兴证全球基金张济民
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兴证全球基金投顾投资框架解析（二）
最近市场依然没有起色，越是这种时候，越是需要多思考，多审视自己的投资逻辑和框架，不断调整、优化，找到让自己舒适的状态。
我也跟大家继续分享我们的投资框架。第一篇分享了我们投顾组合的投资目标，本篇继续聊聊我们围绕目标，是怎么做的。首先根据我们的投资目标：先跟住基准，然后力争超额，可以把我们的投资逻辑拆解为2步：
一、先跟住基准
我们对于基准的跟踪是十分紧密的。这是策略组合的目标，也是我们对自我的一种纪律性要求。我们始终相信，纪律性是投资长期不掉队的关键因素之一。因此衍生出来的，是我们做投顾会非常关注“跟踪误差”这个指标，这点也已经跟大家聊过很多次了。“跟踪误差”是指相对基准，组合的年化波动率水平，这点每个持有人也都可以通过净值曲线能有一些直观的认知。
具体我们是怎么做的？
要想跟踪好基准，首先我们需要知道基准在做什么。像偏股基金指数底层是由五千多只公募基金组成，首先可以通过季报和中报去穿透基金底层的行业配置情况，来保持组合配置大方向的对齐；其次我们团队会运用一些量化的方法和模型，包括基金的仓位、基金风格配置，按月度或者周度定期判断基准的底层行业配置变化。这是关于跟踪基准的研究，我们的目标是希望通过10-20只基金，构建一个和基准在行业、风格上配置比例相近的组合，这样大概率两者表现也是相近的。
二、再力争超额
在了解了基准的基础上，我们如何去做超额收益？我把我们组合的超额收益来源大致归因于2个方面：精选基金和左侧布局。
1、精选基金
在投顾这个层面，超额收益首先肯定来自于底层优选的基金。我们希望寻找一些拥有长期稳定超额的人，这样搭配下来战胜基准的概率才会提高。我们相对更偏好稳定的基金，在选基金的时候我们也会尤为关注长期业绩的稳定性、投资风格的稳定性以及盈利模式的稳定性。
附上我们研究基金会关注的一些指标：
2、左侧布局
在优选基金的基础上，我们会围绕基准，结合我们团队的研究判断，做一些超欠配，这也是超额收益的另一部分来源。我们的理念是比较偏左侧的，某类资产如果特别热，基本上未来预期收益不会很好，因此基于当前分位数和长期的均值，我们会做一个判断，如果现在的估值在历史上远超过长期的配置中枢，我们可能就会做一些欠配。一般根据估值做超欠配，短期来说是会有压力的，而且可能感觉不会很好，但从长期来说，我们认为稳定性和最大回撤表现都会更好。
总结来说我们的投资逻辑就是两层，一个是我们知道基准在做什么，第二针对基准，去做超额收益，超额收益一方面是根据市场上的估值，包括一些景气度的指标，做一些超欠配，另一方面是选择有稳定的人。
整体来看，我们的方法是一套纪律性极强的团队研究的过程，需要大量的研究调研作支撑，我粗略估算了下，我们每季度会跟踪覆盖数百只重点基金，一年参与基金调研线上+线下应该超过了1000场，这些是一个人或者几个人难以复制的。或许和大家喜闻乐见的个人投资模式不太一样，但我想这也是我们做投顾的独特优势所在。
建信基金陶灿
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新能源探底回升，能买了吗？
大家好，我是建信基金陶灿，大家都叫我火山哥，最近市场波动较大，特别是新能源板块，近期又迎来了反弹，后市会怎么样呢？下面是我的一些观点，欢迎交流和关注。
市场继续弱市环境运行中，市场主线不清晰，主线不持续，主线行业轮动加快现状难以打破，对于投资难度来说就加大了很多，对于这样的环境，我们该怎么办呢？今日消费板块有所上涨，新能源板块也有所反弹，到底了吗？
新能源板块属于经济复苏主线，进入下半年宏观经济基本面向好预期强烈，或对经济复苏主线中消费、新能源和地产产业链形成潜在利好，今日这些主线反弹不错，带动整体情绪的回暖，新能源板块作为系统中一个细分方向出现反弹。
但当下市场是存量资金博弈，市场处在弱市环境运行中，过于关注短期日度的涨跌，很难找到一个持续性的方向，不妨关注中长期的逻辑，兼顾估值和成长或是较好的策略。
建信基金邵卓
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半导体冲高，可以上车吗？
大家好，我是建信基金邵卓，很高兴能有个机会在这个平台上发表我对行业的一些观点，欢迎大家关注我，与我积极互动，咱们一起学习和交流投资之道。
大科技领域，细分包括消费电子、半导体，先进制造等，这是一个典型的成长和周期属性的板块，所以它的跌幅也会大一些。
今日半导体大涨，上涨原因或与国产替代有关，国内加大国产替代的进程，推动半导体拉升；另外也与基本面向好预期有关，国内外科技巨头布局AI，带动芯片半导体需求提升，叠加部分厂商提升二季度业绩预期和代工厂提高代工价格，半导体景气度回归有望带动行情上涨。
对于本轮半导体行情的起来，更多是资金和预期驱动，从基本面上看是滞后的，目前来看半导体或处于基本面拐点的末期，但是市场却在新的科技应用背景下出现了抢跑，所以市场资金来不及上车就已经涨起来了，是有一点抢跑了。
至于当下波动都是正常的，目前市场资金开始理解和接受人工智能产业应用带来的机会，市场资金需要观察科技公司的产品研发情况，海外科技巨头和国内科技巨头能够拿出优秀的产品出来，到时候基本面会走的更加坚实一些。
信达澳亚基金曾国富
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风险偏好有望逐渐回升，当前可考虑积极布局
从过去的一周时间来看，A股指数表现不佳，但是向前看，做多的条件或在逐步累积。首先，来看一下海外市场，7月12日公布的美国6月份核心CPI环比增速为0.16%，大幅低于前值与彭博一致预期，核心CPI也出现明显降温，环比创下2021年8月以来的最低单月涨幅，在CPI数据公布后，美股上涨、美债收益率下行，但由于通胀仍显著高于美联储2%的目标，美联储大概率仍会在7月货币政策会议上加息。不过，随着美国通胀数据的回落，美国三大库存周期有望加速下行，美联储加息周期也有望在三季度走向尾声，美元有望维持弱势回落，美债拐点将逐渐形成，这也导致A股市场的外围环境不断改善；其次，在国内的宏观流动性层面，经济弱复苏下，中国居民负债同比持续下降，央行货币政策将整体延续宽松，使得低利率仍旧是常态。
另外，值得注意的是，通常7月份的A股具有“日历效应”。统计数据显示，2007年以来，历史上2月是最好的投资月份，而7月份是显著转折的月份，也是每年12个月中正收益概率排名第二的月份。
总结来看，随着经济的“弱复苏”逐渐被市场充分定价，加上美元加速回调与人民币汇率的走稳，使得市场在较低的估值水平上对积极信号更为敏感。合理的估值或对应着长期投资的更高胜率，经济边际的改善也对应着风险偏好有望逐渐回升，当前可考虑积极布局。
信达澳亚基金是星涛
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聊一聊我是如何做出卖出决策的？
各位投资者朋友们，大家好，在前面的观点交流中，我也讲了一下关于我的买入逻辑，包括其中的投资决策流程等，今天，我想和大家聊一聊我的卖出逻辑，或者说平时在投资过程中，我是如何做出卖出决策的。
在卖出决策上，我不会说只是看估值，或者说只是考虑行业情绪和市场热度等因素，而是需要根据具体情况来决定。通常情况下，一旦我投资的标的达到目标价，我们就开始减仓，然后，当市场开始对该股票寄予厚望，展望未来的时候，我们不会在此阶段增仓，最多是保持仓位，而且更常见的做法可能是保留盈利仓位，将盈利部分用于后面的高波动阶段，而本金可能已经收回，这是我目前的一个常规做法。
那关于在什么估值时卖出？在这里，我举个例子，例如我们在1.6倍PB买入，如果它涨到2.4倍PB，我们就已经有50%的收益了，即使扣除一些冲击成本，至少也有35到40%的收益。到这个时候，我们会重新审视该资产的情况，因为可能时间上，已经过去了半年的时间，公司的基本面可能有超预期的好转。在这种情况下，我们可能会提高对未来四年ROE的预期，由于有新的资金注入到它的账面价值中，其PB值可能会进一步下降，从而开启新的增长空间。这时我们会考虑保留多少仓位合适，一般不会再激进加仓，更多的可能还是会保留仓位，如果觉得超预期的部分较多，我们就会保留更多的仓位，反之，我们可能会减少一半以上的仓位。
信达澳亚基金李淑彦
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如何看待下半年的投资机会？
从整个国内的情况来看，今年宏观经济是出现了高开低走。上半年年初，在去年积压需求释放之后，后面整体是偏走弱的，而且从PMI的一个角度来看，制造业PMI和服务业的确也是这样。整体的居民消费意愿是相对疲软。
但其实今年也是会有一些结构性的机会。举例来说，一是是包括锂电的新技术应用、汽车零部件、港股的整车，都是今年新能源里面表现比较亮眼的地方。二是上半年已经走出来的TMT，尤其是以AI为核心，整体而言国内高度重视AI的方向吧。展望未来，AI的确会带来新一轮的产业革命，国家也是高度重视AI，虽然我们面临着算力层面的短板，但其实中国过去的优势也并不是在做尖端制造业，我们应该用更宽容的环境，去让应用生态链蓬勃发展，以此反哺上游的算力、芯片等等。所以中国有它独特的发展模式，手机和车的发展都是这样的历程。所以对AI产业的发展还是比较有信心的。后续我们也会紧密跟踪，寻找有价值的投资机会。
最后，感谢各位投资者对新基金-信澳鑫瑞6个月持有期债券的支持。这只基金拟采用股债配置的投资思路进行投资。我和宋东旭作为拟任基金经理，接下来也会竭尽全力去做好管理工作，争取为投资人获得稳健的中长期回报。
信达澳亚基金李博
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季报已出，我们接下来看好什么？
目前信澳新能源精选混合的二季报已经披露，大家可以看到我们关注的主线依旧没变：锂矿资源、智能化程度较高的车企、特斯拉汽车与机器人产业链。
今年二季度，我们看到特斯拉售价降幅趋缓，比亚迪的冠军版车型定价也较为温和，同时政策上部分未满足国六B的车型可延续销售到今年底，也减轻了二季度燃油车的清库存压力。缩量保价的燃油车企增加，部分合资车企半年度销量降幅同比达20%以上。而新能源车这边，新车型的发布普遍采用了高性价比的定价策略，获得了很高的市场关注度，订单与销量实现逐月回暖，锂价也稳在了25到30万。这些积极的行业变化在六月的整车行情上得到了体现。
来到现在三季度，我们认为新能源强势新车型的订单获取情况乐观，车企交付能力逐月提高，将使得行业年中的销售淡季不淡。而下半年进入旺季后，新车销售电动化渗透率将有望超过40%，使市场对年底和明年的车市变得乐观。细分赛道上，我们仍然看好头部整车企业与上游锂矿资源企业。同时在行业分析的传统框架之外，这半年来我们观察到 AI 引领的科技变革影响深远。我们看好 AI 加速智能驾驶与机器人的发展，判断未来擅长智能化的车企将获得更高的市场份额与品牌溢价；而由特斯拉领衔的人形机器人行业，结合了美国的创新优势与我国的高效产业化能力，未来几年或将成为特斯拉产业链甚至整个高端制造行业的新增长蓝海，这是近年来关注新能源车产业链的投资者们熟悉的剧情。
信达澳亚基金邹运
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内外需皆回暖，家电复苏渐入佳境
自今年3月以来，家电出口景气度显著回升，拐点已至。数据层面来看，多数家电品类出口增速回暖，家电出口量整体增速转正，家电出口成为今年出口数据中的一大亮点。具体来看，不同地区需求存在分化，北美需求具备较强韧性，欧洲逐步边际好转，预计下半年或明年出口市场将进一步改善；分结构来看，电热类小厨电出口有所恢复，6月空调出口增速环比提升，出口链有望延续高景气。
而从国内来看，作为典型的地产后周期行业，随着地产竣工面积延续增长，叠加气候因素的影响，国内家电消费有望提升。同时，政策面也通过多个维度激发家电消费需求。一方面，近期绿色智能家电下乡和家电以旧换新迎来新的政策激励；另一方面，前期2009-2013年的密集刺激政策为家电板块带来了一轮销售高峰，在此期间我国农村家电渗透率快速提升，目前这批产品已达更新年限，预计在新一轮政策的刺激下，家电更新换代的需求或将被撬动。
在消费复苏及出口改善的双重背景下，家电板块有望出现产销两旺的格局。未来在智能家电、产业升级等趋势的带动下，预计家电板块的景气度还将进一步提升。我们也将持续挖掘其中具备优秀商业模式的企业，力求为投资者朋友们带来长期可持续的回报。
信达澳亚基金杨珂
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做投资是偏向市场情绪还是个股本身？
近期我管理的新老产品都发布了二季报，大家可以在季报上看到我们截止6月底布局的一些方向。总得来说，无论是医药还是消费，都受到宏观经济偏弱的直接影响。
我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力，是我们研究的关键。最终要得到对企业合理的估值，此为投资的“锚”；然后再去和市场价格比较，是高估还是低估，从而得出投资决策，研究为一切之根本。当前我们的关注方向，还是以医药板块为主，搭配部分的消费板块。医药领域细分的配置方向大致包括医疗器械、医药消费、国企改革、化学药、中药。
作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。
万家基金周潜玮
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二季度，万家鑫璟是这样操作的！
近日，各家基金开始陆续披露2023年第二季度报告，从中可以看到基金经理对过往的总结，以及接下来的市场展望，小伙伴们对于感兴趣的基金不妨多多关注一下。
最近，我所管理的多只基金产品也披露了2023年二季报。我在万家鑫璟的二季报中写到：利率债方面，二季度做多行情较为顺畅，市场在下修经济增长预期后，对宽货币先行发力的政策节奏进行了充分交易，十年期国债收益率连续突破关键点位。信用债方面，经过一季度信用利差的大幅压缩后，中高等级信用债在“资产荒”的逻辑下仍然有着较为稳定的配置力量，部分级地区的信用品种因为利差保护偏弱而出现一定程度的回调。
海外方面，市场从预期美联储年内开始降息、转而重新预测美联储在7月和9月再度调高基准利率的可能性，对应美债收益率整体震荡上行。
运作方面，万家鑫璟采用哑铃型的持仓结构，底仓主要以高等级信用债的票息打底，杠杆则是利用长期限、无信用风险的利率债进行波段交易。
报告期内，组合在二季度初通过大幅加仓长端利率债参与了波段价差交易，拉升组合久期水平以增强净值增长弹性，持续维持较高久期至6月降息落地，随后逐步止盈并降低了长债占比，总体上较好地兑现了宽货币政策后的短暂下行行情。
展望三季度，我们认为债券市场在下一阶段仍然具备牛市中后期的发展条件，面临的实质性风险较小，收益率依旧是易下难上的状态：一方面，只要政策端的诉求仍然维持“高质量发展”和培育新的经济增长动能的基调不变，那么经济的回升会是一个漫长而平缓的过程，扩张性政策的抓手和着力点也会较过去有所收敛；另一方面，在微观主体资产负债表承压、预期偏弱的阶段，央行有必要延续目前宽松的流动性环境，等待内生动能的企稳回升。
考虑到市场资金中枢在降息前已经持续低于政策利率，降息后是否还会进一步下移仍然有待观察，因此收益率曲线更可能转向牛平的形态，往后要赚取的更多是期限利差进一步压缩后的久期收益。
万家基金黄兴亮
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二季度，万家行业优选这样调仓了！
近日，各家基金开始陆续披露2023年第二季度报告，从中可以看到基金经理对过往的总结，以及接下来的市场展望，小伙伴们对于感兴趣的基金不妨多多关注一下。
最近，我所管理的多只基金产品也披露了2023年二季报。我在二季报中写到：二季度A股继续呈现存量市场特征。AI等前期热门板块高位震荡，分歧有所加大。其余各板块有涨有跌，市场整体焦灼。
运作方面，我所管理的万家行业优选减持了部分涨幅较大的AI概念公司，增加了机器人板块的配置。此外，基金还增加了部分创新药个股的持仓。截至季度末，基金持仓风格偏成长。
活跃创新阶段的公司在短期往往面临较大的不确定性，但长期的图景却是相对清晰的。市场受资金、政策等多重因素的影响，短期可能会面临一些波动。但是拉长时间看，如果我们关注的产业和企业最终成长起来，投资者就有机会在公司的长期成长中获得收益。