【栏目导读】：数读基金经理，感受投资之美！

在擅长成长股投资的基金经理中，中信保诚基金的王睿是一位比较特殊的存在。

王睿长期业绩出色，进攻性十足，以2015年上任的信诚优胜精选混合A为例，近五年排名77/369，而2019年上任的中信保诚创新成长混合A更是在过去3年排名同类2/34。（排名来自中国银河证券基金研究中心，截至2023.3.31）

但王睿本人的风险偏好并不算高，偏好于寻找有保护的成长，致力于寻找三年一倍个股的投资机会，希望通过个股收益率的滚动累积以期达到组合的投资目标。

王睿之所以把3年翻倍的预期利润空间作为自己选股的锚，这样就不会在高波动的市场中迷失方向，不会去做大量的趋势跟随。“有了这个目标，我不至于在短期面临压力的时候，会去动作变形，并犯一些低级的错误。“

长期业绩能力显著 机构投资者眼中的“香饽饽”

资料显示，王睿于2009年加入中信保诚基金，历任研究员、专户投资经理，现任基金经理、权益投资部总监。

王睿长期业绩出色，根据定期报告显示，截至3月31日，王睿在管产品中信保诚精萃成长混合A近五年净值增长率96.52%，同期产品业绩比较基准11.96%，超越基准回报84.56%，在同期偏股混合型基金中排77/369。（业绩来源、基准来源：基金定期报告，比较基准：80%×中信标普 300 指数收益率+15%×中证国债指数收益率+5% ×金融同业存款利率，排名来源：中国银河证券基金研究中心，评价发布时间：2023.04.01 ，偏股型基金（股票上下限60%-95%)(A类)）

另一只在管产品中信保诚创新成长混合A近三年净值增长率116.77%，同期产品业绩比较基准6.93%，超越基准109.84%，同类排名2/34。拉长周期来看，自2019年1月产品成立以来，4年多时间中取得了204.06%的总回报，年化回报达到30.56%。（业绩来源、基准来源：基金定期报告，年化回报已经托管行复核，比较基准：沪深 300 指数收益率*40%+恒生指数收益率*20%+中证综合债指 数收益率*40%。，排名来源：中国银河证券基金研究中心，评价发布时间：2023.04.01，同类为灵活配置型基金(股票比例挂钩估值)(A类)）

凭借长期出色的业绩王睿也成为机构较为偏爱的基金经理之一，过往有多只产品被机构重仓。据2022年年报数据显示，机构持有信诚优胜精选混合A的比例高达96.01%，持有中信保诚至远动力混合A的比例高达90.32%，持有中信保诚精萃成长混合A的比例是51.59%，持有另外中信保诚创新成长混合A的比例也在20%左右。

投资框架：寻找有保护的成长股投资机会

我们常说，只有可复制的策略，才有可复制的利润。

机构投资者之所以偏爱王睿，除了长期出色的业绩之外，还在于他的投资策略。

王睿是一位成长股选手，进攻性较强，2020年和2021年具有非常不错的表现。但王睿的风险偏好并不算高，偏好于寻找有保护的成长，致力于寻找三年一倍个股的投资机会，希望通过个股收益率的滚动累积以期达到组合的投资目标。

在王睿看来，基金经理的职责不仅是找出好公司，还有给好公司定价，造成基金经理业绩差异的主要原因也正是定价能力。好公司对应投资的胜率，好价格对应投资的赔率，以好价格去买好公司才能同时把握住赔率和胜率。

基于这样的投资理念，王睿投资框架概括起来就是通过中观行业比较选择胜率和赔率较高的行业，并从中自下而上精选个股，权衡个股的胜率和赔率动态优化投资组合。

王睿构建组合是以行业比较作为出发点，基于行业空间、发展速度、竞争格局等维度寻找方向正确的行业，提高组合胜率。个股选择是构建组合的落脚点，在确定有高胜率方向之后则是寻找赔率合理的公司。

王睿被人熟知的是他的“3+1”选股思路：“3”指的是空间、时间与安全边际，具体来讲就是以三年左右的时间维度，一倍利润的空间维度，并采用相对保守的估值体系预测安全边际来进行选股。“1”指的是对于治理结构不达预期的公司采取一票否决的操作。

落实到具体的操作上面，王睿力求搭建起有梯度的投资组合，王睿偏好在成长股景气度左侧的时候买入，以带来估值上的保护，同时设置止盈目标价，将股票的买卖行为从市场情绪因素中剥离。

投资理念的来源

基金公司的投资理念往往决定了基金经理的投资理念，同时基金经理的投资理念又会强化基金公司的投资理念，久而久之就形成了一家基金公司的基因。

中信保诚基金投研团队始终秉承“价值成长”的投资理念，用价值的方法投资成长股，在价值股的选择中注重标的的成长性，将投资收益根植于基本面研究，并将其细化为三个坚持：坚持投资优秀的公司、坚持来自安全边际的保护及坚持投资符合时代发展与国家战略的方向。

王睿是中信保诚基金内部培养的基金经理，早在2009年就加入公司，所以投资理念与中信保诚基金有很多共性。

值得关注的是，在这样的投资理念熏陶下中信保诚基金还培养一批优秀的基金经理。较为代表性的还包括在优质商业模式中寻找胜率和赔率空间的吴昊、聚焦生活变迁追求高胜率成长的张弘、泛制造成长型选手孙浩中等。

拥有成熟的投资理念和投资团队，中信保诚基金旗下产品的业绩自然也就是水到渠成。根据银河数据显示，截至一季末，中信保诚基金旗下22只主动权益产品中有10只基金近三年排名同类前1/2，其中，有7只产品近三年业绩排名同类前1/3。信诚新兴产业混合A、中信保诚周期轮动混合A、中信保诚创新成长混合A等三只产品近3年净值增长率分别高达139.47%、148.07%、116.77%，位列同类前五。（数据来源：基金定期报告，截止2023.3.31，排名来源：中国银河证券基金研究中心 排名发布时间：2023.04.01，过往业绩不代表未来表现）

投资框架完整映射在产品上面

优秀的基金经理之所以优秀核心点在于“知行合一”，如果细品王睿的产品就会发现他的投资框架基本完整的映射在产品上。

我们以他的代表产品中信保诚创新成长混合为例进行分析。

1、超额收益来源

来源：wind，时间：2019-2022年，中信保诚创新成长混合A

我们用Brinson模型拆解中信保诚创新成长混合A的超额收益来源，基准选择沪深300指数，可以发现行业配置、个股选择和交互收益均有贡献超额收益。

上文我们介绍过，王睿投资框架是通过中观行业比较选择胜率和赔率较高的行业，并从中自下而上精选个股，权衡个股的胜率和赔率动态优化投资组合。

王睿投资框架中的行业、个股以及动态优化投资组合三个关键词对应的正是行业配置、个股选择和交互收益。

2、行业配置均衡分散，注重景气度

王睿构建组合的出发点是通过行业比较寻找方向正确的行业。回顾历史行业配置可以发现，他曾长期聚焦在TMT、新能源、消费、食品饮料以及医药等增长空间大、景气度向上的行业。（来源：基金定期报告，定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓）

同时还有两点需要注意：其一、王睿行业配置较为克制，很少出现重仓押宝式的投资，从过往基金定期报告来看，单一行业配置通常不超过25%。其二、王睿会以绝对收益的思维，不断权衡胜率和赔率动态优化投资组合，在设置的目标价位达到以后，如果有更满足收益率空间品种替代可能会进行逐步止盈

复盘数据可以发现，王睿几次调整较为精准。例如2019-2020年布局医药，2019年布局电子和计算机，2021年布局机械和半导体，2021年布局新能源，精准捕捉到几个行业景气度向上的机会且有非常不错的收益。（来源：基金定期报告，定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓）

这也就解释了王睿虽然不是交易型选手，产品换手率较低，但交互收益却有较为不错的表现。

注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

3、“3+1”选股策略

来源：wind，时间：2019-2022年，中信保诚创新成长混合

王睿选股策略是“3+1”简而言之就是以好价格去买好公司，从结果来看这套策略较为有效，产品超额收益的主要来源或是个股选择。

从好公司的角度，王睿虽然较少参与抱团股的炒作，但持股质量依然较高，多为细分行业龙头。王睿在采访中对自己的描述：“人多的地方我不爱去，个股选择方面我更偏好挖掘隐型冠军，它们的估值更为合理，因此也更有可能带来较高的风险收益比。”

笔者统计了中信保诚创新成长混合A过往重仓过的30只股票，其中有21只股票2022年净资产收益率超过15%。大家知道，巴菲特的选股指标之一就是净资产收益率要超过15%。

中信保诚创新成长重仓股平均市盈率，来源：中信保诚基金、基金定期报告、Wind，时间：2019-2022，定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓

从好价格的角度，中信保诚创新成长混合A在2021年之前重仓股平均估值要略高于偏股混合型基金和灵活配置型基金的平均值，在2021年之后则基本持平。

考虑到中信保诚创新成长混合A的持仓以成长股为主，这样的相对估值水平显然并不算高。

从估值的绝对值来看，中信保诚创新成长混合A2023年一季度的前十大重仓股中，在5月16日有4只估值低于20倍，7只股票估值低于30倍，没有股票估值高于40倍。（定期报告中显示的前十大持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

未来方向：或有多重利好支撑A股回暖

王睿善于给资产寻找合理的定价，展望后市，他认为目前市场定价蕴含合理回报。

首先，美债利率倒挂往往预示长端利率顶已至，美债利率顶与通胀顶时间大致相齐或滞后，这将进一步促使美联储结束本轮加息。

其次，国内经济温和复苏，国内物价低位平稳，为维持相对宽松的货币政策环境提供基础。

数据截至20230504。来源：中信保诚基金，Wind。

另外，A股整体估值可能仍处于中长期低位区间，2022年以来A股（包括港股）“复合政策底”或依次确立，中国权益市场或正处于熊牛拐点。（仅代表当前观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断）

对于未来投资机会，王睿表示中长期可能会关注一些领域，比如AI、新能源、半导体、新能源车、光伏、军工、医药医疗、新材料、工业机器人等等领域。在他看来，部分板块或将迎来更多结构性机遇。

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。具体信息请以基金合同、招募说明书、产品资料概要等公开披露的法律文件为准。如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。本资料如涉及观点的，仅为当前观点，不代表对未来的预测，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。销售机构根据相关法律法规对本基金进行风险等级评价与基金法律文件中风险收益特征的表述以及基金管理人对本基金风险等级的评价均可能存在不同，投资者在购买基金前需按照销售机构的要求完成风险匹配检验，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。本产品由中信保诚基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付与风险管理责任。基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，投资需谨慎。