对于指数增强基金，笔者一直有两个疑问。在提出这两个疑问之前，先给大家看一组数据。
来源：Wind，近3年统计区间为2022-01-01至2024-12-31，近5年统计区间为2020-01-01至2024-12-31
据Wind数据显示，截至去年底，成立3年以上的沪深300指数增强基金有49只，其中跑赢沪深300指数的基金有42只，占比高达85.71%，表现最好的产品收益率跑赢沪深300指数约15%。
成立3年以上的中证500指数增强基金有47只，其中跑赢中证500指数的基金有39只，占比高达82.98%，表现最好的产品跑赢中证500指数约23%。
Calmar比率=年化收益率/历史最大回撤，主要用于评估收益与最大回撤之间的关系。Calmar比率越高，说明基金在承受单位损失时获得的回报越高，即持有体验越好。
从风险收益角度，在成立3年以上的49只沪深300指数增强基金中，有42只基金的Calmar比率优于沪深300指数，占比高达85.71%；在成立3年以上的47只中证500指数增强基金中，有39只基金的Calmar比率优于中证500指数，占比高达82.97%。
数据层面清晰地给出了一个结论：近五年指数增强基金收益和持有体验整体优于指数基金。
但是这个结论也给笔者带来两个疑惑：其一、指数增强基金是如何长期稳定跑赢追踪指数？其二、指数增强基金尽管也在快速发展，但规模和速度相较于纯指数基金还是有较大差距，在业绩优势的情况下为何又会出现这种反差？
带着这两个疑问近期笔者参加了一场小型路演，采访了光大保德信量化团队的负责人朱剑涛。
朱剑涛2008年入行，拥有16年量化研究工作经验，从业经历覆盖券商卖方、量化私募、量化公募，先后在华宝信托、海通证券、东方证券、海南进化论私募工作，曾担任东方证券量化首席分析师、数量金融创新实验室负责人、东证衍生品研究院副院长、进化论私募量化研究负责人。2023年8月加入光大保德信基金管理有限公司，2024年5月起担任光大保德信量化核心、光大保德信一带一路的基金经理。
朱剑涛认为，指数增强策略本质是在严格约束下追求超额收益，犹如"戴着镣铐起舞"，既需控制跟踪误差，又要通过主动管理获取超额收益，这种双重目标的动态平衡绝大多数依赖量化工具完成。
对于量化增强策略为什么过往会在A股持续有效，朱剑涛认为可能主要得益于量化模型对基本面与量价因子的有效组合、市场的非有效性特征以及量化投资的技术优势等原因。
朱剑涛表示，“指数增强能做超额收益主要是因为A股市场不同时间段有很强的选股指标。例如估值因子过去三年表现强劲、成长因子早期表现更为突出，这些因子在不同时间段内表现出较强的选股能力，且有效性持续时间较长。再例如量价因子，A股市场中常见的反转效应、低波动率溢价等，这些规律在过去十年中持续有效。不同管理人在因子配置上存在差异，有的更侧重价值因子，有的更侧重成长因子，这导致阶段性表现有所差异”。
近些年A股市场随着机构投资者参与度提升、多样化衍生品工具的推出和交易监管制度的完善，市场有效性显著增强，但与海外成熟市场相比，仍有提升空间。量化模型能够发现市场上的一些错误定价机会，部分抵消游资的短线炒作，降低价格波动，促进市场整体定价效率的提升。
同时，量化投资的技术优势也是主要原因之一。朱剑涛认为，“量化投资具有更强的数据处理能力，利用人工智能、机器学习等技术手段可以更充分地分析数据，提升模型的预测精度。同时还具备策略迭代能力，量化模型能够动态调整因子权重，适应市场变化，从而持续获取超额收益”。
过去五年指数增强基金发展弱于指数基金的原因：一是散户对量化产品理解有难度且量化产品神秘性增加；二是指数增强产品超额收益略有波动，而被动指数跟踪误差小；三是指数增强有资金容量限制，规模到一定程度会限制申购，而被动指数规模越大越好。
量化积淀+量化专业团队
光大保德信基金是国内最早组建量化投资平台的公募之一，早在2004年便成功发行了行业第一只鲜明量化特征的公募产品——光大量化核心基金。20年来，公司潜心打造量化投研平台，旗下在管的中证500指数增强等产品累计超额收益凸显，同类排名靠前。①
2023年朱剑涛加入光大保德信，担任量化团队负责人后，与王卫林等一道更新升级了量化投资体系：
其一，引入机器学习，搭建alpha多因子模型、神经网络因子模型，对传统指标和新兴大数据进行深度分析挖掘。这突破了传统量化模型面对信息和数据爆炸式增长时所面临的瓶颈，也有利于在机构投资者竞争加剧的情况下更多、更快地挖掘出新的投资机会；
其二，构建量化风险因子模型来控制跟踪误差，对策略整体的风格及行业暴露进行精准把握来防范风险，并使用算法交易系统高效执行股票交易、降低冲击成本，力争在不同市场环境中保持超额收益；
其三，建立投资组合跟踪、产品业绩归因机制，打造量化与机器学习投研闭环，推动模型、组合的不断迭代优化。
需要提到的是，在朱剑涛加入光大保德信基金之后，量化积淀+量化专业团队的组合迅速擦出火花，近一年业绩提升明显。
光大保德信基金的量化产品主要分为：指数增强策略产品和全市场主动量化策略型产品。
其中指数增强策略的产品，譬如光大保德信中证500指数增强，近一年业绩回报为24.06%，大幅跑赢同期中证500指数涨幅15.50%，相对同期14.87%的业绩比较基准涨幅也超额近十个百分点。近两年也跑赢业绩基准逾12%，在银河证券同期增强规模指数股票型基金中位列第11。
全市场量化策略型产品的代表产品譬如光大量化核心，近一年收益率35.71%，相较于同期14.52%的业绩比较基准涨幅超额收益达21.19%，根据银河证券，在标准股票型基金中位列前20%。②
红利+量化的火花
近期，光大保德信基金正在发行将红利+量化两个策略融合的基金--光大保德信红利量化选股混合型（下简称光大红利量化选股），该基金由朱剑涛担纲。
资料显示，光大红利量化选股的为比较基准中证红利指数收益率*90%+银行活期存款利率(税后)*10%。
换而言之，可以将其视为红利量化增强产品。
红利+量化的基金比较稀缺，市场上仅有3只，其中2只成立以来大幅跑赢跟踪指数，一只成立以来的超额收益逾80%，另一只超额收益超过了185%，验证了红利+量化是可以碰撞出火花的策略。
对于光大红利量化选股的定位与市场预期，朱剑涛非常坦诚。他指出：“今年以来科技股修复行情速度快且幅度大，对红利产品有虹吸效应。不过红利本身属于追求稳健的策略，量化让红利策略实现了追求更高胜率，险资对红利资产配置需求强劲，适合长期投资。”
朱剑涛还指出，光大红利量化选股虽然比较基准是中证红利指数收益率×90%＋银行活期存款利率（税后）×10%。，但存在两点差异。
首先，光大红利量化选股的选股范围更大，行业覆盖更均衡，在控制行业偏离上限的前提下，动态优化组合配置。
其次，光大红利量化选股的策略定位介于指数型产品和Smart Beta产品之间，对行业偏离和跟踪误差的容忍度比标准指增产品高，而适度的行业偏离容忍度为模型提供足够的发挥空间，有助于更充分地捕捉个股alpha收益。
数据来源：
1.光大中证500近一年业绩及业绩比较基准分别为24.06%、14.87%，近三年业绩及业绩比较基准涨幅分别为3.64%、-11.2%。上述业绩情况来自托管行复核，截至2.17。光大中证500指增业绩比较基准分别为中证500指数收益率*95%+活期存款利率(税后)*5%。光大中证500指增近三年排名7/177，同类为增强规模指数股票型基金，截至2025/2/28，数据来自银河证券。
2.光大保德信中证500指增、光大量化核心业绩及基准表现已经托管行复核，截至2025/2/17 。前者业绩基准为中证500指数收益率×95%+活期存款利率（税后）×5%，后者业绩比较基准为90%*沪深300指数+10%*同业存款利率。光大中证500指增近两年业绩及业绩比较基准分别为8.81%、-4.15%。排名数据来源自银河证券，光大中证500指增具体排名为11/145，同类为增强规模指数股票型基金，截至2025/2/28，光大核心具体排名为63/341.同类为标准股票型基金。
重要提示：朱剑涛先生，2008年毕业于复旦大学，获得理学硕士。2008年7月至2010年8月在华宝信托有限责任公司任职量化研究助理；2010年9月至2015年3月在海通证券股份有限公司任职金融工程高级分析师；2015年4月至2022年5月在东方证券股份有限公司任职金融工程首席分析师；2022年6月至2023年8月在海南进化论私募基金管理有限公司任职量化研究负责人；2023年8月加入光大保德信基金管理有限公司，现任权益管理总部量化投资团队副团队长（主持工作），2024年5月至今担任光大保德信量化核心证券投资基金、光大保德信一带一路战略主题混合型证券投资基金的基金经理，2024年10月至今担任光大保德信风格轮动混合型证券投资基金、光大保德信诚鑫灵活配置混合型证券投资基金、光大保德信多策略智选18个月定期开放混合型证券投资基金、光大保德信中证500指数增强型证券投资基金的基金经理。2025年3月，拟任光大保德信红利量化选股混合型证券投资基金的基金经理。
王卫林先生，北京大学软件工程专业硕士。2016年7月至2018年1月在南方基金管理有限公司任职量化研究员；2018年1月至2023年2月在长城基金管理有限公司任职量化与指数投资部研究员、基金经理助理、基金经理；2023年2月加入光大保德信基金管理有限公司，现任权益管理总部量化投资团队基金经理，2023年8月至今担任光大保德信量化核心证券投资基金、光大保德信中证500指数增强型证券投资基金、光大保德信创业板量化优选股票型证券投资基金、光大保德信锦弘混合型证券投资基金的基金经理。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，光大红利量化、光大量化核心中证500指数增强的产品风险等级为R3（中风险），适合风险评级C3（平衡型）及以上的投资者。敬请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金募集规模上限为30亿元人民币（不包括募集期利息）。基金管理人可对募集期的销售规模进行控制，具体规模控制的方案详见届时相关公告（如有）。上述基金的过往业绩、净值高低、获奖情况及相关行业排名并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证。基金的投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，基金资产并非必然投资于港股。本基金采用证券经纪商交易结算模式，可能存在信息系统风险、操作风险、效率降低风险、交易结算风险、投资信息安全保密风险等风险。本产品由光大保德信基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付及风险管理责任。
