中欧
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【袁维德来信】未知令人不安，如何才能走出困境？
各位持有人朋友好：
距离三月初和大家交流已有
1、A股调整是否已经到位了？现在的估值处于怎样的阶段？
在所有大类资产中进行对比，当前权益市场的估值隐含的长期回报已经具备了很强的吸引力，尤其在国内疫情反复（影响市场对今年企业收入的担忧），大宗商品价格在高位仍然不断上涨（影响市场对今年企业盈利能力的担忧），美联储加息缩表（引发大家对企业估值的担忧）的多重背景下，一些质地优秀，长期空间大的，静态估值也相对较高的高增长类资产在这轮调整中估值下降显著，在这其中，由于疫情扰动、原材料价格等短期因素导致经营景气受到影响的公司调整的尤为充分。许多优质的公司已经出现了非常好的长期投资机会。
2、宏观研判：看A股后市，还有机会吗？可能有哪些潜在风险？
展望二季度，制约当前市场的不利因素有望逐一解除：国内疫情终将得到控制，经济见底回升；美国经济逐步见顶，市场对海外流动性的担忧逐渐减缓；大宗商品价格上涨势头减弱，国内制造业企业利润率见底回升。在这些不利因素逐一缓解的情况下，市场有望迎来百花齐放。
宏观是一个非线性的复杂系统。由于负面偏差心理，我们在景气下行时很容易放大负面因素，过度悲观，而忽略很多乐观的因素已经在酝酿之中。对于宏观问题我们不妨逆向思考，国内的经济是否还有向下空间，疫情是否会不断蔓延，地缘政治紧张带来的原材料价格上涨是否会无限持续，以及美国经济是否已经达到高位。在当下市场极度悲观的时点上，思考我们能不能克服困难，走出困境，重要的抓手是观察我们各行各业的公司有没有在为行业和社会创造价值。持续坚持做正确的事，相信终将走出短期的波动，获得好的回报，这是我们在宏观景气低点还可以保持积极乐观最重要的安全边际。此外，在市场普遍悲观，估值也较为低估的情境下，也为我们的投资提供了较好的机会。
3、今年市场风格从热门赛道回归传统蓝筹，能源、房地产和银行等低估值板块逆势走强，风格会延续吗？
高股息类型资产的特征是行业处于成熟期，公司增速相对缓慢，但资本开支减少，分红率可以达到较高的水平，投资者的主要收益来自于股息回报。对于收入、利润率、分红都比较稳定的资产，合理的股息率可以相对较低，但对于收入、利润有经营波动的资产，需要较高股息率来弥补这样经营的波动。所以当看到一个公司当前有8-10%股息
4、哪些板块和行业的投资机会已经比较突出？
站在长期视角上看，中国广大中下游制造业中的优质公司在不断积累着
5、在3月中旬的触底后，14个交易日内恒生指数不经意间从低点已经悄然反弹22%，不少大型公司有超过50%的涨幅。如何看
港股市场同A股类似，当前也处在极为有吸引力的估值水平上。港股中两类机会更加有吸引力，一是以互联网、消费为代表的优质服务业公司，可以和A股的资产实现较好的互补，另一类是制造业中优质公司，估值相比A股有较高折价，在景气右侧时可以有更高的空间。
人对未知是会不安的，但“每一笔伟大的投资都始于不安”，这并不简单，感谢各位的坚守和信任，我们更倾向直面这些不安，从中审视当下投资的长期价值，做正确的事，一以贯之。
中欧基金 袁维德
写于2022/4/13
博时基金肖瑞瑾
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2022年国内经济或将逐步企稳复苏
2022年，我们预计中国宏观经济将逐步企稳复苏，但全球疫情和外部宏观环境的变化将对国内经济复苏构成扰动，反应到资本市场层面，我们预计A股全年将呈现宽幅波动，不同行业间的基本面预期主导的估值分化将继续，并对市场微观结构修复构成压力。
但整体看，2022年市场的投资机会将是阶段性的、不连续的，后疫情时代的经济复苏将成为基本面预期演绎的重要逻辑，因此对A股市场整体呈结构性积极看法。
从行业配置角度，我们围绕新经济成长和旧经济复苏两条主线进行配置。新经济方面，重点关注智能汽车、新能源、半导体材料、消费电子创新等成长方向；旧经济方面，重点关注居民消费修复驱动的投资机会，我们长期看好中国消费的“新四化”：消费中国化、智能化、虚拟化和老龄化。风险角度，我们密切关注两方面：海外疫情进展和输入性风险。
国泰基金彭凌志
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2021年年报|2022年的市场，彭凌志怎么看？
2021年加剧分化的市场、2022开年国内外不确定因素的扰动，让普通基民朋友对于市场的看法出现了分歧。那么基金经理们又是如何看2022年的市场的呢？
我们整理了国泰基金经理彭凌志对于2022年市场的展望，来看看他在年报里都说了什么吧！
更加聚焦未来几年增量比较
展望2022年，从国内来看，国内经济稍有下行压力，国内货币政策或将相对宽松，同时稳增长政策也需发力。从国外来看，美联储大概率会加息同时缩表，将对全球股市造成一定扰动。因此我们判断2022年国内股票市场将以震荡为主，结构性机会犹存。
行业上，我们
宏观分析和行业选择对投资都很重要，但我们更希望能挑选出其中的高质量增长股，从而为持有人创造更好的投资回报。
易方达基金何崇恺
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易方达何崇恺：中国装备力量走向世界强国之路，军工板块有望创造超额收益
2021年以军工、新能源车、半导体、光伏为代表的成长行业整体业绩表现突出，股价大幅战胜整体市场。此外，受益于供给侧改革的钢铁、煤炭等上游
易方达国防军工基金（001475）在2021年采取了比较积极的投资策略，保持了较高
展望今年，我们依旧看好国防军工板块的投资机会。2022 年是中国装备力量走向世界强国之路重要的一年，而相关上市公司也将持续受益于国家大力投入装备建设这一大趋势。2022年也是整体宏观环境面临较大下行压力的一年，以全年的维度来看军工这一独立性较强的板块有望创造较强的超额收益，感兴趣的投资者可进行关注。
易方达基金祁禾
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易方达基金祁禾：精选高竞争力企业作为核心配置！
易方达环保主题基金（001856）从2017年6月2日开始运作至今，在四年半的时间里，业绩表现良好，累计收益在市场排名居前。在这里再次感谢基金持有人对我们的信任。
回顾2021年，本基金虽然取得正收益，但期间波动较大，这与全年A股的震荡相关。年初A股在全球经济复苏的预期下上涨较好，但春节后市场对滞涨的担忧导致较大幅度下跌。二季度开始新能源和军工板块整体表现较好，但以全年维度看，众多板块受政策预期反复扰动的影响较大，其中以医药、互联网、周期、新能源板块调整最为明显。本基金全年配置没有发生重大改变，始终坚持企业竞争力是长期收益来源的投资理念，主要选择环保主题相关行业内竞争力强、治理优秀的公司进行配置。整体看，本基金在新能源板块获得较多收益。
展望今年，政策预期带来的扰动仍将持续，其中包括低碳转型过程中的焦虑、国家对外政治关系中的不确定性、经济下滑与刺激带来的担忧等。拉长来看，历史仍会沿着“万有引力”的作用
我们相信，低碳转型中面临的困难，如短期电力紧张、多晶硅和碳酸锂等原料价格的暴涨等，最终也能通过技术进步的方式解决。基于企业竞争优势的自下而上选股仍是我们的主要投资方法。当前优质成长公司估值水平比2021年三季度有明显的下降，新能源发展的急迫性使得中国供应链的优势进一步凸显，相关公司的国际比较优势更加突出。
在下一阶段资产配置上，本基金将保持积极的股票仓位，精选高竞争力的公司作为核心配置，具体个股上会根据基本面和市场预期差的角度适度调整。重点关注以下领域的投资机会：一是以风电光伏、新能源车为代表的清洁能源行业；二是供给端格局好，具备提高产品附加值可能的新材料建材企业，感兴趣的投资者可持续关注。
国泰基金徐治彪
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2021年年报|2022年的市场，徐志彪怎么看？
2021年加剧分化的市场、2022开年国内外不确定因素的扰动，让普通基民朋友对于市场的看法出现了分歧。那么基金经理们又是如何看2022年的市场的呢？
我们整理了国泰基金经理徐志彪对于2022年市场的展望，来看看他在年报里都说了什么吧！
慢牛格局，中小成长遍地黄金
宏观层面前期季报都提到：国内经济的复苏在一季度应该是到顶，比如基础金属铜就很典型三月份到顶，所以需求拉动的PPI上涨实际在三月份就达到顶点，看10年期国债收益率也是在一季度就达到高点接近3.3，后续一路缓慢下行至目前的2.7以下，本质反映经济潜在中枢的下行，我们本来预计在三季度PPI见高点，但是三季度末拉闸限电，能耗双控政策，由于供给端原因导致PPI继续上行，见顶在四季度。
因此站在现阶段展望后续经济，我们比较大概率可以判断的是：2022年的经济稳字当头，疫情继续反复，流动性稳中偏松，PPI长期下行趋势，长端利率下行趋势；海外经济随着疫情的免疫，经济会逐步恢复，货币政策从大放水到收紧，因此海外长端利率大概率是稳中有升。
证券市场方面展望：我们路演直播反复强调过我们的自上而下的框架：分母定买卖，分子定方向。首先从分母角度，股债比0.75左右说明股市有结构性机会，没有系统性风险；其次，从分子角度来说，稳字当头，经济进入弱周期，强周期行业难有系统性机会，主要在弱周期机会，具体在医药、消费、科技等领域。
沪深300估值中枢目前在70%分位以上，中证500/1000在20%以下，弱周期背景下也确实是成长更好。因此我们可以继续维持前期观点：慢牛格局，相比核心资产、顺周期，更看好业绩和估值匹配的成长股，甚至说中小成长遍地黄金。
具体到我们组合：我们以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，目前主要配置：医药+制造+纺织服装+汽车零部件+直播带货+农药+能源数字化+高镍，其中医药主要在药店、器械、创新药、OTC等方向，医药2022年的关键词大概率还是告别拥挤赛道。
每个季度报告，我们最后都会强调一句：我们一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，而不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源”。
未来我们依然知行合一，继续做简单而正确的事情，秉着“受人之托、代客理财、如履薄冰、战战兢兢”的原则希望给基金持有人在控制好回撤的基础上做到稳定收益。
国泰基金王阳
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2021年年报|2022年的市场，王阳怎么看？
2021年加剧分化的市场、2022开年国内外不确定因素的扰动，让普通基民朋友对于市场的看法出现了分歧。那么基金经理们又是如何看2022年的市场的呢？
我们整理了国泰基金经理王阳对于2022年市场的展望，来看看他在年报里都说了什么吧！
中期需要关注行业预期逻辑向上和业绩能兑现的公司
展望2022年，我们判断中国经济仍会在一个相对较为稳定的环境下运行，经济增速也在逐步见底的过程当中。海外的货币政策和流动性预期会使得权益市场阶段性波动加大，国内我们需要跟踪和关注阶段性的货币和财政政策的具体出台情况。预计企业的业绩更将呈现结构化的差别，从中期来看，需要关注行业预期逻辑向上和业绩能兑现的公司。
展望2022年，从新能源汽车行业来看，一季度之前行业进入阶段性数据真空期，需紧密跟踪行业数据情况。进入2022年，行业供给侧的压力预期开始逐步缓解，前两年因供需错配，错配造成的价格持续上涨的环境有望改善。随着渗透率的提升和产业升级，在智能化和互联化的领域会持续出现投资机会，主要集中在电子、计算、通信等科技领域。中国和欧美市场，是行业发展的最重要驱动力之一，进入到二季度之后我们需紧密跟踪产业动态。
未来汽车行业的发展一定是沿着环保化和互联化的路径迈进。中国作为汽车制造和消费的大国，并积极融入世界发展的大格局，必将诞生出一批优秀的具有全球化竞争力的企业。
我们将积极寻找符合未来具有发展潜力的行业方向，并自下而上挖掘具有核心资源和技术优势的龙头企业。
一如既往地，为持有人创造稳健良好的中长期收益回报是我们永远不变的目标。在追求收益的同时，我们将持续关注风险与价值的匹配度，做好风险控制。
【致投资者的一封信】
尊敬的各位投资人，
大家好，我是王阳。感谢大家对国泰智能装备的信任与托付。
过去的2021年，国内宏观经济进入到了阶段性的收缩阶段，在局部供需错配的领域出现了周期价格过热的情况，整体市场流动性仍相对宽松，但权益市场分化较大，呈现出结构性较强的投资机会。
国泰智能装备聚焦在中国转型中的“硬科技”领域，主要面向三大产业投资方向，“双碳”、科技赋能”以及“传统经济周期”。
创新周期主要跟着“双碳”＋“科技赋能”相关，里面延伸出新能源汽车、风光储、电子半导体、新材料、工控设备、计算机等相关产业链。总体来说，经济周期和宏观总量更加相关，创新周期在大的架构下分散于各细分领域，在我国整体产业升级完成之前，更多呈现点状、线状和离散状，相对于经济周期的整体化和系统化是有明显区别，在研究和投资的时候更多是需要逐步发掘。
因为，我国的经济体量已足够庞大，哪怕在总量经济周期震荡的阶段，仍旧可以发现结构性的机会，而且这种机会相信会越来越多。
传统经济周期，代表了中国制造业崛起的产业路径，如大白电、挖掘机、燃油车、通信运营设备、安防、市政检测系统、手机PC等。一方面，这些产业跟着地产和大基建的发展，另一方面是最早一批的海外出口行业。从大的层面来讲，这些行业跟经济总量的相关度更大，在海外也都占据的相当比例的市场进一步扩张相对速度是在减缓的，在研究和投资的时候更加关注的是总量经济和在部分产品领域是否有新的快速突破，整体来说是“总量经济”+“慢变量”的投资逻辑。
展望2022年，我们判断中国经济仍会在一个相对较为稳定的环境下运行，经济增速也在逐步筑底的过程当中。海外货币政策的变化以及不稳定的地区冲突，会使得权益市场阶段性波动加大，国内我们需要跟踪和关注阶段性的货币和财政政策的具体出台情况。预计企业的业绩更将呈现结构化的差别，从中期来看，需要关注行业预期逻辑向上和业绩能兑现的公司。
中国的制造业，在经历了全球疫情和国内产业升级后，加速了行业龙头集中和“专精特新”企业的加速涌现，未来必定会出现一批具有国际竞争力的公司。从内部驱动力来看，我国已逐步从低附加值的代工领域向具有高附加值的创新领域在产业升级，同时外部的竞争压力，也需要自身加速国产替代的进程。
在研究和投资的时候，我们更应关注需求端放量和产业新变化的逻辑，产业升级不会一蹴而就，其中会面临波折，但相信一定是大时代的方向和机遇。
今年以来，市场的震荡幅度超出了投资者预期，回顾原因，主要是市场对经济增长的悲观预期，同时外围局势不稳定与国内疫情的扰动放大了这种悲观情绪。站在当前时点，我们认为，影响市场的种种负面因素正在逐步缓解。
最后，感谢各位持有人一如既往的支持。为持有人创造稳健良好的中长期收益回报是我们永远不变的目标，我们将持续关注风险与价值的匹配度，在追求收益的同时做好风险控制。
王阳
2022年4月13日
广发基金霍华明
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【明哥说基建】稳增长板块该怎么选，基建VS地产
经济稳增长是近期比较热的一个话题，在二级市场中表现也较其他板块强势。在稳增长板块中，提及较多的是基建板块与地产板块。那么这两个板块到底该怎么选择呢，本文简单的做个比较。
01基建板块:政策利好，基本面良好
众所周知，基建板块的走势跟经济的走势的相关性不那么强，甚至有点负相关。本周，基建板块反弹了不少，在市场中是少有的亮眼的板块，主要原因是因为3月底国家统计局公布的3月的PMI数据，数据显示，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，非制造业商务活动指数为48.4%，均在荣枯线以下，而与基建板块相关的建筑业商务活动指数为58.1%，土木工程建筑业指数为64.7%，表明建筑业施工进度有所加快，基建板块依然处于高景气中。过去一年，中国经济的增长依靠的是出口与制造业投资，但这两项在3月都有所回落，制造业的新订单指数从上月的50.7%下降至48.8%，大幅低于过去四年的平均值。3月新出口订单指数为47.2%。在出口与制造业都减弱的情况下，很多投资者认为近段时间的经济是显得比较弱的，那么未来稳增长的逻辑没有变化的，基建是重要的稳增长的手段之一。
政策方面，2021年12月中央经济会议明确提出，2022年经济工作要“稳字当头、稳中求进”，以应对需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，对稳增长的态度明显加码。在中央政府的表态下，各部委，各省市纷纷出台各种政策实现稳增长，其中发改委提到，适度超前开展基础设施投资，扎实推动“十四五”规划102项重大工程项目实施。
在企业基本面方面，稳增长政策的利好已经开始传导至企业层面。一些企业的运营情况可以印证这一点，某龙头企业发布了2022年1季度的经营情况，累计新签合同额同比增长84.0%，两年的年化新签合同达到20-30%的增速。新能源业务对于传统基建企业来讲是重要的第二增长点，以水利为例，水利部表示今年可完成投资约8000亿元，抽水储能未来5年需要实现翻一翻的规划。总的来说，基建板块受政策利好，资金充足，项目具备，并且企业的基本面良好，又有新能源业务作为企业第二增长点。
02地产板块：政策边际放松，基本面尚未好转
政策方面，3月16日，金融委召开专题会议，提出货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长；关于房企，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施；积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。意味着各地会更积极的出台对房地产市场有利的宽松向政策，房地产政策或将有实质性的好转。政策边际放松的背景下，二级市场的房地产表现突出。
基本面方面，根据WIND数据，3 月新房市场同比降幅持续扩大，房地产市场整体依旧低迷。46 个城市新房成交面积为1605.5 万平，同比下降49.1%。百强房企3月单月实现全口径销售额同比下滑53.5%；从土地市场的情况看，同样如此，百城成交土地规划总建筑面积同比减少62.8%；房地产企业的到位资中，国内贷款金额同比下滑21%，资金依然较为紧张。更为重要的是居民的购房意愿在减弱，2022年2月，居民中长期贷款增加值-459亿元，历史上首次转负。这主要是由于：1.房企资金链出现问题，导致房产交付延迟；2.房价上涨的预期被打破，投资属性变弱；3.疫情导致居民收入减少。
总的来说，地产板块受政策边际放松利好，但企业的基本面尚无改善迹象。
博时基金万琼
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自然资源板块景气度高，二季度具有相对配置优势
2022年第1季度对A股而言是较为惨烈的一段时间，全A指数季度收跌-13.92%，上一轮如此剧烈的调整还要回溯到2018年。首先从全球流动性的角度而言，欧美经济体相继进入紧缩周期，市场整体利率抬升的过程，对原先备受追捧的成长行业造成了明显的估值打压。中美之间的利差收敛也自令境外资本在本季出现一定的流失，陆股通终结了前5个季度的持续流入。第三则是俄罗斯对乌克兰的突发军事行动，不仅显著挫伤了全球市场的风险偏好，也使本就受疫情影响的脆弱供应链再受冲击，原材料的价格持续高企也对全球制造业的企业利润带来了明显的负面影响。从国内的角度而言，国内新冠疫情再次升温与各地收紧防疫政策都令经济出现了一定的降温，前期拖累经济的房地产市场也依然未能走出阴霾，而实质性的货币宽松或激励政策也迟迟未如市场期盼的那般能够落地，也令市场情绪出现了负面衰减。以上这些因素共同造成了一季度的A股表现差强人意。
上证资源指数所代表的上游强周期行业在一季度表现相对亮眼，前述提到的供应链层面的冲击影响，延长了利润继续在上游行业留存的时间，同时上游资源行业大多现金流较好，较高的股息率水平也较为贴近市场防御状态下的资金偏好。上证资源指数单季录得2.4%的正向回报，在全市场行业指数中表现居前。具体经济数据来看，1-2 月，采矿业利润总额占工业整体利润总额的 20.2%，较去年12月环比增长13.8pct、同比增长11.3pct，为 2012年6月以来新高。采矿业占比走高，对制造业占比形成挤压。1-2 月制造业利润占比环比回落26.3pct至75.7%，为2020年3月以来最低，中下游利润明显承压。
展望2022年二季度，在俄乌冲突长期化的背景下，全球大宗品供给或将在一定时段内持续趋紧。我国对海外依赖度较高的原油、铜等大宗品价格或将维持高位，原材料成本压力短期内较难缓解。另一方面，3月本土疫情扩散至28省，影响超过150个地级市（区），整体需求或受到抑制，且跨地区运输难度加大，或导致企业周转进一步放缓。在这样的背景下，上游原材料行业或仍有业绩粘性，上证资源指数在二季度预期仍将相对其他主流指数存在相对配置优势。