万家基金黄兴亮

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科技赛道波动，是机会还是风险？

5月6日晚，被誉为“投资界春晚”的伯克希尔股东大会召开了，巴菲特就很多投资问题进行了解答。回顾来看，大家对于巴菲特的名言，最熟悉的可能是这一句：短期市场交易博弈的因素非常多，是一个“投票机”，但长时间来看市场是一个“称重机”。

买和卖，在某种意义上讲，它都对应着一个短期交易。在越短时间里的交易，整个市场就越接近零和。一个行业、一个企业，很少在短时间内发生巨变。所以在股市中，可能有95%以上的波动是纯粹交易性的因素。

成长风格的基金都会面临一个问题，那就是较大的波动。当市场短期风格与持仓结构不够匹配时，就会发生较大程度上的偏离。

当前，以人工智能为代表的新一轮科技革命已经到来，也有望出现一批世界级体量的中国公司。相对而言，我们更愿意去从长期的角度，在企业的成长和变化当中去寻找一个抓手。

比如说，希望找到一个相对来讲比较不错的企业，给它足够长的时间，比如三五年，它应该是大概率比今天更好。如果以后他还在增长，那蛋糕就变大了，我们能赚到蛋糕变大的钱。所以我们希望在这种企业的成长和变化中，去寻找价值的增量。

当然，如果长期的判断错了，我们就会卖出。如果有出现新的机会，比现在持有的公司还要好，也会做一个替换。

总之，我们对于企业经营的判断，还是要注重企业的本身，而不是市场的一些波动。在此基础上，从长期视角来构建组合，不太会去参与短期的市场热点，也不会刻意去做择时，而是长期、耐心地陪伴优秀公司一起成长。努力争取在一个相对长期的时间里，获得一个比较好的复合增长率。

大成基金刘淼

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大成刘淼：市场结构收敛，中证红利优势明显

大家好，我是基金经理刘淼，每双周复盘的时间到了。近期大盘显著回暖，现在我和大家一起回顾、分析最近两周股票市场的表现情况。

过去两周（0424-0505），A股市场整体表现震荡，但交投相对活跃，日均成交额超过万亿。风格上，大盘、价值明显占优；主题上，TMT呈现波动放大且内部分化的特征。两周累计，沪深300跌0.39%；中证500跌0.80%；创业板指跌3.14%；中证1000跌1.77%。行业上，传媒、综合金融、非银行金融表现较好；电子、通信、家电跌幅较大。中证红利同期涨4.12%，电池主题跌3.51%。

4月以来，中证红利指数在市场震荡格局下表现可圈可点。原因我们在周报和直播中也有所阐述，一是指数在震荡市场下的防御属性；二是交易结构收敛过程中，中证红利作为股息率加权的指数，个股、行业分布均匀，一般会有超额收益；三是季报披露期，基本面定价作用的影响。当然“中特估”主题也有催化作用。站在当下看，市场面对的国内外环境总体还是可以的。经济上，正如4月底中央政治局会议提到的，存在内生动力不强的问题，但总体发展回升向好。也因此，政策在复苏尚未稳固的前提下有望延续，无需过多担忧。

海外方面，美联储加息25Bp，市场判断本轮加息周期完结。美国银行风险事件对A股影响也比较有限。此外，年报和一季报均披露完成，市场逐渐回归基本面。从一季报情况看，A股盈利有筑底修复特征，但亮点行业较少。二季度企业盈利有望内外部环境稳定以及低基数效应下继续改善。

基于上述背景，我们认为市场虽然短期表现震荡，但机会大于风险；结构上尚未看到绝对占优的风格或者趋势性机会。在这种市场条件下，中证红利指数较为均衡，“中特估”主题加持，优势明显。投资上，依然建议构建以中证红利为价值代表+成长风格代表产品的投资组合，降低风格切换带来的操作风险。

最后，补充几句有关基金定投。我在去年5月9日开启了中证红利的隔周定投，初期是定额定投，后面根据市场波动改为智能定投。不知道有没有和我一起参与活动的小伙伴。尽管我不知道大家投资期限、资金安排、投资预期等等，但是我在这里想提示一下，如果是按照目标收益10%策略进行定投的小伙伴们可以考虑止盈啦。我自己因为活动初期承诺了三年持有期，且买入的是A类份额（持有2年免赎回费），所以我这边会继续定投下去，后面记得继续关注我的观点更新哦。

博时基金万琼

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投资港股的ETF产品近期资金持续流入，如何看待后市港股投资机会？

中期看，我们对于市场前景并不悲观；主要宏观逻辑是中国温和增长和美联储不进一步加速紧缩。这一大环境下，市场下行有保护，但上行空间打开还需要更多内生增长动能打开和政策持续发力。目前来看，大幅回调或将是再布局良机。

值得关注的细分板块有：一是创新药仍然是金库；二是科技互联网；三是高分红国企。

对港股的投资者而言，配置上可以注意什么？

答：在短期这一宏观增长和市场格局下，建议投资者做 “哑铃”配置，一头为红利（分红现金流）、一头为医药、科技互联网（成长现金流），这一策略不仅有助于平滑组合波动，也能够提供超额收益。

博时基金肖瑞瑾

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基金经理肖瑞瑾关于AI行业的看法

如何看待4月以来不少AI概念股的相继回调？

答：4月以来市场的回调主要集中在计算机、通信两个一级行业，与此相反的，下游应用占主导的传媒一级行业悄然走强。这表明4月以来市场对人工智能板块的投资逻辑发生了转变，投资重心从人工智能模型为代表的计算机、算力为代表的通信行业，逐步转移到AI应用为代表的传媒行业，包括游戏、出版、影视剧等AI赋能的下游行业呈现了较大幅度上涨。因此，我们认为近期的回调是结构性的，并不表明AI板块出现了系统性风险，市场有其内在运行逻辑，短期业绩难以兑现的计算机和通信行业下跌符合市场逻辑，同时业绩稳健增长的下游应用领域得到更多投资者关注也在情理之中。

从当前AI龙头公司的投资性价比如何？是否重现“上车”机会？

答：当前相关龙头公司估值在经历一定幅度扩张后，整体呈现了较大的分化。前期市场逻辑充分演绎的算力、人工智能大模型等龙头公司估值仍处于偏高位置，需要业绩的兑现来支撑估值。同时，人工智能将显著驱动下游应用场景创新和新商业模式，国内企业近期密集发布了人工智能大模型，随着监管层明确适用的行业监管规则后，我们将看到国内下游应用的快速扩张，并转化为实在的收入和利润，对下游应用行业构成显著支撑，也对前期估值大幅扩张的人工智能模型和算力行业构成基本面支撑。因此我们认为当前是较好的配置时点，重点关注国内人工智能下游行业的应用创新。

如何判断本轮AI回调的程度和时间？

答：本次回调始于4月上旬，主要原因在于2-3月市场短期上涨幅度较大，同时欠缺基本面兑现和业绩支撑。4月份是上市公司一季报披露期，没有业绩支撑的相关概念板块下跌在所难免。但结合行业实际推进速度看，我们预计二季度开始，国内下游人工智能应用将进入快速增长期，因此短期市场回调将暂时告一段落。

基金经理是如何挖掘AI行业投资机会的？

答：作为专业投资人，需要具备宽阔的投资视野、开放的投资心态和专业的跟踪能力，才能充分把握市场投资机会并识别其中的龙头企业。

首先，在投资视野层面，需要统筹电子信息、通信硬件以及计算机软件、下游应用等综合性的投资能力，理解行业内部的产业发展逻辑和资本市场演绎路径。

其次，需要具备开放的投资心态，短期估值领先于基本面的阶段，市场会出现一定程度的无效定价，但短期适度的泡沫有助于行业获取充分的社会资源，以实现补偿式的快速发展，因此开放的投资心态有助于适配人工智能行业早期的投资模式。

最后，需要建立快速专业的跟踪能力，积极努力向产业一线靠拢，在调查研究中深入技术底层和行业前沿，理解技术、商业模式的创新趋势，并从中识别出真正能跑出来的公司。

如何看待AI相关板块内部（传媒、游戏、芯片等赛道）的分化？

答：我们认为目前AI相关板块内部的这种分化趋势是合理的，并且有三个逻辑支撑。

首先，包括芯片在内的上游算力和大模型由于一季度普遍业绩较为平淡，市场逻辑充分演绎，因此在一季报业绩期欠缺催化剂。

其次，随着大模型技术成熟，国内下游应用市场将迎来快速发展期，下游应用市场规模空间更为广阔。

最后，随着下游应用的逐步成熟和扩张，使用人数不断增加，算力不足的瓶颈和模型能力又将成为市场关注点，市场逻辑将会重新转回到上游芯片算力和大模型环节。

港股人工智能和A股的区别在哪里？

答：港股和A股走势差异性在于投资者结构和市场机制的不同。

首先，港股市场以境外投资者为主，相比投资中国AI企业，投资者有更好的选择，例如投资于美股市场的核心公司；A股市场以本土个人投资者为主，难以直接投资海外市场，同时国内人工智能行业发展的强项在于下游应用，因此A股投资者更为关注下游。

其次，海外投资者相比国内个人投资者而言，更加关注基本面和业绩的兑现，在兑现前通常不会如A股充分演绎逻辑，同时港股市场的多空机制更加完善，也限制了港股市场的无序炒作，因此港股市场整体较为理性。

所以港股市场难以出现A股类似的演绎，主要原因是港股市场投资者结构不同、市场机制不同所造成的。