聚焦中小盘成长，捕捉景气投资机遇

在中生代基金经理中，钟帅是一位非常有特点的基金经理。

他喜欢自下而上在景气行业中寻找低估值“潜在白马股”进行左侧投资，希望通过均衡配置策略给组合带来了较为稳健的超额收益。

也是受益于这样的投资偏好，钟帅的代表产品华夏行业景气在近3年表现出色，净值增长56.47%，超额收益达70%，业绩在同类排前1%(6/891)。

对于未来市场钟帅认为，在过去10年沪深300和创业板指的估值均比目前低的时间不到2.56%，同时在政策频频发力托底的背景下，权益市场值得期待。最为关注AI和智能汽车领域，其中消费电子创新提升、汽车电子智能提速和算力需求前景广大三个催化因素最令人期待。

业绩近三年同类排名前1%

钟帅拥有12年证券从业经验，3年公募基金管理经验。他的职业发展轨迹与其他基金经理有所不同，是行业里为数不多同时在研究和投资均有所建树的基金经理。

2011年，手持物理学与经济学双学位的钟帅加入了华夏基金，专攻电力、煤炭、有色等周期行业的研究。

2017年，钟帅出人意料的以准基金经理的身份转投卖方，加入发展势头正劲的天风证券研究所，任环保公用事业行业首席分析师，但更出人意料的是第一年就拿到了新财富第二名。

2018年，钟帅发现自己更为钟爱投资，选择再度回到华夏基金，正式开启他的成名之路。

钟帅的代表产品华夏行业景气长期业绩非常出色。截至9月30日，华夏行业景气在钟帅任期累计收益率63.19%，年化收益率超16%，超越业绩基准74.73%。其中，近三年净值增长56.47%，同类最新排名前1%！（数据来源：业绩数据源自华夏基金，经托管行复核，2023.9.30）

钟帅投资的三个关键点

优秀的基金经理，他的投资理念和投资框架一定会映射到产品上面，这就是我们常说的知行合一。

钟帅的投资概括起来就是自下而上挖掘景气行业中的低估值“潜在白马”，在交易层面则是希望通过均衡配置策略给组合带来了较为稳健的超额收益。

1、行业+个股集中度低

自钟帅管理以来，华夏行业景气的行业配置均衡，个股持有分散，从不押注某个单一风格。

以申万一级行业分类，华夏行业景气在2021年年报、2022年中报、2022年年报以及2023年中报中，持有股票涉及最少17个行业，涉及最多达23个行业，前五大行业占比在70%以下。

个股方面，截止到2023年三季度末，华夏行业景气前十大重仓股占比仅在35%，远低于行业平均水平。

能够同时做到行业配置均衡还要有超额收益并不容易，这要归功于钟帅深厚研究功底+勤奋调研。

钟帅在研究员期间就对化工新材料、光伏、新能源汽车、半导体、消费电子、军工机械等产业链有深厚的研究积累，自接任华夏行业景气基金经理以来又进一步拓宽能力圈，研究领域相继覆盖电子、计算机、电力设备、基础化工、有色金属、汽车、医药生物等行业。

另外，注重产业链调研也是钟帅寻找超额收益的方式之一。钟帅最欣赏的投资大师是彼得林奇，彼得林奇被人熟知的投资理论是“翻石头”，寻找值得投资的好股票，就像在石头下面找小虫子，翻开10块石头，可能只找到一只，翻开20块石头，可能找到两只。

钟帅像他的偶像一样“翻石头”极为勤奋，是不折不扣的调研狂人，套用他同事们的说法，他不是在调研，就是在调研的路上。

钟帅认为，实地调研发现市场的预期差，巨大预期差中蕴含着股价大幅上涨的空间。在调研过程中，钟帅非常重视产业链的信息交换，会和公司上下游的企业经常性地交换信息，进行信息的交叉验证。

2、重视赔率，寻找估值绝对便宜的股票

钟帅的投资非常重视赔率，他认为，“对错不是最重要的，最重要的是看对的时候能赚多少钱，犯错的时候要付出多少代价。描述赔率而不是确定性，才是我的投研的核心”。

来源：iFinD，时间：2020年3季报-2023年3季报，注：贡献收益通过报告期持仓占比与个股季度收益相乘得到，并假定报告期持仓保持相对稳定。

钟帅追求高赔率这种偏好在产品上也有较为突出的表现。

据iFinD数据显示，2020年3季报-2023年3季报，华夏行业景气前十大重仓股共出现过65只股票，其中有46只贡献正收益，贡献收益平均值为2.87%，19只贡献负收益，贡献收益平均值为-0.45%，胜率约为70.76%。

简答计算赔率，即2.87%/0.45%，大概为6.37，这代表着用1元钱交易，如果获利可赚6.37元钱，如果亏损只亏1元钱，可以说是相当划算的买卖。

对于如何提升赔率，钟帅的发力点是选择低估值的股票。钟帅认为，真正能够创造超额收益的机会，来自绝对的低估，而不是相对的低估。

来源：Wind，截至2023年3季度末

据Wind数据显示，华夏行业景气自钟帅接管以来中重仓股估值长期低于同类产品平均值，考虑到钟帅更为偏爱成长股，这样的估值水平相在而言就要更低。

3、在景气行业中挖掘“潜在白马”

高景气行业、低估值、龙头白马是成长股投资里的“不可能三角”。

钟帅在投资中关注“高景气行业”和“低估值”两个维度，喜欢在景气行业中精选估值较低的底部标的。

景气行业是市场认可的高成长性行业，或者说是产业“风口”，意味着丰厚的收益，当然盈亏同源，同时也意味着风险。

所以钟帅对于“景气行业”的要求非常挑剔，“我们希望看到的收入扩张、ROE持续改善，是来自于技术进步或者生产关系改善的，而不是靠政策和供给侧因素决定的，因此有一些市场上所谓的景气行业是不在我考虑范围内的。”

另外钟帅还强调，在具体投资中找到几个景气行业其实用处不大，更重要的是要找到细分子行业，这是超额收益真正的来源。

在确定高景气度行业之后，结合估值等因素的考虑钟帅更为关注行业中“潜在白马”。

钟帅认为，“潜在白马”存在预期差和认知偏差，因而估值处于比白马更低的位置，更有利于控制回撤。

同时，潜在白马处于景气行业中，本身是质地优秀的公司，存在由黑到白的可能性，而这个由黑到白的过程就是我们获取超额收益的过程。不过需要注意的是“潜在白马”往往意味着市值较小，这对于钟帅来说未来应对产品规模上涨存在一定挑战。

一般基金经理应对规模增长主要有两种途径，其一改变策略去买流动性更好的白马股，其二维持策略不变但增加股票数量。

钟帅选择了后者，华夏行业景气的核心持仓从之前的十几只股票，到现在的40-50只。但上文提到，钟帅难得之处就在于深厚的投研功底+勤奋的调研，这让他应对基金规模增长时变得游刃有余。

对于未来

对于未来市场，钟帅认为处于高胜率+高赔率的位置。

从市场位置看，市场处于风险偏好不高、股债差低位的状态，也就是在当前时点还是处在一个高胜率的大势位置。

从估值角度看，在过去10年，沪深300和创业板指的估值均比目前低的时间不到2.56%，权益市场表现值得期待。

除了交易层面之外，钟帅认为利好政策不断推出正在夯实政策底。“本次政策组合推出，本质上是对政策底进行了有力确认，同时释放出清晰的信号，为在市场底部区域提振市场信心。这体现高层对于资本市场的高度重视”。

对于来年的投资方向，钟帅最为关注AI和智能汽车领域，其中消费电子创新提升、汽车电子智能提速和算力需求前景广大三个催化因素最令人期待。

近期，钟帅又推出了新基金——聚焦中小盘高景气成长股的华夏招鑫鸿瑞混合（A类：018730，C类：018731），该基金股票投资占比为60%-95%，港股通标的股票投资占股票资产的比例为0-50%。这只基金将延续钟帅既往投资理念。在基金成立后的投资管理中，华夏招鑫鸿瑞混合将以绝对收益目标为主，即采取在景气行业中自下而上挖掘个股，精选估值较低的底部标的偏左侧投资，重点关注估值与成长性，力求以选股创造超额收益。目前这只基金正在发行中，大家可以关注一下。