国泰基金谢东旭

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国泰量化指数基金周报20220509

上周市场回顾

上周上证指数收于3001.56点，下跌1.49%；深证综指收于1859.39点，下跌1.04%；沪深300指数收于3908.82点，下跌2.67%；两市股票累计成交1.66万亿元，日均成交量较上周下跌12.55%。

上周表现最好的板块依次是纺织服装、国防军工、石油石化，表现最差的依次是餐饮旅游、房地产、有色金属；过去4周涨幅最大的依次是家电、食品饮料、石油石化，表现最差的依次是房地产、传媒、钢铁。（数据来源：Wind；数据截至：2022-5-6。）

行业板块近期热点关注

军工：

2021年行业营收增速近20%，取得了近年来最佳增速，归母净利润增速高达32.72%；2022Q1延续了高增速，营收增速18.67%，归母净利润增速25.83%，行业景气度在持续兑现。

同时因2020疫情影响，2021及2021Q1基数较高，如此业绩可谓不俗。合同负债+预收账款增速237.53%，规模出现了历史性的增长，军工行业特有的高确定性进一步凸显。2022年有望延续“十四五”首年增长态势，改革持续深化更有望带来上市公司盈利水平提升。

2021年，多款国产战鹰接连官宣换装“中国心”，一方面体现了我国航空发动机的技术取得了长足的进步，另一方面，表明我国航空发动机正式进入国产替代进程，将极大的打开市场空间。航发主机厂收入增速创历史新高，首次接近20%，2022Q1该增速更是持续新高，达到了37.16%，下游高景气持续；但归母净利润并未出现同幅度增长。毛利率有所下滑，2021年与2022年Q1偏低。

三费费用率逐年下降，尤其是合同负债到账后，财务费用率显著下降，给公司盈利预留了一些空间。同时产品结构持续调整，内贸航空占比持续扩大，内贸航空中新型号交付加快。

军工行业基本面属于历史性的高度景气，当前基本面和估值已出现显著背离，进入具备性价比的配置区间。

煤炭：

2021年以来，煤炭供需基本面严重失衡，导致煤炭价格超历史性的上涨，目前盈利水平已超过了以往；2022年在俄乌冲突导致的全球能源危机的大背景下，供给仍旧很紧张，高价格高盈利也有望持续。此外，煤企在“碳中和”政策下，对新建产能持谨慎态度，资本开支增速下滑，更多现金用于分红。2021年以来越来越多的煤企加入到了高分红且是承诺式分红的行列，股息率具有吸引力。

坑口动力煤近期出现小幅降价，降价后需求回升，但限价政策还在推进过程中，导致贸易商操作较为谨慎，坑口市场观望情绪不减。港口情绪有所升温，一方面因大秦线检修，港口煤炭供应并不充足，另一方面印度在海外煤炭市场上采购力度加强，造成进口动力煤价格再度全面倒挂，国内港口煤价也得到支撑。

预计短期“稳价”政策的执行对市场煤价短期有压制作用，但随着5月下旬电厂进入夏季补库，煤价或重新上涨。

焦炭方面，随着北方区域物流的恢复，钢厂焦炭库存回升，且目前钢厂利润较差、成本承受能力下降，焦炭价格也出现压力，目前华北地区焦炭价格普遍下调了200元/吨。

焦煤方面，煤价延续了节前走势，主焦煤价格继续小幅回调，主要是焦炭景气趋弱后，下游对焦煤的采购节奏也有放缓，但预计焦煤价格调整空间有限。短期蒙古国焦煤通关量又因疫情有所下降，焦煤整体供应并不宽松。

短期板块的催化剂来自于一季报的超预期。预计后续疫情缓和及基建开始发力后，煤炭需求还有新一轮脉冲改善；中期稳增长、地产政策逐渐放松等政策预期也会支撑行业需求预期。按照目前的业绩预期和估值水平，板块依然有上涨催化剂，仍有望实现超额收益。

养殖：

2021年生猪行情急转直下，叠加前期企业外购猪/死淘等影响，板块自21Q2开始连续亏损已达四个季度，亏损时间和幅度创历史记录。

22Q1企业间成本分化有所降低但整体成本仍处历史高位。在猪价持续低迷背景下，22Q1上市公司资金压力加剧，扩张放缓，除了极少部分企业外，产能均持续收缩。目前猪价底部已过，随着供需矛盾的减弱，猪价有望逐步向上，22H2景气可期。

根据猪易通数据，上周全国生猪均价14.96元/公斤，周环比上升1.44%，涨幅较上周大幅收窄，猪价已经连续三周上涨。尽管猪价周环比上升，周内价格呈跌势，周五相比周一价格下跌3.03%。近期猪价上涨，市场消费量的显著增长是主因，春节过后，家庭存货很长时间占据消费空间，而随着时间推移，大概到4月中旬存货消耗完，清明、“五一”小长假对消费提振作用明显。

由于假期前居民家庭积极储备，预计“五一”假期后短时间内猪肉的需求不会出现明显上涨，猪肉价格还会持续调整一段时间。

当前行业预期最悲观的时候已经过去，猪价低位带动能繁母猪存栏持续去化，猪周期拐点加速到来。从当前时间节点来看，部分优质生猪养殖股头均市值已回落至历史较低水平，配置窗口逐步打开。

万家基金苏谋东

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稳增长政策发力 经济指标有望逐步修复

总体来看，上周宏观层面主要有4个变化：

美联储5月加息50bp，并且预计未来几次会议仍会维持50bp的加息幅度，同时6月启动缩表计划，紧缩担忧继续推升美元和美债收益率共同上升，这对风险资产构成压力，在美联储加息斜率缓和之前，海外股市波动率预计会继续抬升，风险偏好承压。

国内疫情方面，上海疫情数据继续处于回落通道，但社会面仍然存在一定病例，全面解封尚待时日。不过在疫情形势趋缓之后，上海逐步推动有限度的复工复产。与此同时，北京疫情仍处于发展阶段，当前疫情总体情况平稳可控，后续仍待进一步观察。

4月PMI数据显示，受疫情封控影响，制造业和服务业活动出现收缩，从疫情发展情况和复工复产进度来看，对经济活动冲击的高峰或在逐步过去，预计后续经济指标会逐步修复。

政治局会议强调，加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间，反映政策稳增长诉求进一步强化。后续各类稳增长政策预计会继续出台，预计政策框架总体上是信用和财政为主，货币为辅。

未来一段时期，需要关注的因素包括：国内疫情，4月金融和贸易数据，通胀数据。

万家基金尹航

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【周报】市场结构性分化，稳增长板块表现较好

【外资总量统计】

截止到4月29日，北向资金共持有21,519.27亿元，相较此前一周增加367.27亿元。从持有占比的角度，外资整体相较上月末有所提升。截止4月29日，北向资金持股占A股总市值2.91%，较此前一周提升0.30%，占A股流通市值3.49%，较此前一周提升0.10%。上周北向资金有所流入，共计流入51.14亿。

从分年度北向资金的累计流入情况来看，截止到4月29日，全年流出180.28亿元。4月北向资金成交占比为5.79%，上周成交占比为6.59%，相较此前一周上升0.30%，从月度趋势来看外资在A股交易中的权重持续下降。

【北向配置偏好】

北向资金上周有所流入，行业资金流入前三位的是电力设备及新能源、家电和基础化工，占比上升最明显的是电力设备及新能源、家电和计算机。行业资金流出前三位的是银行、钢铁和建筑。占比下降最明显的是钢铁、银行和建筑。

上周A股市场呈“V”型走势，整体微跌。行业上，建筑、电力设备及新能源上涨较多，而纺织服装、农林牧渔等行业下跌较多。从行业看，北向资金有所流入。整体来看，上周行情与资金流入情况没有明显相关关系。

随着前期市场逐步下探，利好政策频出，从监管层密集表态，到拉基建、降准，到下调股票交易过户费等，体现出政府对资本市场的呵护，有利于市场信心恢复。4月底政治局会议强调了稳增长的诉求，后续各类稳增长政策预计会陆续出台，信用、货币均有进一步发力的空间和动力，我们认为后续A股结构性行情或可期。

南方基金崔蕾

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为啥说红利低波赚的是保守的钱？

上回我们介绍了红利低波的成分股选择。简单来讲，就是先选择股息率高的个股，再从中筛选出波动率较低的股票。这些股票往往分布于金融地产、电力交运以及周期等经济运行中不可或缺的基础性产业。

那么从另一个角度考虑，为啥除了高分红，咱还得看股价波动低不低呢？

一句话总结，这样的结合是为了让我们大概率赚最保守的钱。

只考虑股票是不是高分红，往往容易陷入股价下跌导致股息率上升的陷阱。在股价趋势下跌行情中，尽管股息率提高了，股票的波动率往往也快速上升，有了低波动的条件能避免我们在快速下跌时将这些股票纳入指数成分股。从技术面角度说，反而是股票下跌后企稳一段时间，波动率趋于平稳才有可能被选入指数。从这个角度说，红利低波是在确定性较高的“左侧”进行布局。

而在上涨行情中，低波的选股策略也能及时剔除掉急速上涨的股票，有效规避个股高位震荡风险。从历史经验来看，高换手高波动的股票往往当时都是交易较为拥挤的行业赛道，可能有估值过高的风险。所以“低波”策略不仅让我们在“左侧”较为稳妥的时机进场，也能让我们规避后市潜在的高风险行情，赚的是稳妥的保守的钱。

简单理解红利低波背后的投资心态，可能就是四个字——“见好就收”。在当前疫情反复、国际形势多变的震荡市中，“波动小一点，分红高一点，回报稳一点”的红利低波或许是值得投资者信赖的避风港。