汇添富基金赖中立

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汇添富基金赖中立：光伏跌到“底”了吗？估值极低为何还不反弹？

关于光伏板块调整是否已接近“底部”，相信很多持有人都比较关心。

首先，光伏为何“跌跌”不休？核心是前期由于硅料降价等因素，市场对光伏企业年内盈利预期产生分歧。当硅料降价时，理想的逻辑是：上游硅料价格下降-产业链利润向中后端转移-硅料降价激发终端装机量，装机增加带动电池片、组件扩产-提振光伏设备需求。但实际上，当市场对产业链价格加速下降逐渐形成一致预期时，光伏终端需求的观望情绪也较为浓厚，因此产业需求还需等待上游硅价企稳后释放。

那么光伏跌到“底”了吗？据Wind数据，当前中证光伏产业指数市盈率14.99，仅位于历史0.48%分位点。从历史估值来看，已经接近历史低位。对光伏这类成长行业而言，尽管历史估值具备重要的参考价值，但它毕竟不是投资的“万能钥匙”，我们不能从“历史估值较低”得到“立刻会反弹”的简单推导结论。

市场对光伏乃至整个新能源板块的盈利增速产生了分歧。当部分投资者认为未来的增速支撑不了当前估值水平时，那他们就不会给光伏一个更高的“价格”，也就缺少估值抬升的动力。至于为何存在悲观预期，其背后的因素就更加错综复杂些，可能受到政策面、资金博弈、板块拥挤度、交易结构等因素的综合影响。

关于我在新能源板块的配置思路，之前有跟大家聊过，我们判断中期超额收益将主要集中于新技术扩张环节、量增价稳的逆变器与储能环节、石英等导致产能释放的紧缺环节，本季度我们也继续维持上述环节的超配。

当前投资者应该以怎样的心态和策略应对？其实面对下跌基金经理和大家的感受是一致的。在重复博弈中我们无法保证屡战屡胜，但在这个过程中需要坚持立足于基本面，做中长期投资布局。在此前提下，通过在性价比较高的区间分批投资，是博取长期收益方法之一。

信达澳亚基金杨珂

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淡化了对创新药企业的关注，这是为何？

提到消费大家会想到白酒，提到新能源大家会想到光伏电动车，提到传媒大家会想到游戏，但提到医药，这其中有创新药、医疗器械、医疗服务、中药、医疗服务等等，每个细分板块都有投资机会，而且每个细分的趋势和发展都不太一致，因此对医药板块的投资是存在一定难度，这也需要我们自下而上去选股选公司，并不是说这个细分行业好就全部都投资到这个行业中去。我们认为要选出业绩能持续增长、发展预期向好、企业管理层用心的优秀公司，才有望在投资业绩上赢得理想的中长期回报。

前几年创新药板块比较火，市场资金对其的关注程度也很高，包括我自己，当时也投资了一部分和创新药相关的公司，但近年来，我们开始淡化对创新药企业的关注程度。

创新药其实是一类科技企业，企业寿命约等于核心项目寿命，能够成长为中型制药公司的不到1%，其他都被收购或者破产淘汰。有特色技术平台才能有足够多的产品去license-out早期项目（指企业进行药物早期研发，然后将项目授权给其他药企做后期临床研发和上市销售，按里程碑模式获得各阶段临床成果以及商业化后的一定比例销售分成的合作模式），产生正向现金流，不依靠融资生存，从而渡过资本寒冬。目前在中国投资市场上，满足这个标准的创新药公司不算多，因此现阶段在市场上相应的投资机会也减少了。对于这个板块，我们一般先去看具体个股，对每一个品种都要细分去看它的竞争格局和未来的市场空间，尤其是要考察处于临床阶段的项目，结合后期失败的风险概率综合得出一个估值情况，再看现在的股价跟原先得出的估值是高还是低再去做下一步的判断。我们对没有收入和利润的创新药非常谨慎，在市场非常低估的时候才会考虑。

挖掘业绩可以持续增长的标的，是我们在投资这条路上不懈努力的方向。这需要我们仔细地评估公司的质地，认真分析公司所处的商业环境，在变化莫测的股票市场中保持理性。我们始终秉持自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报。

信达澳亚基金邹运

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消费持续修复，聚焦消费新趋势

期，4月社零数据公布，从数据表现来看，消费持续恢复，低基数下录的高成长；其中线上社零增速快于线下，餐饮好于商品零售，必选消费整体表现相对较好，可选消费温和恢复，但大件可选消费品仍承压。上周和大家分享过，五一期间的消费数据是比较亮眼的，居民的消费意愿在五一会后能否延续、消费需求能否外溢到其他领域也成为当前市场的一大看点。

今年以来，消费对经济增长的贡献在不断提高。作为经济增长的持久动力，市场对消费后续的趋势十分关注。在新的市场环境下，越来越多的消费场景和需求得以被发掘，高端人群的消费升级需求、居民个性化消费需求等成为企业争相布局的方向，这其中带来的是产品力的提升、品牌壁垒的构建、以及更多优质商业模式的诞生。

在消费复苏的大潮中，我们会重点关注新趋势下的结构性机会，密切跟踪消费领域新涌现出的风向标，力求为投资者发掘值得长期布局的高质量投资机会。

信达澳亚基金是星涛

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一季报超预期，非银金融景气度有望持续回升

最近的一段时间，投资者朋友应该注意到非银金融板块有一定表现，也引发了大家的关注，一直关注我的投资者应该也有印象，我在之前的观点中，说在今年看好的几条主线，其中就有非银金融板块，从Wind数据来看，截至5月17日，申万非银金融今年以来涨幅为10.09%，在整个申万一级行业中也处于比较靠前的位置，今天我也和大家详细的聊一聊。

首先，近期券商和保险行业一季报陆续披露，2023年一季度，A股43家上市券商合计实现营收约1349亿元，同比增加40%，归母净利润430亿元，同比增加87%，超预期的业绩有效提振了市场信心。除了一季报的影响外，国企改革和中特估对非银板块的定价影响也在明显增强，央国企金融上市公司受益于国企改革，ROE和分红率提升、永续经营带来的估值溢价，均有望带来估值重塑。

此外，Wind数据显示，从今年4月至5月7日，A股市场已连续21个交易日成交额突破1万亿，市场交投活跃度较一季度显著改善，这也对券商业绩进一步改善形成利好；政策方面，4月份，中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，中证金融下调证券公司保证金比例等政策都有望对券商形成利好。

展望二季度，4月28日的政治局会议指出我国经济运行“内生动力还不强，需求仍然不足”，预计全年我国货币政策仍将保持适当宽松，护航经济复苏。此外，预期随着下半年经济进一步复苏，非银金融板块景气度将有望持续修复，带来板块估值和业绩的双击。