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在前几天的文章中我们提到,对于红利主题基金,被动基金要比主动基金更为稳定一些。
因为基金经理投资能力不一、主观偏好不同,这就让主动基金存在很多不确定性,例如出现风格漂移的情况。
不过,选择被动基金也有选择被动基金的难点,目前市场上共有十几只重要的红利指数,由于编制规则不同,各个指数的底层资产、风格特点和市场表现也有很大差别。
就比如说,南方标普中国A股大盘红利低波50ETF和嘉实沪深300红利低波动ETF近3年上涨近40%。
而深红利ETF和红利ETF近3年跌幅却接近30%,头尾业绩差接近70%。
对于亏损的指数基金,我们当然并不能迁怒于基金公司或者基金经理水平不行。
但为什么会有如此大的业绩差?我们只有把它们底层逻辑摸清楚,才能找到一只更符合我们投资目标的基金。
红利指数的5个分类
根据指数编制方法的不同,目前市场红利指数主要分成5大类:
1)全市场红利:以中证红利为代表,代表了A股沪深两市高股息企业的整体表现,它是发布最早、跟踪产品数量最多的红利指数。
2)单市场红利:基于中证红利指数,对其样本空间的选股范围进行调整,就得到了红利指数、中证国企红利、中证央企红利、上证国企红利、深证红利和沪深300红利。
3)红利+:在红利因子选股的基础上叠加波动率等其他因子进一步筛选。
比如红利低波指数,先以中证红利指数的编制逻辑筛选75只待选样本,再分别基于波动率和价值因子进一步筛选50只成分股作为最终的股票组合。并且,剔除了支付率过高或非正的(红利支付率过高:支付率排名在样本空间前5%)、股利增长率非正的个股。
比如红利质量指数的待选样本除了基本的流动性和市值要求以外,还要满足持续分红、最近一年股利支付率大于20%等条件,核心是基于每股净利润、毛利率、ROE同比变化等6个财务质量因子作筛选。
4)行业红利:在一个长牛行业,用红利因子进行加强。目前市场上主要的行业红利指数是消费红利指数。
受益于前几年的消费牛,消费红利指数成立以来年化收益率达到了13.21%,是众多红利指数中年化收益率最高的一只。
需要提到的是,在名字中含有消费并且有基金跟踪的指数中,消费红利指数也是成立以来年化收益率最高的一只指数。
5)主题红利:以国企红利、央企红利为代表,在红利的基础上,添加了主题范围。比如国企红利要求成份股实际控制人为国有,策略宽度上高于行业指数,但低于基准红利。
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红利指数收益率PK
上文提到,消费红利指数是成立以来年化收益率最高的一只指数,东证红利低波和深证红利年化收益率也冲进了10%。
红利策略的代表性指数中证红利的表现有点让人失望,自2008年上市以来,累计收益率只有31.3%,年化收益率只有1.74%。
①消费红利指数
消费红利指数为什么收益率这么高?简单来讲就是好赛道+好策略。
首先,消费一直是A股的最强投资主线且没有之一。
消费红利指数是在800消费中选择过去三年流动性好、持续分红、三年平均股息率高的50只股票构建指数,采取股息率加权。
以申万一级分类,消费红利指数主要由食品饮料、农林牧鱼、基础化工和美容护理四个行业组成。
所以,消费红利本质上还是消费主题基金,从过去几年的市场表现来看,与中证白酒和食品饮料具有强烈的正相关,这也是其近3年整体表现不佳的主因。
其次,在占据了消费这一好赛道的基础上,优选股息率高的企业。
消费红利指数是按照过去三年平均现金股息率由高到低排名,这就表明了公司要提供长期稳定的分红,且在实际分红能力得到验证的同时论证了其具备充沛的现金流。
另外,消费红利指数采取股息率加权,股息率越低则权重越低。
消费红利每次调整都会筛选掉一些股价和估值相对较高的成分股。例如2020年白酒股价大幅上涨拉低了股息率,红利消费指数就筛选掉了茅台、五粮液等,虽然还有8家酒企,但因为股息率加权助攻,8家酒企整体权重并不算高。
在紧接着的2021年,消费红利实现正收益11.12%,而食品饮料以及中证白酒则分别亏损9.33%和3.4%。
所以消费红利指数具有“好赛道,股息率高,不追涨,不追热点”等特点。
目前市场上跟踪消费红利指数的基金主要有两只,分别是宏利消费红利指数和方正富邦消费红利指数增强(LOF)。结合业绩、规模和费用等方面,宏利消费红利指数要更优一些。
②东证红利低波指数
成立以来年化收益率第二高的是东证红利低波指数。
东证红利低波指数是从红利因子出发定制的一只Smart Beta指数,东方红资管深度参与了这只指数的编制和管理。
根据编辑规则,东证红利低波指数是从沪深市场中选取100只盈利较为稳定、预期股息率较高并具备低波动特征的上市公司证券作为指数样本,以反映红利低波动策略在沪深市场的整体表现。
现在市场上只有东方红资管自己家的基金跟踪--东方红中证东方红红利低波动指数(A/C)。
除了东证红利低波之外,还有红利低波100、中证红利低波、上红低波和300红利低波,基本都是综合股息率、红利支付率、股息增长率以及股价波动率等多个维度,最终挑选出符合条件的成分股。
几个指数的成分股比较符合我们对于“红利低波指数”的刻板印象,底层资产主要是银行+交通+公用事业+煤炭+非银金融。
年化收益率排名是东证红利低波>上红低波>300红利低波>中证红利低波>红利低波100。
由于风格的匹配,红利低波的相关ETF基本上每个自然年度都是盈利的状态。
综合考量股息率、红利支付率、股息增长率以及股价波动率等多个维度,最终挑选出符合条件的成分股
跟踪基金:
上红低波:市场上目前只有平安上证红利低波动指数,但A、C份额合计规模只有1.6亿元。
300红利低波:市场上目前只有嘉实沪深300红利低波动ETF,ETF+ETF链接基金合计约62亿元。
中证红利低波:市场上有约266亿元的指数基金跟踪,最具代表性的是华泰柏瑞基金的红利低波(512890.SH)。
红利低波100:市场上有约226亿元的指数基金跟踪,结合规模和业绩,景顺长城中证红利低波动100ETF和天弘中证红利低波动100ETF排名靠前。
③标普中国A股大盘红利低波50指数
红利低波中还有一个比较特别的指数,标普中国A股大盘红利低波50指数。
从编制方法上看,标普中国A股大盘红利低波50指数跟大部分红利指数只采用股息率加权方式不同,它在采用股息率加权的同时还在国内的大盘股中精选了50只分红高、估值低的个股组成成份股池子,并且加入了低波因子,力求获得更低的换手率以及更好的指数稳定性。
此外,该指数的编制方法被直接纳入了标普红利系列指数国际体系,这意味着这个指数的特点更符合外资的审美。
目前市场上只有一只跟踪的ETF,即南方标普中国A股大盘红利低波50ETF,各份额合计有约40亿元规模。
④深证红利
上文提到了,深红利ETF是近3年表现最差的红利指数基金,他跟踪的指数深证红利近3年跌幅已经超过30%。
但如果拉长周期看,深证红利表现并不差,年化收益率超过10%。
从自然年度表现可以看到,深证红利指数在牛市表现更好,收益的来源主要分布在2017年、2019年和2020年,而在2018年、2021年、2022年和2023年表现并不好。
所以深证红利似乎没有我们印象中的防御属性。
为什么会出现这样的问题?笔者觉得可能与两点有关:
其一、成分股选择深交所上市公司
大家知道,根据定位上交所上市公司主要是大蓝筹、大白马、大国企,而深交所上市公司则以成长股居多。
上交所的上市公司防御属性自然要更强一些,而深交所的上市公司成长性要更好一些。
上证红利指数前五大权重板块是银行、媒体、交通运输、钢铁和传媒,偏传统行业。
深证红利指数是家用电器、食品饮料、电子、银行和汽车,偏成长行业。
其二、编制规则
深证红利编制时股息率仅是排除条件(股息率未进入前20%的将不会被入选),真正跟指数成分股权重有关的,取决于累计分红额和成交额,“大盘白马+交投活跃”的股票会被优先入选。
因此,从编制规则来看,深证红利并不是真正意义上的红利指数,而更像是价值风格,因为其只是按照股息率进行样本过滤,并没有按照股息率进行加权。
另外,深证红利的成分股共40只,这本就较少,再加上累计分红+成交额加权的方式进一步导致重仓股集中,并且明显高于其他红利指数。
例如深证红利当前第一重仓股美的集团占比为14.63%,五粮液占比10.91%,格力电器占比8.41%,单就这3只股票占比就已经超过30%,而重仓股集中指数自然弹性就要更好一些。
总结:
做资产配置一定要有清楚的定位,红利定位于防守,那么防御属性自然应该放在首位,而收益反而应该放在靠后的位置。
就笔者的个人喜好,低波>红利,而消费红利可以看做消费加强,看好消费可以关注。
深证红利牛市收益率又不算特别高,熊市防御属性又不是特别足,这就有点尴尬。