近期，受外围因素影响，A股与港股市场出现波动，引发投资者对市场是否见顶的担忧。

当前市场究竟处于何种状态？未来的投资机会又在哪里？

1、时间和空间

来源：Wind

过去A股经历了9轮牛市，上证指数的平均涨幅达339%，平均持续时间为17个月。

而过去港股的8轮牛市中，恒生指数最小涨幅为48%，即便抛去头两次牛市的极值，平均涨幅也有2倍，平均持续时间为43个月。

我们从2024年9月18日算起，过去约6个月的时间上证指数最大涨幅为36%，恒生指数最大涨幅为43%。

如果假设本轮行情是一轮牛市，相对历史各轮牛市的均值，那么无论从上涨时间还是上涨幅度来看，都还远远不够。

2、估值水平

来源：Wind，截至2025.3.26

尽管市场经历了半年左右的上涨，但多数指数的估值仍处于合理区间，尤其是恒生科技、港股科技、创业板、医疗等指数，目前处于近十年的低位。

来源：Wind，截至2025.3.26

权重股层面，恒生科技、港股科技等指数的重仓股仍然有多只处于近10年低位。

3、上涨动能

本轮上涨的动能主要有五重因素：估值、经济、情绪、资金和科技。

估值：如前文所述，目前不少指数的估值仍处于历史低位，估值修复行情尚未结束。

经济：在宏观政策持续发力的背景下，一些经济指标已出现好转的迹象，这为未来行情的持续提供了重要支撑。特别需要指出的是，高层对民营经济的呵护，是近期几大科技巨头股价快速反弹的主要原因。同时，从2024年年报来看，这些科技巨头普遍交出了不错的成绩单，在业绩和政策扶持的双重作用下，有望进一步修复过去几年被错杀的估值。

情绪：近期部分投资者出现了一定的恐高情绪，因为大家被过去一段时间的熊市思维所束缚。

以往股市中有一个段子：“当朋友开始询问炒股的事情，就说明牛市到了；当他们开始教你炒股的时候，说明牛市接近尾声了。”

从这个角度看，至少到目前为止，笔者身边还没有到朋友询问炒股的事情，所以距离牛市接近尾声还是有很长一段距离的。

来源：Wind，截至2025.3.26

资金：今年以来，资金持续涌入被低估的港股，成为上涨的重要推动力。

截至3月26日，南向资金今年累计净买入港股4274亿元，超过去年同期的5倍。从布局方向来看，2024年资金更青睐红利资产，防守意味更浓；而2025年则呈现出向科技资产扩散的特征，电子、互联网、通信等领域均有较多资金流入，这表明风险偏好已经有所提升。

科技：新能源汽车、AI、人型机器人等领域持续获得技术突破，带动了相关行业股价的爆发，赚钱效应正在带动风险偏好提升。

未来还可以关注什么？

综合考虑估值、经济、情绪、资金和科技等因素，随着投资者风险偏好的提升，未来风格可能会更偏向于科技属性较强的恒生科技、港股科技、创业板、医疗等指数。

1、恒生科技

恒生科技指数于2020年推出，是恒生指数公司三大旗舰指数之一。

相比反映香港股市整体表现的恒生指数，恒生科技旨在反映30家最具科技含量的香港上市公司，行业覆盖互联网电商、数字媒体、乘用车、半导体等多个科技领域。

从成分股来看，恒生科技指数属于“软硬兼备”的均衡选手，既包含了主要阿里巴巴、腾讯控股、美团以及京东集团等互联网龙头公司，也包括中芯国际、理想汽车、地平线机器人等硬科技公司，成分分布均衡。

跟踪恒生科技的指数基金有23只，代表性产品包括南方恒生科技指数基金（A类020988\C类020989）等。

2、中证香港科技

中证香港科技指数从香港市场选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头，聚焦“硬核科技”领域，涵盖半导体、生物科技、新能源、AI等底层技术企业。

来源：Wind

与恒生科技指数相比，中证香港科技指数成分股更严格筛选科技属性，剔除金融和消费属性较强的标的，科技纯度更高。

从指数权重来看，中证香港科技指数一半以上的权重配置于“七姐妹”企业（即美团、联想集团、腾讯控股、比亚迪集团、小米集团、阿里巴巴和中芯国际），因此指数的“进攻性”也更强。

从估值水平来看，中证香港科技指数当前估值是23.89，处于近10年的8.53%分位数，性价比也是主要股指中最高的一只。

跟踪中证香港科技的指数的基金并不算多，代表性产品包括香港科技ETF（159747）等。

3、医药

医药板块与港股的情况较为相似，此前都因各种原因被错杀。

医药板块的投资难度较大，一方面是因为其专业性较强，另一方面是指数种类繁多，让投资者在选择时容易感到无所适从。因此，选择宽基进行投资是比较合适的选择。

从估值以及跟踪基金规模等角度来看，可以关注以下几个指数：

中证全指医疗保健设备与服务指数（H30178）：聚焦于医疗器械和医疗服务这两大优质的细分赛道，前十大成分股占比高，覆盖多只蓝筹股，且成分股成长能力更为出色，盈利能力更稳健。

截止2025年3月26日，该指数的估值为36.83，处于近10年的28.82%分位点，性价比较高。

目前市场上跟踪该指数的基金有10只，其中代表性型产品包括医疗ETF南方（159877）等。

中证创新药产业指数（931152）：聚焦于中国创新药产业链的核心企业，覆盖研发、生产、销售全链条，长期投资价值明确。

前些年受多种因素指数影响跌幅较深，不过在政策支持、需求增长和技术突破的驱动下估值迅速修复。截止2025年3月26日，该指数的估值为44.23，处于近10年的62.58%分位点。

目前市场上跟踪该指数的数只基金中，创新药ETF南方（159858）以其最低一档的费率，成为了投资者重点关注的产品。