广发基金霍华明

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广发基金霍华明：医保续约规则更新！创新药价降幅可控，原因是什么？

医保续约规则积极调整，创新药有望迎来快速发展。

7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》，医保谈判续约规则较去年有显著的积极调整，创新药降价压力减少。创新药进入国家医保谈判作为以价换量的最快途径，此次降幅缩窄或利于创新药行业的持续发展，未来估值有望重塑。

总体来看，2018-2022年医药制造业营收和利润CAGR分为4.7%、9.1%，利润维持增长。政策催化下，创新成为医药行业的必然趋势，药企创新的积极性或将逐渐提升，未来创新药产业有望成为医药行业发展的重要推动力。

汇添富基金过蓓蓓

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汇添富基金过蓓蓓：指数估值越低越“抄底”，一定正确吗？

大家好，我是汇添富基金过蓓蓓。

看到这个标题，我想会不少朋友内心在吐槽：“基金经理又来忽悠我越跌越买、加仓不离场”了，这里先给出我的回答：并不是一定正确。

相信也有不少朋友对这个话题是有共鸣的，我在直播的时候常常会看到“怎么判断底在哪里？”、“抄不到底，我一买就继续跌，我一卖就反弹”等留言。

就投资行业基金而言，追涨杀跌固然不可取，但如果反过来，仅看估值就盲目“抄底”，也是错误的。这种“看估值抄底”的投资惯性之所以会出现，可能是因为估值指标相对可量化、容易理解，不像基本面硬核数据那么难懂，也不像消息面炒作那样“虚浮”，所以部分朋友在使用估值的方式上有些粗放。

要探讨这个问题，首先我们要搞清楚估值的背后究竟代表着什么。

以市盈率为例，它通常会暗含市场上所有投资者对这家企业的成长预期，而不同行业的市盈率往往相差会很大。比如高科技行业的芯片、新能源等往往会被赋予更高的估值；而煤炭、银行等传统行业的整体估值则相对较低。

这类估值差异是由行业的商业模式、发展前景、所处的发展阶段等方面造成，因此，投资的性价比不能简单地通过市盈率的高低去衡量，还要结合行业的成长性、估值所处的历史分位点等指标进行综合判断。

举个例子，上周市场整体下跌，可以“抄底”了吗？

上周除电力和煤炭板块上涨外，其他行业均无显著反弹。可见市场风险偏好情绪没有提升，对业绩预期看不长，更倾向于选择当下确定性较高、或者不容易证伪的方向。此前市场对刺激政策的期待较多，但逐渐认为不太可能出台强刺激，各区域各自施政可能会使得总体效果倾向于偏紧缩。在此宏观假设下，如果此时去看基本面触底并明确企稳回升的行业，再叠加估值低位，将有确定性相对更高的投资空间。

汇添富基金过蓓蓓：北向资金回流加快，关注新能源汽车反弹机会

新能源赛道本周稳扎稳打持续回暖，除基本面扎实外，北向资金也成为其强大助攻。从行情软件上获得的数据可知，全球新能源电池龙头已连续4日获北向资金重手买入，净买入金额合计超50亿元。（数据来源：Wind，截至2023.07.12）

本周因备受市场关注的美国6月cpi数据显示出通胀状况明显降温，市场有观点认为在本月加息之后美联储或将结束本轮加息周期，故北向资金回流速度也明显加快。从北向资金今年以来的流向来看，新能源板块一直是其青睐的对象，一方面是因为其相对较高的景气度，另一方面则与其估值性价比紧密相关。如若后续受流动性掣肘消除，全球成长板块受益，新能源也有望在北向资金的持续加持下值得期待。

农银汇理基金梦圆

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农银汇理基金梦圆：持仓体验欠佳，下半年医药机会在哪里？

兴证全球基金张济民

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投资的能力圈

周三直播跟大家聊了聊策略半年的运作回顾，看到一些留言和关注还是感到十分欣慰的，希望未来能有越来越多的小伙伴同行，也希望下半年市场能越来越好。

当时分享了一个话题，想拎出来再跟大家说两句，我们都说“投资是认知的变现”，认知体现在哪里，我认为就是每个人自己的能力圈，在自己擅长的领域中做投资，长期来看胜率也会更好。

在细分领域中挖掘优质个股，这是基金经理的能力圈。

根据投资目标优选基金构建组合，这是我们的能力圈。

选择匹配的产品然后理性持有，这也是投资人需要具备的能力圈。

像我所说的，我们做组合的时候，其实对行业是没有看法的，或者说是不希望带有看法。现在是这样，未来大多数时候也会是这样，我们的看法可能仅限于在某个行业特别贵的时候先卖一点儿，但追涨一般来说不太会。

权益策略我们其实很纯粹、很简单的：在尽可能低的换手率下（降低交易磨损）围绕基准做。此外并没有别的什么额外想法。虽然市场大家很喜欢讲主题，但判断主题首先就是一件很难的事，且我们认为长期来看很难稳定赚到超额。

我们这个逻辑很简单朴素，甚至没什么噱头和吸引力，可能有投资人会喜欢关注某某某对行业和市场的观点，但确实我们就没有那么多看法。我们觉得很多东西是事后的，你为什么会注意到某个行业，对于普通投资人来说，如果大家研究不是很深入，其实每次看到一些行业热点时很可能都已经被炒过了。我们长期做基金研究的人，看到过公募基金很多很勤奋的人，一般在没有起风的时候就做很多研究，并提前布局了，他们的敏感度，特别是基金经理在自己能力圈内的板块是非常强的。在这方面我们的判断肯定是不如他们的，我们做好我们擅长的，比如通过定量、定性研究，线下调研等方法，验证基金经理说的和做的是吻合且持续的，然后选择信任他。

最后对于投资人来说，选择符合自己投资需求的标的，理解并认可其投资逻辑，然后坚定持有就好了。当然理论上来说，研究难度&耗费精力排序：股票>基金>FOF&投顾，想要简单、省心，我一直觉得选择投顾和FOF就挺好的。

信达澳亚基金李博

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对于新能源车，我们应该关注什么？

我在产品社区能看到很多投资者对当前信澳新能源精选混合持仓的猜想，我来给大家明确一下，目前我们关注的还是三条线，锂矿资源、智能化程度较高的车企、特斯拉汽车与机器人产业链，这三条线具体比例不同，前景较为明确、有想象空间的方向，整体比例可能会大一点。

在投资的过程中，板块的企稳回升，往往会出现早于基本面回升的情况，因此在对新能源汽车产业链的研究中，我们需要不断调研产业的趋势、消费者的需求、技术的方向等，每一个阶段他的方向是什么？考虑哪些企业经营情况率先好转？他们的应对策略是什么？这样的企业是不是在回升周期有望获得更好的表现？所以我们关注一些在周期下行时，经营情况率先企稳的、在周期回升时有比较高弹性的公司，这样的公司展示出在逆境中的经营能力。

当前新能源车行业格局处于高速变化中，新车型新产品层出不穷，车企端的竞争淘汰加剧。预计7月乘用车进入平稳增长期，新能源车“两免两减”政策支撑新能源车销量持续提升，我们认为，当前时点对于新能源车行业要扭转过去一年的悲观情绪，无论是短期新能源下乡的销量催化和中长期天花板的打开都将有望进一步催化新能源车市场的发展。

信达澳亚基金李淑彦

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暑期档强势复苏，AI助力电影发展

近期我们看到消费市场稳步复苏，随着暑期档来临，学生群体需求也同步释放，给电影市场需求端注入新活力。在观影过程中，我们会发现如今电影的特效等随着科技的不断进步，整体的观影体验也是越来越好。

当前AI不仅已经深入到我们生活的方方面面，影视行业其实也正在被AI人工智能所渗透。我们可以看到人工智能介入电影全产业链的过程既包括艺术环节上的内容创新，也包括制作技术方面的全面更新，涉及整体的前、后期技术。如果我们把人工智能技术作为内容生产的辅助工具来看，类似剧本创作、作曲配乐、电影后期剪辑，这些直接针对于内容方面进行呈现的环节，目前弱人工智能的技术水平已经能够做到完全覆盖。对于影视生产全流程中的各个环节，AI都能显著帮助从业者提升工作效率：或是减少时间成本，亦或是降低人力成本。未来与AI有关的应用方向，也将是我们持续关注的重点。我的周定投计划依旧在进行中，定投自己管理的产品﹣信澳周期动力混合，每周五定投2000元，力求通过多次定投的形式均摊整体持仓成本。

信达澳亚基金杨珂

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当前时点，我们关注的方向是什么？

在经历三年疫情洗礼后，年初市场普遍预期今年会是一个明显的复苏大年，但目前我们看到，整体宏观数据不及年初的预期，整体复苏节奏偏弱，医药医疗和消费作为与百姓息息相关的产业，会有直接的影响。

我们今年上半年不管是在外调研，还是与一些医生、医药销售等人员交流，都能很直观发现今年人们的消费力比较疲软，并没有原先设想的，在疫情放开后出现报复性反弹的情况。以医院的情况为例，虽然今年医药的手术量和门诊量都有一定的恢复，但这是基于去年基数低的情况，当时各个地方疫情管控还是相对比较严格。今年在四五月份的数据有比较明显的回升，但到了六月份又出现了一定回落。再看到医药消费方面，我们也发现在一些产业链上，很多医药公司的客户并没有继续选择高客单价的产品，对于部分价格偏高的产品会选择延迟消费。

在这个背景下，我们去选择投资哪些公司，要重点关注他业绩的变化，许多市场热炒的板块，如果没有业绩的支撑，我基本是不会介入。投资的核心在于你对自己选择的标的到底是不是足够了解，对于标的估值要有清晰的认知，而不是让市场情绪决定你的投资决策。因此大部分的时间都要花在研究上，弄清楚一个公司到底值多少钱，不断去验证和思考，在确定性比较高的情况下，再进行布局。

当前我们的关注方向，还是以医药板块为主，搭配部分的消费板块。医药领域细分的配置方向大致包括医疗器械、医药消费、国企改革、化学药、中药。

信达澳亚基金曾国富

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保持耐心，力争逆势低位布局

最近一段时间，指数继续呈现震荡格局，主要原因还是前期市场期待的进一步托底经济的政策短期还并未落地，市场持续受到弱预期的压制，在底部区域低位震荡。

往前来看，弱复苏已在5月以来市场回调中反映的较为充分了，且近期市场低位震荡指向市场对政策的预期也已下修，当前股票市场的价格隐含了较低的经济和政策预期，市场或已处于底部区域。高频数据显示，经济复苏动能仍弱，与当前市场偏悲观的预期较一致。近期，钢铁等建材表观需求低于往年同期，这也与今年以来地产复苏不及预期相呼应。近期数据来看，30城商品房成交面积较2019年同期降幅较大，整体经济呈现复苏偏弱的趋势持续加长的状况下，政策进一步加码的可能性也越高。

前期，政策已经通过调降利率等手段落地，如果三季度经济回落的趋势仍未扭转，政策进一步出台概率极高，从而进一步支持经济，近期，高层再次召开座谈会显示政策或在酝酿完善中，未来适时有出台的希望，可重点观察相关会议对经济稳增长的表述作进一步判断。

因此，一方面从市场来看，A股估值已经进入合理区间，合理的估值即对应着长期投资的高胜率，前应拉长投资久期，逆势低位布局。另一方面，在较低的市场预期下，市场对积极信号更为敏感，在政策刺激预期下，经济低位有复苏迹象都有望推升行情表现。

信达澳亚基金是星涛

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如何平衡PB-ROE和自上而下这两个体系

从我的整个投资决策流程来看，大致上是基于 PB-ROE 并结合一些传统方法以及自上而下的行业景气度分析，以选择低 PE 的估值方式。然而，也有投资者觉得这是两个不同的体系，关注我是如何平衡这两个体系并实际运用？

在投资决策过程中，我们主要进行两个动作：寻找投资标的和决定卖出时机。我们在选择投资标的时候，主要依据价值判断，找到被低估且有可能在未来被市场认可的股票。每只股票的市场反应是不一样的，有的在市场基本面走完上升期后，股价也只涨了部分，而有的在上升期后，还接上了一些大的主题，形成了一种“星辰大海”的趋势。

如何能找到并买入基本不会亏损，而且有很大的可能会获得利润的机会，我会更倾向于在这种机会上多花心思，寻找那些有可能讲出“星辰大海”故事的股票，这对我们投资的收益率系统会有很大的帮助，通过个股上面的高收益率获得，进一步弥补我们胜率上面的不足。

其实我们也非常重视行业景气度的变化，有些人可能会先找到确定的行业景气度变好的股票，然后再去寻找其中估值能接受的，我们的方式可能是反过来的，先去找估值在底部的，然后，再找其中行业景气度能够有望反转的，这是两种不同的约束过程，最后约束出来的股票其实也会有很大的不同，相对而言，我们的整个估值分位特征会非常低。

信达澳亚基金邹运

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消费分化，出行链恢复拾级而上

今年以来，尽管消费复苏已成主流趋势，但整体复苏节奏、复苏形态仍旧呈现多级分化。从数据端表现来看，消费者信心指数相较疫情前有一定差距，消费者意愿尚待恢复；而分项来看，刚需、性价比消费复苏领先，高端消费韧性较强；同时6月CPI数据体现出当前物价相对低迷，下游需求相对弱势。

在诸多细分领域中，出行链率先出现了改善。2季度是传统的航运淡季，其中穿插五一和端午等小旺季窗口，今年也出现了“淡季不淡”的情况，民航需求在稳步恢复中，航空及机场持续回暖，盈利环比有望改善；上半年，铁路公路板块整体修复节奏超预期，客流量的大幅改善有望带来中报业绩的提升。

随着暑假旺季的来临，预计出行链的业绩弹性还将进一步释放。作为疫后的第一个暑假，叠加国际航线的持续恢复，预计今年暑期出行热度或超疫前，航运、酒店等出行链相关领域将迎来景气度的进一步攀升。

整体来看，尽管消费复苏呈现分化局面，但市场仍不乏结构性机会。受益于疫后出行需求的释放，出行链相关领域也将迎来更强的业绩弹性。我们也将紧密追踪消费复苏进程中涌现出的新场景、新趋势，力求帮助投资者把握高质量的投资机遇。