中信保诚基金孙浩中

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光伏反弹背后蕴藏了什么逻辑？

一季报的利空释放叠加海外特别是欧洲光伏需求的超预期，共同促成了光伏板块最近的反弹。

反弹最主要的原因是光伏海外需求增长非常明确，特别是来自欧洲的需求。而需求增长的背后是全球能源成本高企带来的自发需求，以及对能源自主可控方面的考虑。特别是在欧洲市场，电价的显著提升使得欧洲2022年光伏需求增速显著，且增长超出预期，这是最核心的原因。此外，在光伏板块的一季报里，除了硅料环节的业绩较好以外，其他大部分公司，特别是龙头公司的业绩都低于预期。因此，在一季报披露完以后，很多公司的股价有所反应，最近的表现属于超跌反弹的情况。

光伏投资方面我目前比较关注三个方向：第一，关注一体化组件，比较核心的还是在欧洲市场占比较高的组件公司。虽然未来产能扩张比较剧烈，但是渠道优势和品牌优势还是会让光伏组件这个环节的格局得到优化。第二，户用储能逆变器。第三，细分环节的隐形冠军，这类公司将在未来受益于行业需求增长及供给扩容。

展望后市，对光伏板块长期持乐观态度。“目前全球基本进入平价时代，未来能源价格如果高位运行，光伏发电的性价比将会进一步突出，所以我对光伏的长期需求是比较乐观的。”但如果从中期角度来看，美联储加息缩表预期依然存在，光伏板块部分领域估值仍不便宜，经过此轮反弹以后，仍然应该保持相对谨慎。

广发基金霍华明

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【明哥说基建】建筑订单回暖，基建板块基本面好转？

观察基建投资走势，有两个常用的指标是建筑业PMI指标与大型建筑公司的订单。这两个指标基本与基建投资的走势同步。

根据国泰君安证券的研究，从建筑业 PMI 与基建投资的关系来看，二者大部分时间保持同步，但从 2018 年开始，基建投资增速下降明显，但建筑业 PMI 维持高景气度，原因在于 2018年以来房地产投资韧性较强；其次，从建筑业本年新签合同额季度数据来看，二者大部分时间也保持同步，但 2013-2016年建筑业新签合同额走出了 V 型趋势，但基建投资保持平稳，而建筑业的 V型走势恰恰与房地产投资在此期间的走势基本一致。

2022年1月建筑业业务活动预期指数和12月相比，大幅上升4.5%，已连续两个月回升；建筑业新订单53.3%，环比增长3.3%，表明稳增长政策发力下建筑业企业对节后生产经营预期较为乐观。

另外有些有些专业投资者利用卫星数据判断基建投资的景气度，比如，可以采用表征京津冀、长三角和珠三角三大核心经济带建筑工程施工情况的“中国城市建筑工程开工指数”。该指标的主要设计原理是通过遥感卫星自动识别所有施工面积达到 0.5平方公里的建筑工地，将工地区域内处于地基建设、主体建造、封顶完工等不同施工阶段的地块进行分类面积统计。考虑到三大经济带是我国经济增长的重要引擎，其建筑工程施工情况对整个基建投资具有较强的风向标意义。

建信基金孙晟

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短期稳增长，中期看成长

一、市场点评

开年以来受到美联储加息、俄乌事件和国内疫情反复的原因，股市大幅下跌，截止5月6日，上证指数险守3000点，但是近两日出现反弹，成长板块一马当下，新能源，半导体表现突出。

二、后市观点

对于市场，认为短期稳增长，中期看成长。目前仍处于等待稳增长政策力度加码、控制疫情阶段，短期市场波动可能加大，会不断在风格之间摇摆。后续需观察三方面指标判断何时向成长风格切换：

1）美债收益率何时企稳或下跌；

2）国内社融数据何时改善；

3）成长板块基本面何时好转。

认为第一个重要观察窗口在5月。

三、投资策略

投资兼顾长短期，适应不同的市场风格，提升持有人体验；自上而下把握行业景气度，自下而上挖掘个股，以年度为目标，做行业比较和轮动，适度偏离，积小胜为大胜。

博时基金郭晓林

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如何投资新能源？

A股三大指数今日集体收涨，市场成交额超过一万亿。新能源板块领涨市场，中证新能源指数（399808）上涨4.15%。

年初以来新能源板块持续震荡，很多投资者对投资新能源充满困惑，对此我跟大家分享下如何投资新能源。

我认为，对于长期比较好的行业，长期持有它会获得比较好的收益。甚至，新能源这个行业渗透率50%之前都不用考虑会回调的问题。如果你可能有一些流动性的安排，可以根据自己的约束条件做，不要做太激进的投资。财不入急门，不要想着两三个月要用钱，两三个月可以赚一笔，这种心态很可怕，很容易亏大钱，大家根据自己的流动性妥善做好安排。如果钱有足够长的久期，比如一到两年的久期，这个过程中回调对你来说都是更好的机会。

一般投资者不太有精确择时的能力，不只是一般投资者， 90%以上的基金经理择时的能力都不是很强，拉长看择时是非常困难的事情。对于投资来讲，做投资首先选对大方向，大的方向如果是正确的那就成功了一大半。我觉得在正确的方向可以选择定投或是固定加仓的方式不断投资，但选择错误的方向来投资就会越来越惨。

其次是精确的微调，尽可能在里面做一些小的择时。小的择时有几种做法，每当市场上回调比较多定投一点，或每月固定投一点，我觉得都是可取的。同时尽可能的避免受个人短期情绪影响，比如贪婪和恐惧的影响。贪婪就是涨特别多时一着急申购特别多，此时稍有波动心理都会受不了。恐惧则是明明行业空间很好，中间跌了十个点你就很恐惧去赎回。无论贪婪还是恐惧，都是不可取的。

博时基金肖瑞瑾

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芯片行业的估值是否进入一个可以开始布局的区间呢？

年初以来芯片行业持续震荡，芯片行业的估值是否进入一个可以开始布局的区间呢？

芯片行业的估值水平在年初以来有比较大的下降，电子行业指数和芯片行业指数估值水平现在处在偏低的水平，尤其是电子整个行业的估值水平是过去十年的最低估值，PE、TTM大概是23倍不到，已经比2018年的底部还要低。芯片行业也是类似的情况，所以估值水平看当下是处在风险回报比较好的时期。

对于技术图形分析，我们认为技术分析存在一部分失真的成分，股票之间存在差异，加上当下整个市场的交易结构是比较混乱的，所以并不能很好反映市场的趋势。目前芯片行业当下出现了一些止跌的迹象，很多龙头企业最近并没有跟随大盘出现下跌，反而出现了背离，这是一个很强的反转信号。如果大盘稳住的话，它可能弹性会更好，我们只能从这个角度去看待一些龙头的芯片行业企业走势的特征。

中欧基金袁维德

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3000点关口，哪些板块错杀？说说大家关心的几个问题

大家好，我是中欧基金袁维德。近期看到不少投资者朋友对今年市场走势、近期调仓逻辑等等方面有疑问，现统一整理回答各位朋友。感谢大家一直以来的信任和支持，如果还有疑问，也欢迎大家继续留言跟我交流。

Q1 请分析一下今年的市场走势。

今年的市场可分为三个阶段。第一个阶段是1至2月底前。以新能源、医药服务为代表的长久期、高增长行业中景气度最高的一批资产，继今年年初以来经历了一轮下跌后，估值陆续回归合理水平。顺周期行业中静态估值较低、已经进入成熟期的的资产在前两个月也出现估值修复。传统行业和高增长行业于2月内完成了近一年半来的估值重新平衡。

第二个阶段是2月底至3月。突发的地缘政治冲突，带动上游原材料，尤其以原油为代表的大宗商品价格在高位继续飙升，导致相关的中下游企业的盈利能力承压，市场也对长期大宗产品价格的持续上涨产生担忧。在此过程中，对企业的盈利水平下降的担忧成为市场继续下跌的主因。

第三个阶段是3月底到现在。国内疫情反复，企业停工停产，加深了市场对今年经济的担忧。引发市场对企业收入增长和长期竞争力的担忧，出现更加快速下跌。

Q2 市场波动较大时应如何应对？

面对市场波动，要先分析造成波动的是长期因素还是短期因素？在我看来，今年截止到现在产生的宏观扰动，大多都是短期的。短期利润的波动并不影响企业的长期价值。在估值比较合理，长期预期收益已经令人满意的基础上，股价继续下跌代表企业长期的隐含回报空间不断上升，所以我会在此过程中持续关注那些长期价值并没有受到影响，但短期持续下跌，估值不断下降，长期回报不断提升的优质资产。

Q3当前市场是否出现被错杀的板块？

我们希望在追求长期收益率的同时，通过分散行业配置控制组合波动，但在今年的市场环境下大部分行业都表现出了相同的波动特征。除了少数上游资源品行业，剩余的大部分中下游行业受到较大影响。尤其在市场风险偏好较低的情境下，会对短期的景气给予过高的权重，质地优秀长期空间大的资产在这种情况下一旦短期景气度承压，这些企业的估值也会大幅下滑。

在我看来，当前很多负面因素只是短期扰动，不会对资产长期价值产生影响。倘若股价下跌是因为基本面变化带来的企业价值的变化，就需要重新评估资产的价值。但如果并没有影响长期价值，短期的下跌就会为中长期投资带来了比较好的投资机会。

Q4 选择公司会考虑哪些因素？

主要有两点。第一，对企业做发展归因分析。我们重视企业的价值观和文化，通过对企业历史决策和资源分配的考察，了解企业做决策的动机和内因。同时还会评估公司的能力圈，结合对公司所在行业的分析，去判断公司当下的投入是不是值得的尝试。第二，结合当前二级市场估值，对企业未来的增长做敏感性分析，分别预测乐观、中性、悲观情境下的企业估值。

Q5 请谈谈对科技板块的看法？

2019年初到2020年上半年，经济下行压力持续加大，流动性不断宽松。在当时的市场环境下，投资者赋予远期现金流较高的权重，从而引发以科技新兴行业为代表的资产估值大幅提升。

现在的市场环境与当时恰恰相反。当下宏观波动带来的不确定性以及海外流动性收紧及利率上行，使得市场走向另一个赋予短期现金流极高权重的极致。受此影响，今年一季度以制造业、优质互联网服务业和科技新兴行业为代表的高增长资产性价比反而变得非常高。考虑到这类资产长期质量、成长性以及当前的低估值水平，为投资者提供了布局机会。

Q6 如何看制造业？

刚才提到的这批高增长资产可分为两类。第一类是服务业，特点是增长持续性好，远期现金流丰厚。第二类是以制造业为代表的各种科技行业，这些行业需要持续的资本开支，且易受到原材料以及产品周期影响，导致收入增长波动更大。同时，他们也有远期空间大的特点，远期现金流理想。这两类行业里包含很多长期优质的资产，2019至2020年中，这些企业估值经历了显著提升。经历两年的业绩增长和股价调整，上涨的估值已被市场消化殆尽，这些企业的估值重新回落至低水平位置。

随着后续国内经济从底部向上，疫情得到控制后企业复工复产，随着制造业公司的业绩逐渐兑现，估值有望更快速修复。其中不仅包括军工、新能源、以及半导体等新兴领域里科技属性比较高的资产，也包含传统行业中各种细分领域优质的公司。他们很多在行业甚至全球范围内享有较高的市场份额，成本优势明显，技术迭代能力领先，未来随着经济的好转他们有望持续实现经营的增长。此外，对于很多受原材料成本压力比较大的公司，随着大宗商品价格未来在高位回落，利润率也有较高的修复空间。

Q7 怎样看待当前港股的配置价值？

有两类资产值得关注。第一类是优质的互联网公司。市场对于互联网行业政策影响的担忧导致优质的互联网公司的估值停留在较低水平，对于那些始终将用户利益放在首位，持续为行业创造价值的优质互联网公司，不易受政策影响，反而随着行业更加规范健康的发展未来有机会获得更多市场份额。

第二类是港股的制造业公司，同等情况下它们较A股有更高折价。每次到景气度右侧时，港股制造业公司估值起点更低，向上的空间往往更大。

Q8 如何看未来整体市场？

目前市场最悲观的想法是制造业是否会因为停工停产导致优势消失，或者系统性地转移至其他国家。随着疫情逐渐得到控制，生产恢复正常，相信这些担忧会逐渐解除。我们认为国内制造业在全球范围内的优势依然显著，除了人工成本逐渐上升之外，更强的技术迭代能力、更低的生产要素价格以及产业链集群等带来的更低交易成本使其在全球范围之内仍然有相当的竞争力。对于人工占成本比例低，自动化水平较高的各种中高端制造业仍然持续看好。

其次，关于原材料价格的担忧。油价或许会继续高位震荡，但产生恶性通胀直至将大部分下游需求消灭的极端程度的概率也是较低的。目前极致的高位水平可能也已经比较脆弱。如果后续原材料价格边际下降，下游客户的成本压力可以得到缓解，企业利润水平有望逐渐修复。若后续地缘政治紧张局势降温，海外利率到达顶部，国内流动性压力也可以得到缓解，制约当下的几点压力，收入、利润以及流动性可能都会在未来逐步得到改善。

Q9 A股近期在3000点上下震荡，你的投资建议是？

为持有人提供更小波动、更好的持有体验是我们长期以来的目标。受今年以来连续几轮调整，我们组合的净值在此过程中出现了较大程度的波动，今年对波动控制的目标可以说是未能实现。但从另一个角度看，市场中优质资产估值已降至较低位置，隐含的长期收益率已经较高。

无论是已经持有权益资产的投资者，还是在考虑是否买入权益资产的朋友，我认为可以从两方面考虑这个问题：第一，关注行业和国家在全球范围内的比较优势是否会持续存在？未来行业能否实现稳定增长？企业竞争力能否持续扩大？第二，当前市场估值是否合理，导致股价不断下跌的因素是否会不断持续，是否会对行业和公司造成长期损害？当初投资该资产的理由有没有被破坏？如果没有，那么眼前的下跌只带来估值的降低，或许就是理想的投资时点。