否哪里有问题。估值固然要关注，但在景气度投资里也不是最为重要的，相比估值，我认为更主要的是看市场及关注度。

问：如何筛选个股？

董晗：成长行业投资没有什么捷径，花时间去摸清门道，花时间去跟踪和积累每个板块里的标的，自下而上去找到好的资源，看有没有能实打实的订单落地、验证业绩，没有业绩的时候去做产业链的跟踪等等。

成长行业的好处是产业链够长，比如在新能源车板块上的投资，从中游材料紧缺轮动到上游材料紧缺，业绩相互验证是较为方便的。军工板块也是同理，从最上游的电子元器件到中游，包括材料端的一些金属合金等，由于产业链很长，是可以去做业绩验证的。

因此，如何找具体的落地方向，一方面是长期的跟踪，另一方面是中观去看。

博时基金沙炜

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反弹还是反转？该布局A股了吗？

近期，A股市场出现回暖迹象，大盘指数普遍呈现上涨趋势，我们该如何看待这一轮市场反弹呢？

11月以来，A股行情出现了明显回暖，其背后是对近期国内经济政策的积极反应。我们知道，股市是经济的晴雨表，通常来说，当我们觉得经济会变好的时候，股票市场往往是看涨的，当我们觉得经济前景比较差的时候，市场普遍会遭受下跌压力。

自去年开始，我们可以看到，国内经济主要受房地产疲软和疫情反复的拖累影响，整体处于持续下行的阶段，但近期这两方面都出现了一些政策面积极的变化。

一方面，是房地产放松政策的密集出台，政策关注的重点从之前的“保交楼”转移到了“保主体”上，对于房地产开发商给予了较强的现金流支持，可以预见，这些开发商未来再出现陆续破产的概率会大幅降低，市场对明年房地产市场继续下滑的担忧也将有所缓解。

另一方面，是国内防疫政策的边际放松，近期防疫政策出现了很多优化措施，这意味着，在未来一段时间中，疫情对于经济的影响将处于逐步减弱的阶段，市场也普遍预期，2023年国内经济在优化政策的影响下或出现明显的改善，并对此做出了一些积极反应。

所以，对于明年的经济环境，我还是偏乐观的。目前约束经济的两大负面因素，地产和疫情，都已经看到了明显改善的迹象，而具体的改善幅度是多少，则奠定了市场收益空间有多大，这就需要明年进一步的细致观察。

值得注意的是，近期市场呈现出对利空不敏感、对利好更敏感的特征，这一定程度上说明，市场估值水平已经比较充分地反映了目前经济的现状，这其实就是市场底部区域的典型特征之一。

展望2023年，随着经济支持政策的陆续出台，特别是一些相比过去具有较大变化的政策出台，明年经济应该会有一个不小的上行空间，因此，我们对明年市场的整体行情是比较乐观的。与此同时，我们也会继续关注，不同阶段的市场结构性机会，例如，在经济需要进一步上行的阶段，跟宏观总量相关的白马股、周期股涨势往往会好一些，而在经济预期上行的阶段，成长股、科技股的表现可能更胜一筹，明年市场或将沿着以上两条主线交替运行。

从这个角度来看，现在这个阶段是投资者们进行建仓和买入比较好的时间点。我管理的博时阿尔法回报，目前正处于火热发售阶段，对于市场风格切换和板块轮动拿不准的朋友们，可以考虑配置主动管理型基金，让我们帮助大家把握布局机会，解决择时、调仓等投资难题。

信达澳亚基金是星涛

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计算机迎来配置机会了吗？

不知不觉当中，我们已经来到2022年的最后一个月了，进入年底，大家肯定也比较关注下一年的投资机会在哪，接下来这段时间，我也想重点和大家唠唠这块的一个看法，今天，我想跟大家聊一聊计算机这个板块。

其实，在之前三季度的观点中，我曾经和大家说过，计算机是接下来比较值得看好的一个方面，那从目前的情况来看，我依然判断年底年初这段时间，或是配置计算机行业比较好的一个时机，首先，随着外部环境后续的逐步回暖，有助于市场风险偏好提升，其次，计算机上市公司以to B和to G为主，其中，to B就是面向企业客户，而to G则是面向政府客户，而国内企业和公共部门的年度预算窗口期通常在年底至春节后，1月前后就可能迎来下游景气度修复，在需求向好的预期催化下，行业反弹的概率增大，最后，当前计算机板块估值处于近两年底部，这也有助于支撑行业迎来配置机会。

在值得重点关注的领域和标的上，包括像通用系统、工具软件、智能制造、酒店旅游方面的新一代酒店管理系统、企业管理软件和云服务、金融IT、医疗IT等都值得关注。

其实，在经过过去三四年的环境变化后，国内自主可控技术不断升级，国产计算机软硬件公司的关注度也不断得到提升，伴随其产品的不断打磨，在市场化B端领域得到尝试的机会也越来越多，无论硬件还是软件，从0到1都是最难也最关键的一步，在经历了试错迭代的场景后，产业后续的升级进步就会有望不断加速。

信达澳亚基金曾国富

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复苏预期强化，市场迎来配置机会了吗？

过去的这一段时间里，市场呈现出较好的表现态势，最近随着“精准防控”在主要城市得到落实，市场对经济复苏的预期开始抬升，不少投资者也比较关心，当下市场是否迎来配置机会？如何看待目前的市场走势？今天我也跟大家聊一聊。

最近市场基本概括出核心的三个因素预期在变好，第一，美债收益率；第二，国内的疫情；第三，国内的地产。目前美国通胀数据大方向上逐步缓解，但后期还需要关注美国经济的坚韧程度，可以继续观察。在地产方面，近期利好政策不断推出，行业beta估值修复提升，行业修复行情对比此前或更加确定，未来需要关注需求侧的修改和复苏情况。疫情方面，疫情当下对经济的影响仍然比较大，经济复苏和消费场景修复还需要再耐心等待，一、二线城市的防控压力还比较大，因此还需要继续关注。整体判断目前市场出现了积极信号，大方向行情有所好转，中间可能有阶段性波动，未来需要持续关注这三大因素的演绎变化，如果能出现更加明确、积极的信号，往后行情会有较大改善。

展望未来，我们觉得市场应该是一个逐步加速的过程，基本面的压力会逐步降低，乐观的因素会逐步增多。从结构上来看，短期肯定是和政策相关的板块会表现好些，包括疫情放开后的医药股，和地产刺激政策相关的地产产业链应该还会比较活跃。中期来看，比如从三到六个月的维度去看，我们觉得可能全球和国内经济下行压力仍然较大，更看好包括新能源车、光伏、风电、信创、军工、医药偏内需的成长赛道。

信达澳亚基金李淑彦

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关注外贸数据，接下来应更关注外需还是内需？

在周期制造研究中，宏观经济方方面面的数据都值得我们关注，而在我们当前关注的外需内需现状当中，近期也有个经济方面的数据可以分享一下给大家。

根据海关总署统计，美元计价下，中国11月出口同比降低-8.6%，预期-4.2%，前值-0.3%；进口同比降低-10.6%，预期-7.1%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元，前值851.5亿美元。在人民币计价下，11月我国出口2.12万亿元，同比增长0.9%，前值7.0%；进口1.60万亿元，同比增长-1.1%，前值6.8%。（海关总署，2022.12.07）

通过上述的数据，我们看到11月整体外贸数据远逊于市场预期，贸易顺差收窄至698亿美元。11月欧美衰退预期逐步发酵，中国贸易数据难保持强劲，出口数据总量、结构均不佳，进口数据也出现明显回落，贸易差额环比下滑，美国库存周期的变化、加息滞后影响对外需的影响已体现。

展望明年，我们需提前考虑到海外经济会变得更差的情况，中国经济虽然说也有待恢复，但弱复苏的节奏明确，刺激政策也有望持续推出。所以接下来可能是一个外需走弱更明确，内需相对偏疲弱复苏但也不会进一步恶化的情况。回到投资层面，在对周期成长的选择可能是一些偏内需的成长板块，有偏全球需求的成长板块可能关注度会降低，因为对他们基本面会有一定担忧，但是像风电、信创、计算机、军工、医药等板块偏内需方向，重视程度会提升，也会“翻石头”在其中寻找一定投资机会。

我的周定投计划依旧在进行中，定投自己管理的产品-信澳周期动力混合，每周五定投2000元，基金投资上以多次定投的形式力求均摊整体持仓成本。

信达澳亚基金李博

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疫情防控政策优化对新能源汽车消费有何影响？

近期疫情管控政策优化成为大家重点关注的事，在资本市场也有不少疫后复苏板块在当前走出一波不错的行情，也会有不少投资者问到新能源汽车能否在疫后复苏下，需求再迎来一波反弹？

我们先看前期疫情管控对新能源车市场有何影响？虽说新能源车在近年来迎来一波快速的渗透率提升，但疫情多少还是对需求产生一定压制。汽车作为可选消费品，人们在看车买车时往往会前往4S店，而疫情管控的不确定性，导致人们出门次数在减少，对大部分消费品都产生一定影响。同时疫情的不确定性也影响部分服务业和制造业的正常生产，对部分居民的收入也产生一定影响，这对部分价格段的车型需求也会产生影响。

根据部分券商机构的研报，我们也看到一些海外海外各国在防疫政策优化后汽车销量的表现，从发展中国家的越南、泰国、巴西情况看，疫情管理刚放松时，人们会担心公共交通出行的感染风险，无车人群或家庭可能选择购车，带来短期销量超过疫情封控时期水平。此外，国内部分城市的用人单位可能会提倡近期避免公共出行。而在美国、欧洲、日本这种汽车保有量较高地区，则没有那么明显的销量复苏产生。

在迎来真正的后疫情时代，政策层面有很多有利政策去推动经济复苏提速，也有利提高居民的可支配收入，同时中国基于人口体量较大，整体汽车保有量高但人均保有量低，整体汽车保有量增长空间仍较大。而新能源车在当前汽车市场中，受到越来越多消费者的认可，近期公开媒体也报道比亚迪11月销量再创历史新高、特斯拉部分车型再降价等新闻，这也能看出新能源车的需求有望能持续提升，在后续汽车消费有望将跟随整体消费大势波动，包括回补前期线下消费场景带来的受阻影响，对整体新能源车产业链都产生积极的影响。

信达澳亚基金杨珂

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医药的投资主线如何划分？

近期医药板块的热度依然比较高，有投资者在热点频繁切换中有点不知道如何去跟踪。本期我们就来聊聊医药的投资主线。医药行业的投资逻辑其实并不复杂，但因为涉及的子行业众多，行业内部差异较大，所以需要区别看待，而不是一概而论。

医药行业，按照下游客户区分，有三条主线：一是国内医院市场，服务的客户主要是医院／医生；二是国内非医院市场，客户是药店／其消费者；三是国外医院市场，针对的直接客户是国外的药企和器械厂商，也就是为国外医药厂商代工。

按照产业链的环节区分，也有生产﹣流通﹣使用三条主线：生产环节，国内医院市场可以分为药品和器械。药品包括化药、中药和生物药，器械则分为设备和耗材。耗材是医院里每天都会使用的消耗品，设备则是买一台可以使用很多年的器械。二是流通环节，指配送和零售，零售是我们日常所看到的药店，它属于一个连锁的业态。三是服务环节，包括医院服务和非医院服务，非医院服务是指那些为医院提供服务、从事医院外包出来的业务，包括各种第三方医学检验、医院后勤服务等。

对于接下来的市场，我们首先会关注一些偏医药消费的企业。理由是这些企业今年医药消费持续受到疫情扰动，业绩和估值都受到了影响。其次去关注一些既有集采压制的，门诊量还受到疫情影响打压的企业，明年如果集采放松，大家收入提高，我们预期它的业绩和估值将会有提升。同步再结合自下而上的方式去筛选优秀的企业。

信达澳亚基金邹运

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疫后复苏主线确认，静待白酒板块弹性释放

近期，A股市场多重利好落地。一方面，继防疫20条后，全国多地宣布优化调整疫情防控相关措施，涉及核酸检测、出行、就医、购药等诸多方面；另一方面，地产“第三支箭”正式落地，证监会明确了支持房地产企业股权融资方面的具体政策措施。受外部因素利好催化，白酒板块情绪持续修复。

前期由于内外部因素的扰动，白酒板块出现了偏离企业基本面的非理性下跌。短期来看，在利好因素的驱动下，白酒板块的悲观情绪已充分释放。资金负反馈阶段结束后，整体板块估值基本处在历史相对低位，板块性价比和吸引力有所增加，很多基本面优秀的标的已进入长期配置区间。中长期来看，随着防疫管控政策的放松，市场和对明年的预期也有所好转，这对于白酒板块也将构成正面刺激，有望迎来估值修复。

在疫后复苏主线确认、市场预期逐步好转的背景下，白酒板块有望拨云见日。预计明年大消费板块还将绽放新的活力，其中一批具备优秀商业模式的企业也将展现出更大的潜力。