【栏目导读】：数读基金经理，感受投资之美！

足球界有一句格言，进攻赢得胜利，防守赢得冠军。

在我看来，投资，亦是如此。

道理很简单，如果基金净值跌50%，那要涨100%才能回本，所以持有防守能力强、回撤低的产品才能赚取更长期、更稳定收益。

景顺长城的鲍无可，是一位善于防守的基金经理，已经连续三次在熊市战胜市场。

凭借超强的回撤控制能力，鲍无可管理的景顺长城能源基建长期业绩出色。数据显示，鲍无可自2014年6月27日开始管理能源基建A，截至3月31日实现收益314.29%，同期基准86.90%，实现超额收益227.39%。（注：业绩来源：景顺长城，经托管行复核，基准来源：Wind，均截至2023.3.31，业绩基准为沪深300指数*80%+中证全债指数*20%）

难能可贵的是，鲍无可还同时具备优秀的港股投资实力。鲍无可自2016年5月28日管理景顺长城沪港深精选，截至3月31日实现收益134.56%，同期基准22.89%，实现超额收益111.67%。（业绩来源：景顺长城，并经托管行复核，基准来源：Wind，截至2023.3.31，业绩基准为沪深300指数*45%+恒生指数*45%+中证全债指数*10%。）

连续在熊市战胜市场

鲍无可，上海交通大学工学硕士，2008年6月入行平安证券任研究员，2009年12月加入景顺长城基金并任职至今，2014年6月起担任基金经理，现任股票投资部总监、基金经理。

业绩来源：基金定期报告，基准来源：Wind，排名来源：晨星资讯、海通证券（价值稳进），同类分别为开放式基金-标准混合（晨星）、开放式基金-沪港深股票（晨星） 、开放式基金 -沪港深积极配置（晨星）、主动股混封闭型（海通，价值稳进无晨星排名）、开放式基金- 沪港深灵活配置（晨星）、开放式基金 - 沪港深灵活配置（晨星），均截至2023.3.31。规模来源于基金定期报告，截至2023.3.31。

鲍无可旗下共管理6只基金，合计规模122.49亿元，在管所有基金近1年市场波动下逆市上涨，业绩均排同类前4%。

以景顺长城能源基建为例，长期业绩出色。在管理的8年中有7年收益居同类前1/5，5年居同类前5%。（排名来源：晨星资讯，2022同类为开放式基金 -标准混合，2021同类为积极配置 - 大盘平衡，2020同类分别为积极配置型、2015-2019同类为激进配置型。2015-2019年景顺长城能源基建A同类排名分别为5/606、24/578、20/615、17/685、122/763，2021-2022年景顺长城能源基建A同类排名分别为24/154、2/98。）

分析景顺长城能源基建，可以看出该基金的防御能力极强，在2015年、2016年、2018年、2021年和 2022年这样的震荡市和下跌市中展现出优秀的防御能力，产品2019至今最大回撤低于10%。（最大回撤来源：wind，2019-2022年景顺长城能源基建A最大回撤分别为4.03%、9.05%、5.13%和8.91%）

如果将时间维度放细，抗跌能力就更明显了。

2015年3季度，也就是那一轮熊市最为惨烈的下跌阶段，当季度沪深300指数下跌幅度接近30%，而景顺长城能源基建仅下跌8.70%。

2018年4季度，沪深300指数下跌12.45%，景顺长城能源基建仅下跌1.53%。

2022年1季度和3季度，沪深300指数分别下跌14.53%和15.16%，同期景顺长城能源基建的表现分别是-3.96%和2.01%。

再给大家展示一个平时可能关注较少的角度数据。Wind显示，截至4月23日，成立满3年以上的普通股票型基金和混合型基金合计3637只（注意这3637只产品包括偏债混合型基金），近3年景顺长城能源基建sharpe指标为1.5868，在3637只产品中排第61位！

大家知道，sharpe指标计算的是投资组合每承受一单位总风险会产生多少的超额报酬，在同类产品中sharpe指标越高代表单位风险所产生的超额报酬越高，也可以说产品体验越好。

来源：景顺长城能源基建半年报、年报，截至2022.12.31

景顺长城能源基建凭借长期出色业绩以及防御能力也得到市场的认可。据2022年年报数据显示，机构持有景顺长城能源基建的比例为64.9%。

值得关注的是，景顺长城能源基建似乎也成为机构避险时重要的选项，在2016年、2018年和2022年的市场中都有大量资金涌入，机构的持有份额和比例大幅提升。

独特的画线派

基于独特的投资框架，鲍无可的产品呈现出来的特点与其他画线派基金经理有所不同。

如果大家对画线派基金经理有所了解的话应该知道，这类基金经理管理的产品持仓分散且换手率一般不会很低，这主要是由于他们“短平快”的投资风格，通过不断将优化组合中的标的来实现产品净值的平稳增长。

而鲍无可可以说是独具风格：换手率低、持仓集中，但是凭借出色的选股能力依然收获不错的长期收益。

还是以景顺长城能源基建为例，带大家领略下鲍无可的管理产品特点。

1、换手率低

来源：Wind，时间：2014.3.31-2023.3.31

从上图可以看出，鲍无并不是一位择时型基金经理。Wind数据显示，景顺长城能源基建2015年至今股票占净值比平均值为66.85%，仅在2022年年末仓位有较大提高。（鲍无可自2014年6月27日开始管理该基金。）

结合资产配置和收益率来看，鲍无可管理的景顺长城能源基建用不到7成权益仓位就实现了这样的收益，确实相当不错了。

数据来源：根据基金定期报告公布的持仓计算，截至2023.3.31

根据基金定期报告公布的持仓计算，景顺长城能源基建换手率长期偏低。另Wind数据显示，2015年至今年一季度，该基金前十大重仓股共出现过98只股票，平均持仓3.36个季度，其中川投能源已经重仓持有了31个季度，中南传媒重仓持有18个季度，粤高速重仓持有15个季度，一心堂、凤凰传媒和宁沪高速重仓持有12个季度。（文中个股仅用于示例之用，不构成投资建议。投资有风险，请谨慎选择。）

2、行业配置分散

来源：Wind，时间：2014.3.31-2023.3.31

从历史行业配置来看，公用事业、通信、传媒、医药生物、交通运输和化工等板块持仓占比较大，不过行业配置不算集中，第一重仓很少超过20%。

呈现出来的行业持仓，或与他的投资框架紧密有关。鲍无可的投资框架，概括起来是：追求有高壁垒和合理估值的安全边际，他认为上市公司最好的安全边际是高壁垒，高壁垒分为类似特许经营权的先天壁垒和来自管理层能力的后天壁垒。

其中先天壁垒是指进入者门槛高，比如他投资的公用事业、通信、传媒都属于这一类，这些公司拥有强大的竞争优势或者不可复制的资源，基本面稳健向上，而且普遍拥有较高的分红率。

3、个股配置较集中

来源：Wind，时间：2014.3.31-2023.3.31，同类为偏股混合型基金

Wind数据显示，在鲍无可的任期内景顺长城能源基建持仓较为集中，前十大重仓股占比长期高于50%，同时也较大幅度高于偏股混合型基金。

在A股市场，换手率低且持股集中的产品一般多数防御能力不会很强，但景顺长城能源基建却能将三者相融合，这主要归功于鲍无可严苛的选股标准。

鲍无可曾表示，“我不会对单一行业持仓太集中，过于极致的行业配置也意味着风险，单一行业配置上限不超过20%。但我持股集中度比较高，都是精挑细选的公司。每一个公司都想的比较清楚，所以我换手率属于行业偏低的”。

4、坚持合理估值

来源：Wind，时间：2014.1.1-2023.3.31，同类为偏股混合型基金

据Wind数据显示，景顺长城能源基建重仓股平均估值长期低于偏股混合型基金平均水平，在近5年更是处于10倍估值水平，较低估值也是产品始终保持较强防御能力的原因之一。

不过鲍无可并不是单纯的追求低估值，从过往持仓可以看到鲍无可很少配置银行、地产和保险等品种，反倒是重仓持有过信义光能、迈瑞医疗、腾讯控股、博雅生物、美团等成长股。（文中个股仅用于示例之用，不构成投资建议。投资有风险，请谨慎选择。）

鲍无可曾表示，“我的组合里面公司的动态估值都不太高，这是一种结果，并非我完全按照估值高低来投。我并不区分成长股还是价值股，而是基于这个企业长期价值的现金流折现。对于我来说，我看重的是折扣，并不代表静态的估值。如果是一个高速增长的成长股，长期估值折现回来有较大折扣，我也会去买”。

5、偏爱高股息

持仓数据来源：2023年一季报，其他数据来自：Wind，截至2023.4.23

从持仓来看，鲍无可的重仓股高股息标的居多。据Wind数据显示，景顺长城能源基建的前十大重仓股，近12个月分配给股东的股息占股价的百分比超过2%的股票有8只。

2%是什么概念？据Wind数据显示，目前全市场5161只股票，股息率超过2%的股票只有829只。

也就是说，以鲍无可的标准，A股市场能够满足他要求的高壁垒、较低估值和高分红的公司并不算太多，这也就能理解为何他的持股集中但业绩出色了。

今年市场可能还是更偏爱鲍无可们？

目前市场上主要有两条明显的投资主线：一条是“中国特色估值体系”建设下的中字头央企、国企，另一条是以数字经济、ChatGPT为代表的TMT板块。

“中国特色估值体系”，这一概念直接指向A股上市的央国企。

拉长时间线看，华泰证券指出，2020-2022三年改革计划以来，国央企在资本体制搭建、内部治理结构和运营效率方面有了显著提升；2022年11月以来，建设中国特色估值体系、提出“一利五率”考核体系、适时组建新的国有资本投资运营公司等相继出台，2023年国企改革将步入一轮新的周期，建设中国特色估值体系、发挥国企在稳信用和稳增长方面的作用是当前国企改革的核心。

未来随着国企改革工作的不断推进，“中特估”行情或仍大有可为。聚焦到资本市场，目前国企投资主要包括三条投资主线，分别为高股息主线、国企改革主线和国企龙头优势主线。在鲍无可看来，如果国企公司治理进一步优化，投资机会是很明显的。

据了解，由鲍无可拟任基金经理的景顺长城国企价值（基金代码：A类018294；C类018295）将于5月8日正式发行，基金股票投资比例占基金资产60%-95%，其中投资于国企价值主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。看好国企投资价值的投资者不妨关注。

最新观点：AI处于炒作题材阶段，可持续性保持审慎的态度

近日，鲍无可发布了1季报，在季报中他谈及目前市场上最为火热的AI概念。

鲍无可认为，ChatGPT的横空出世是重大事件，其重要性不亚于上世纪九十年代互联网的出现。从长期来看，AI的发展可能会在未来几十年重塑各个行业，甚至可能颠覆当前的世界格局。

不过也提醒投资者，尽管AI非常重要，但当前A股市场基本上是基于美股映射在炒作相关题材，对于这样的行情，需要对其可持续性保持审慎的态度。

对于整体市场，鲍无可延续着乐观的判断，他认为当前是一个非常好的投资机会。

1、长期来看（以十年计）现金是相对较差的资产，特别是在股票市场估值较低的时刻。现金类资产将受到通货膨胀的侵蚀，而股票资产天生跑赢通货膨胀。

2.、中国企业的竞争力还在不断提升，在很多高端领域中国企业开始崭露头角，不断提升全球市占率。

3、当前中国部分股票资产的估值比较低，这些公司基本面稳健，估值偏低，长期来看有较大的上涨潜力。

风险提示：

以上观点不代表具体的投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。