美联储对未来货币政策态度微妙转变，全球资本市场估值高企，市场行情未来1-2年可能将告别一帆风顺。

　　如何做到不错失行情，又能够扛过回调，挑选一只GARP策略的基金产品可能是不错的选择。

　　我们先来科普下什么是GARP策略。大家知道，基金的投资策略大致可以分为两种，也就是大家熟知的价值策略和成长策略。由于两种策略各有优缺点，所以也就诞生了两种策略的结合体GARP策略。

　　一方面利用股票的成长属性分享高成长收益机会；另一方面，利用价值型投资标准筛选低估值股票，有效控制市场波动时的风险。

　　GARP策略的典型代表是投资大师彼得林奇（Peter Lynch），他利用该方法在1977 至1990 的十三年间创造了年平均收益率高达29%的传奇业绩，实现基金投资业绩同业排名第一。

　　在A股市场中，对GARP策略理解较为深刻的是博时基金中生代领军人物之一的陈鹏扬，他也是现任博时基金权益投资GARP组投资副总监，人民大学金融学硕士，12.7年证券从业经验，5.65年公募基金管理经验。

　　从结果来看，陈鹏扬用GARP策略收获不错的战绩。他的代表产品为博时裕隆，自2015年8月24日开始管理，当时博时裕隆累计单位净值1.2570，转眼5年时间已过，博时裕隆最新累计单位净值3.7330，而期间上证指数仅微涨3.33%，展示出优异的超额收益能力。

　　从自然年度来看，在陈鹏扬完整管理的5个自然年度中，博时裕隆有4年大幅跑赢上证指数、沪深300指数以及业绩比较基准，其中最为亮眼的是在2016年和2018年。

　　在2016年，A股股灾余震不断，全年几大股指跌逾10%，尤其是年初几次熔断，可能让现在的老股民们还心有余悸，但是在这样恶略的市场环境下博时裕隆却盈利2%。

　　此前我们曾分析过一些产品，它们之所以在2016年实现盈利，主要是因为诞生于2015年下半年，在躲过股灾余波之后成功抄底。但博时裕隆不同，作为一只老产品，在相对较高仓位的情况下实现正收益，难度可想而知。

　　博时裕隆另一个非常亮眼的年度是2018年，由于贸易摩擦等因素当年市场呈现单边下行走势，沪指、沪深300指数下跌25%，而陈鹏扬却将博时裕隆损失控制在个位数，功力可见一斑。

　　另外，面对极端行情，陈鹏扬管理的博时裕隆也展示出不俗的防守能力。例如2015年的大跌行情，博时裕隆下跌20.25%，跑赢上证指数5%；2016年熔断行情，博时裕隆下跌22.31%，跑赢上证指数1%；2018年的贸易摩擦行情，博时裕隆下跌8.21%，跑赢上证指数16%；

　　陈鹏扬的“一低三高”策略

　　知其然，还要知其所以然。要真正理解陈鹏扬，还需要透过冰冷的数字，深入剖析他如何在投资过程中贯彻GARP理念。

　　陈鹏扬的GARP策略可以用“一低三高” 概括，“一低”为估值低，“三高”则强调在高景气度赛道里寻找高质量成长，并相对高集中度持股。

　　“一低”，即估值低。估值之于资本市场，就像是万有引力之于地球，是颠簸不破的真理和常识。

　　坚持低估值策略虽然不会为产品带来太多超额收益，但是却能够为产品收益提供足够的支撑和保护。毕竟一只产品不管赚了多少个100%，但是也只有一个100%来亏，防守能力是衡量一只基金的重要维度之一。

　　从数据上来看，陈鹏扬做到了知行合一，严格按照GARP策略所奉行的低估值策略进行投资，博时裕隆前10大重仓股PE仅在2015年和2020年大牛市的背景下超过40。在市场低迷的2016年和2018年，重仓股PE则分别为28.27和25.97，如此低的估值也是它能够在极端市场行情下回撤较低的原因之一

　　值得关注的是，经过连续两年的大幅上涨，陈鹏扬并没有忽视市场风险，放松对个股的估值要求，博时裕隆前10大重仓股有6只低于40。

　　“三高”即高景气度赛道、高质量成长和高集中度持股。众所周知，近些年单纯的低估值策略或者是深度价值策略并不契合市场风格。

　　不过，博时裕隆近3年实现收益119%，同类排名379/1695，近2年实现收益83.92%，同类排名617/1822，成绩不俗。

　　博时裕隆之所以相较于单纯的低估值策略基金业绩要更为出色，这是因为GARP策略是将价值策略和成长策略相结合，不单纯追求低估值，而是在低估值的前提下还要追求成长性。

　　陈鹏扬喜欢从高景气度赛道里寻找高质量成长标的。聚焦趋势向上的产业，深挖“3-5年维度能够实现一定标准预期复合增长率”的“优+”赛道，行业配置较为均衡，总体看好“产业升级”和“消费升级”方向。

　　对于“公司质量”和“逆向投资”有着独特和深刻的理解。自下而上选股，把握高质量公司在左侧低估时的定价机会，并通过集中持股和中长期持有争取复利回报。

　　“三高”另一高就是高集中度持股。高集中度是一柄双刃剑，例如陈鹏扬拥有成熟的投资策略会增厚利润，就如巴菲特所说，把鸡蛋放在一个篮子里然后看好篮子。当然，如果投资策略不成熟，那就要另当别论。

　　另外还建议投资者遇到持仓集中度较高的产品，要再结合其他指标互相论证分析。

　　首先，行业集中度。个股集中叠加行业集中是较为极端资产配置方式，意味着产品风险呈现几何级增长。

　　按照最保守的分类标准，目前A股有约30个板块，这也就意味着产品可能上涨的概率为1/30，但不赚钱或亏钱的概率为29/30，这笔买卖划不划算一目了然。

　　其次，换手率。因为价值的兑现需要时间，所以高换手率与价值投资可谓背道而驰。此外，高换手率的背后可能还隐藏着投资逻辑不成熟频繁纠错、投资风格出现漂移或是押宝式投资等问题。

　　可复制的策略

　　我们此前经常强调，只有可复制的投资策略，才有可复制的投资收益。

　　复盘陈鹏扬的过去投资，可以发现多数重仓股的介入时点惊人相似，这也就是我们一直强调的可复制性。

　　例如，前十大重仓股中的某医药龙头，陈鹏扬是自2018年4季度介入。从财务数据上不难发现，2018年恰逢这家公司业绩的转折点。医药赛道的医药牛股，这里体现了陈鹏扬GARP策略中的在高景气度赛道中寻找高质量成长标的。

　　从估值的角度来看，当时恰逢该公司上市以来估值的底部，这里则体现了陈鹏扬GARP策略 的“一低”。

　　从技术图形的角度上来看，陈鹏扬的介入时点位于市场错杀阶段，也就是他所说把握高质量公司在左侧低估时的定价机会。

　　这样淋漓尽致体现陈鹏扬投资策略的案例并不在少数。再比如陈鹏扬今年一季度重仓的某科技龙头，他的介入时点在2020年的3季度，从估值的角度来看，处于非常明显的底部区间，被市场严重低估。

　　从技术图形的角度上来看，陈鹏扬成功抄底，后面这家科技龙头公司也为其带来了超过1倍的收益。

　　对后市的看法？

　　近日，陈鹏扬的新产品博时成长优势发行。对后市陈鹏扬表示，“从整个经济发展来看，我们对国内经济和产业趋势仍有信心，内需修复外需预期改善，国内产业竞争力正在往上，产业升级和消费升级双循环驱动逻辑仍在”。

　　不过陈鹏扬也谈到，目前全球无风险收益率上行，导致流动性受到一定冲击，市场短期呈现回调态势，外加过去2年市场整体估值偏高，进一步估值扩张或存在压力。

　　对于未来，陈鹏扬认为，未来市场将持续从估值扩张转为盈利驱动，3-5年维度可以看到风险收益比较好的机会，建议适度在市场不那么热闹的地方选择更美好的风景，主要以获取结构性机会为主，会进一步加大自下而上配置的权重。

　　具体到投资策略上，陈鹏扬表示，今年市场震荡显著增大，会更加关注自下而上的精选个股，坚持偏左侧布局，在合理价格内持有，关注公司质量和基本面；同时会关注H股配置比例，自下而上优选风险收益比更高的标的。因此我们也看到，陈鹏扬的新产品博时成长优势可投资范围包括港股通（占股票投资仓位的0-50%）。

　　市场预计，港股迎来中概股回归大年，大量优质新兴成长企业将进入可投资范围。由于中美关系的不确定性，未来国内新经济公司上市时将优先选择港股。近期，造车新势力之一的小鹏汽车成为首个回归港股的新势力车企，而这家年轻的企业市值已经冲进全球前10，后续可能还将有更多的优秀科技公司。

　　风险提示：基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。