重磅发布

黄海,解码适合中国市场的价值投资范式

发布时间:2023-11-07 19:18:20 来源:首席财经 阅读数:7305


投资的结果我们不能掌控,但过程很重要,向下扎根、向上结果,相信走正确的道路,结出的果实不会太差。

--黄海

今年A股市场整体低迷,但有一个现象值得关注。


2022年业绩领先的几位基金经理多数在今年延续了不错的表现。


表现尤为亮眼的是2022年混合型基金冠军,万家基金的黄海。


截至10月中旬,黄海管理的3只产品均实现13%+收益,在同类排前2%。


“冠军魔咒”真的被黄海打破了吗?背后的原因又是什么?不妨我们一起来分析分析。


在管产品近2年平均回报达57.98%

均排名同类TOP3


资料显示,万家基金副总经理黄海拥有22.5年投资研究经验,21年的投资经验,曾任中银国际自营部权益投资总监,并于2015年加入万家基金。


黄海的投资风格非常有辨识度,过往券商自营的投资经历,让他深植绝对收益的理念,注重挖掘低估值行业,精选高性价比个股。


这样的投资理念让黄海注定不会追逐热点,尤其是参与抱团股炒作,而是去挖掘一些被市场错误定价的行业。


也是因为这样的投资理念,让黄海在今年的弱市之中,其管理的3只产品走出了非常强劲的独立行情。


业绩及指数数据来源:wind,排名来源于银河证券,截至2023.9.15,在银河分类中,万家精选为偏股型基金(股票上下限60%-95%)A类,万家新利、万家宏观择时为为灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)A类。

截至9月15日,万家精选A近2年实现收益51.33%,在偏股混合型基金中排名1/1040;万家宏观择时多策略A近2年实现收益63.84%,在同期灵活配置型基金中排名2/424;万家新利近2年实现收益58.77%,在同期灵活配置型基金中排名3/424;


业绩及指数数据来源:wind

值得关注的是,黄海的产品在下跌市中表现更为突出。据wind数据显示,在过去2个自然年度中共有6个季度沪深300指数出现下跌,同期万家精选A有5个季度实现盈利,万家新利和万家宏观择时多策略A有4个季度实现盈利。


从胜率角度看,相较于沪深300指数,万家精选混合A实现了83%的胜率,万家新利、万家宏观择时均实现了100%的胜率,而同期偏股混基指数的季度胜率仅为50%。


当然,盈亏同源,因为不追热点和对估值克制,黄海在牛市中并不会冲在前面。


但在牛短熊长的A股市场,把时间拉长看他的表现却非常亮眼,其管理的3只产品三年业绩均能排进同类产品前5%。


投资就是这样,如果你不能接受他的缺点,那么也很难拥有他的优点。


笔者一直认为,要论证基金经理投资策略是否有效,不能只看他短期的表现,尤其是A股,熊市时间过于漫长且过残暴,如果投资策略不能在熊市有所发挥,那么无论是持有体验还是长期业绩可能都不会太好。


黄海投资框架的4个关键词


黄海的投资框架特点非常鲜明,通过自上而下宏观经济周期研判,偏好全攻全守,选择当前宏观背景下风险收益比最优的行业,领先市场发掘低估的价值标的,并通过动态调整更具投资性价比的个股不断优化组合的风险收益比。


总结起来就是4个关键词:自上而下、全攻全守、低估值和动态调整。


1、自上而下


黄海擅长自上而下进行宏观经济周期研判,主要通过库存周期变化、政策及其效果、市场情绪等因素,综合判断市场所处位置与核心矛盾,选择投资逻辑最顺畅的行业或品种。


自上而下进行投资的基金经理,产品的行业集中度普通较高,黄海的产品也是如此。据choice数据显示,黄海管理的3只产品2021年配置地产,2022年配置煤炭和油气,行业占比长期超过80%。


在部分市场人士看来,黄海精准布局煤炭和油气,从而赢得了2022年的冠军头衔。


来源:万家宏观择时多策略2021年1季报


实际上,黄海在地产股上的投资逻辑是一以贯之的,他在2021年1季报中就详细介绍了重仓地产股的两个逻辑:


第一个逻辑是交易层面,黄海认为成长股的高估值和抱团股的交易拥挤需要较长时间的消化。


第二个逻辑是经济层面,黄海认为全球经济或将陷入滞胀,呈现外“胀”内“滞”,因此采取弱市思维操作,在布局上倾向于能源和地产,一个对应通胀,一个对应经济增长。


即便从今天的视角看,两个投资逻辑在当时都是成立的,只是在2021年受多只“黑天鹅”事件影响,让行业暂时背离了自身发展规律。


投资充满了不确定性,最重要的是如何应对不确定性。在应对上,黄海有两个加分项:

第一个加分项是在行业发生剧变后果断减仓,规避了后续两年的大跌,资深投资者应该都知道,做到“屁股不决定脑袋”其实是一件很难的事情。


第二个加分项在配置地产股仓位较重的2021年上半年,产品业绩要大幅跑赢地产股指数,这涉及到黄海的另一个投资特点“动态调整”,下文我们会细讲。


2、全攻全守


黄海会基于宏观经济周期研判确定行业配置集中度,找到逻辑通顺的方向时敢于重仓持有,抓住市场错误定价机会,重拳出击,用他的话说叫做“全攻全守”。


从数据上看,黄海的重拳出击体现在两个方面,一个是行业比较集中,一个是个股集中。据choice数据显示,黄海管理的3只产品,权益资产占比长期高于90%,第一重仓行业占比长期高于80%,前十大重仓股占比长期高于70%。


据了解,黄海会在库存周期向下时,集中配置1~2个防御性行业,在库存周期向上时市场机会较多行业配置更分散。


2020年末,黄海开始管理公募产品,随后市场环境急转直下,从这个角度来说他的产品近3年行业配置较为集中也与这一点有直接关系。


就像黄海在此前采访中所说,“我们认为在弱市阶段尽可能还是要集中,市场在下行过程中,好的公司和行业其实是越来越少的,只有集中才能够获取超额收益、保全资产”。


那么,当市场环境好转之后他的产品会呈现什么样的特点,他会布局哪些方向?也让笔者非常期待。


3、低估值


有一个数据值得关注,黄海近2年重仓的煤炭板块,2022年申万煤炭指数上涨10.95%,今年则是小幅下跌,但黄海的3只产品在2022年收益率接近50%,今年收益率则超过14%,相较于行业创造了非常明显的超额收益。


所以黄海的投资并非单纯的自上而下,也会结合自下而上的逻辑。


黄海在落实到具体投资时偏爱低估值行业和低估值个股,选择个股时则会进一步分析企业的现金流、企业盈利、订单等数据,并将宏观、中观、微观层面相互印证。


在众多自下而上的维度中,追求“绝对收益”的黄海最为看中估值。据数据显示,黄海2季度所管组合的整体估值只有6倍,要远低于偏股混合型基金的平均水平。


所以回过头看,黄海敢于重仓配置某一行业的背后不是天马行空的期望,而是逻辑缜密的宏观分析,低估值的保护以及基本面的支撑。


就像黄海说的那样,“投资是一场精心策划的战役,要事前调研、事中跟踪、事后评估,这是一个很细致的过程”。


4、动态调整


黄海的投资并非是静态的,在完成投资标的选择之后还会根据市场节奏对行业、板块和个股进行动态调整,以平滑组合波动、增厚整体收益、优化风险收益比。

这也是他追求绝对收益、超额收益的另一种体现。


以2022年为例,黄海的动态调整主要体现在两个方面:

其一,品种的动态调整


在中国基金报文章《冠军基金经理来了!刚刚,重磅发声》中,黄海深度还原了2022年的操作逻辑,连续四个季度对细分品种的调整均为产品贡献了超额收益。



其二,个股动态调整


来源:万家宏观择时多策略2022年年报


以2022年年报为例,年报中公布了累计买入/卖出金额超过2%的个股,可以看到多只个股在持有期间进行了动态调整。


数据来源万家基金,时间:2021.1.1-2023.9.7,橙色曲线为真实净值(true_r),蓝色曲线为模拟净值(simu_r,假设中报和年报的持仓不变从而模拟出来的净值), 绿色曲线为二者的差,即超额收益的曲线(super_r)


从结果上看,黄海的这种动态调整大幅增厚产品投资收益。


我们将基金的真实净值和模拟净值进行对比,二者差呈现的曲线整体为向上趋势,这意味着黄海通过静态调整为产品提供持续且稳定的超额收益。


另外,上文提到的产品净值相较于行业指数有非常明显的超额收益,动态调整自然也是原因之一。


写在最后:


在夺得2022年冠军时,黄海被记者问及如何看待“只有时代的基金经理,没有基金经理的时代”和“冠军魔咒”。


黄海的回答是,“短期业绩并没有那么重要,时间会拉平你的收益率,就像朴素的真理虽然有时候会隐藏起来,但终究会发挥作用,我们要遵循客观规律。投资的结果我们不能掌控,但过程很重要,向下扎根、向上结果,相信走正确的道路,结出的果实不会太差”。


如果大家有留意,近2年表现较为出彩的几位基金经理都有一个共性,就是他们有非常鲜明的投资框架并且长期坚守,没有被市场牵着鼻子走。


这是他们的产品能够走出了相较于市场的独立行情的原因,也是“冠军魔咒”失灵的原因。



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