汇添富基金过蓓蓓

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防疫政策再度优化，消费板块机会来了吗？

热点事件

12月7日国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知，不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。

经理观点

随着我国防疫政策进一步科学化和精准化，居民的旅游消费需求或将得到释放，有望进一步提振大消费业绩修复预期。

中期视角，主要消费值得左侧布局。主要消费作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的抗通胀周期的盈利韧性，加之已经回调了将两年的时间，整体投资性价比提升，板块投资机遇值得关注。

安信基金张翼飞

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应对市场变化，如何配置大类资产？

大家好，我是基金经理张翼飞。今年下半年以来市场调整尤其剧烈，今天分享我对大类资产投资价值的看法。

我们认为当前市场环境下：港股>A股>可转债>债券。

今年债券的底层收益率偏低，可转债虽然比股票稳定，但仍受到一些不利影响，因此偏固收的两类资产提供的收益十分有限。

我们当前比较看好港股市场，其次看好整个A股市场。前段时间流动性宽松叠加外资撤出，港股回落到相对有吸引力的位置，目前港股对A股的折价率是处于沪港通开通以来偏低的位置，相比A股有明显的优势。整体来看，我们认为股票市场整体处于风险收益比较优的阶段。

我们目前的持仓风格是偏低估值的，资产配置偏保守，当前的市场环境仍处于该配置策略的可用范围内。

国泰基金梁杏

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【金玉梁言】如果你觉得芯片不行了，那应该是没看懂这三段话……

近期，安全自主、国产替代和自主可控等热点给芯片板块带来强烈关注。关于芯片的前世今生和供需现状大家可能都比较了解了，接下来我来和大家聊些不一样的—— 芯片的三重周期。

第一重周期是芯片板块自身的需求周期，比较短的周期是1~2年，稍微长的周期是2~3年。半导体芯片ETF连接C 008282于2019年年底成立，它的ETF上市日是2019年的6月12日，正好处于上一轮芯片最低点位置，之前的彻底清库存驱动了原始用户的高额收益。

第二重周期是技术创新周期。2019年6月6日工信部给三大运营商发放了5G试商用牌照。手机中需要包含相应的许多芯片才能够对接到网络中去使用5G，通信技术的提升，改变和颠覆了整个生态、业务模式，科技进步的周期给芯片带来了巨大的需求提升。这个周期一般维持5~10年。

第三重周期是国产替代大周期。我们拥有非常丰富的成熟制程，但缺乏先进制程的自主生产能力，需要依赖国外的设备材料和技术。从六七十年代发展至今，芯片产业在国家支持之下，拥有了成熟制程的芯片成品，能够支持我们的军工、国防和基础工业。但是没有先进制程芯片我们的技术和效率的进一步提升就会遇到问题，所以所以要国产替代自主可控，这个大周期是以二三十年长周期为维度的。

在三重周期共振的情况下，芯片板块投资有很大机率能够获得非常好的收益。在整个芯片的需求中，通信行业的需求占比约30%以上，3C产品需求占比约30%。每辆新能源汽车使用的芯片超1000颗，近几年新能源汽车渗透率也逐步升高，今年9月份，新能源汽车的月度渗透率超过了30%，但总体占比仍然处于起步阶段，和传统的3C产品比例相比还有较大差距。3C产品存量较大，一旦需求放缓，边际影响将会大于新增需求，这将造成整个芯片产业需求下行，预期到底时间或在明年。当下芯片产业的需求周期下行，科技创新周期上行，自主可控周期上行。因此，总体来说芯片产业短空长多，小周期下行，大周期上行。

芯片先进制程的攻克，目前来看属于国家重中之重的项目，缺乏先进制程芯片的支撑，很多技术水平难以保证安全发展。掌握先进的算力，才能够支持更多其他产业的安全发展。

在国家的政策的支持之下，我们相信它也会有非常光明的前景，对于更长远的未来而言，芯片当前位置也被低估，比2019年五六月份的估值仍低许多，处于前景灿烂，当下道路曲折的状态。目前较好的操作是做定投，等到芯片的需求周期出清，之后三重周期的共振将会持续形成。对芯片板块感兴趣的投资者，或可继续关注我们相应的产品，例如芯片ETF联接C(008282)。

广发基金夏浩洋

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广发基金夏浩洋：防疫政策优化后消费领跑，未来如何投？

2021年以来，消费板块整体表现不佳，主要原因是在外部因素下，居民消费场景与意愿受限。虽然随着“二十大”之后明确了中期疫后复苏的大方向，推动了消费板块的整体上涨。然而，一些外部不利因素加剧导致消费板块随后再度跑输市场。近日，随着各地防疫政策的优化，消费板块重新领跑市场。

从海外情况来看，日常消费板块是疫后复苏最为明显的板块。以美国为例，根据摩根大通数据，2022年2月到10月美国食品消费名义金额增长了134%。亚洲国家方面，韩国、日本等国家开放后1-2个月，餐饮、酒吧等日常消费行业也是恢复最快的板块之一。因此，随着国内防疫政策的边际优化，日常消费板块未来的表现或仍值得关注。

从消费数据来看，日常消费板块整体销售额在10月保持稳健增长。其中白酒销售额同比-1.8%、乳制品同比-5.2%、调味品同比＋7.5%、肉制品同比＋9.6%。部分日常消费板块同比消费为负可能主要受到消费场景的限制。随着消费场景的恢复，日常消费板块整体销售额有望快速回升。

从长期发展前景来看，我国个人消费支出/GDP仍然较低，消费结构中满足生活基本需求的消费支出占比仍然较高，未来仍有较大的优化空间。结合部分国家历史经验和当前中国的内需潜力大、政策约束相对少、改革与挖潜空间足的内生优势，产业升级与消费升级相互促进，消费增长和消费升级或仍有较大空间。

同时，随着指数的持续回调，当前消费板块投资性价比值得关注。截至2022年12月2日，中证800消费指数动态市销率为4.09倍，位于近三年3.92%历史分位数。随着前期压制消费板块的外部因素缓解改善预期，受压制的消费领域有望得到修复。