博时基金万琼

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美联储总资产规模连续两周回落,银行业流动性压力有所缓解

一、宏观经济方面

1、 美国宏观经济数据

美国劳动力市场边际软化，失业率小幅回落。美国3月非农就业新增23.6万人，高于预期值23万人，低于前值32.6万人；2月职位空缺为993.1万人，为2021年6月以来首次降至1000万以下；3月ADP就业人数增加14.5万人，低于市场预期。同时，失业率降至3.5%，前值为3.6%，就业人数增加抵消了劳动参与率回升的上拉力。

美国制造业与服务业PMI均不及预期，经济活动疲态渐显。美国3月制造业PMI指数录得46.3，低于预期值47.5；ISM服务业新订单指数52.2，较前值62.6大幅下降，创三个月新低。虽然当前仍在扩张区间，但增速大幅放缓。随着利率持续处于高位，服务业数据可能会进一步降低市场对经济前景的预期。

上周数据一览

2、 海外经济情况

欧元区PPI同比增幅放缓，核心通胀创历史新高，制造业仍显疲软。欧元区2月PPI同比增长13.2%，环比下滑0.5%，其中主要降幅来自能源品（环比下降1.6%），欧元区3月核心通胀仍出现上涨，创历史新高，表明欧元区的通胀实际上并未出现显著改善。此外，欧元区3月制造业PMI终值47.3，较初值47.1有所上调，其中新订单连续11个月萎缩，出口订单也再次出现下降，表明欧元区制造业仍处于困境之中。

法国工业产出出现反弹，但制造业整体仍低迷。法国2月工业产出环比增长1.2%，反映出制造业前景有所改善，但3月制造业PMI终值47.3，低于预期值47.7，仍位于荣枯线下方，新订单也进一步收缩。在利率上升和国内罢工活动频发的背景下，法国制造业仍有衰退的迹象。

英国制造业生产在一季度末重新陷入萎缩。英国3月制造业PMI终值为47.9，预期48，前值49.3，其中新订单总额虽然出现小幅增长，但仍然不能抵消连续九个月的萎缩，订单总额仍处于较低水平，企业面临低迷的市场环境而被迫减少生产，这一现象将使英国制造业面临严峻挑战。

日本3月服务业PMI增速创新高。日本3月服务业PMI终值为55.0，高于2月份的54.0，创下2013年10月以来的最快扩张速度；服务商的新订单增速继续加快，至2019年2月以来最高。服务业经济体现出需求大幅改善的迹象，这一数据表明疫情对日本经济的影响正在消散，同时也部分抵消了仍然疲软的制造业。

3、 海外央行动态

美联储多位官员仍坚持鹰派立场。圣路易斯联储主席布拉德表示，通胀仍然过高，并将变得非常顽固，美联储必须继续当前的加息路径，仅仅收紧金融市场不会引起经济衰退。克利夫兰联储主席梅斯特表示，不认同市场的降息预期，预计利率将“略微走高”，然后维持不变。美联储理事库克同样认为，“去通胀”仍在进行中，远未达到目标，美联储仍需采取更多行动。

欧央行未来或进一步加息。欧央行管委Knot表示抗通胀仍未取得胜利，欧央行加息进程显然还未完成，年内降息的可能性几乎不存在。欧央行管委会成员RobertHolzmann认为，欧央行“仍有可能”在5月加息50BP。欧央行管委BorisVujcic和Makhlouf也均表示需要进一步加息以应对通胀。

新西兰加息50BP。新西兰联储将基准利率从4.75%上调至5.25%，高于预期。

澳洲或重启加息。澳洲联储主席Lowe表示4月暂停加息不意味着加息结束，仍可能进一步收紧货币政策。

4、 本周关注要点

二、主要指数相关情况

1、 一周指数表现

上周，纳斯达克100指数整周下跌0.90%。标普500指数整周下跌0.10%，其覆盖的11个行业板块有5个上涨。其中，公共事业领涨3.11%，工业领跌3.37%。

数据来源：Bloomberg

2、 配置建议

美股：截至4月5日，美联储总资产规模连续两周回落，除BTFP工具外，贴现窗口、FDIC贷款、FIMA工具使用量均持续回落，表明银行业流动性压力有所缓解。银行存款外流至货币基金的步伐也已放缓，公众不再过度关注从中小银行取款。但地区银行的股价依然低迷，表明市场对存款损失、资本成本变高以及可能的更严格的监管的担忧。截止4月8日，CME预期美联储5月加息25BP的概率从48.4%进一步上升至71.2%，6月将利率维持在5%以上的概率为69.7%。但市场仍预期年内仍有36.7%的概率降息50BP。去年11月以来，市场预期“抢跑”推动的金融条件宽松近期已经明显收紧，年初以来的美国经济改善在信用收缩的背景下或无法持续，主要经济数据如ISM服务业PMI的再度回落也进一步说明经济下行压力的增加，目前看下半年衰退压力可能会加大。另一方面，本周公布的职位空缺和3月非农也显示就业市场开始降温，供需缺口继续弥合，有助化解通胀的最后“堡垒”，即超级核心通胀的服务价格。

全球市场：股票继续流出，债券继续流入，货币市场继续流入；美股转为流入，发达欧洲继续流出，新兴市场转为流出

跨资产：全球股票继续流出，债券继续流入，货币市场继续流入。本周全球股票型基金继续流出9.1亿美元（vs. 上周流出51.63亿美元）；债券基金继续流入140.53亿美元（vs. 上周流入23.47亿美元）；货币基金继续流入877.94亿美元（vs. 上周流入600.73亿美元）。

跨市场：美股转为流入，发达欧洲继续流出，日本转为流出，新兴市场转为流出。美股本周转为流入13.82亿美元（vs. 上周流出58.22亿美元），发达欧洲继续流出4.19亿美元（vs. 上周流出5.89亿美元），日本股市转为流出10.14亿美元（vs. 上周流入0.81亿美元），新兴市场转为流出3.81亿美元（vs. 上周流入7.51亿美元）。

美国内部，美股ETF基金流入11.33亿美元（vs. 上周流出21.19亿美元）；美国高收益债流入39.19亿美元（上周流出23.30亿美元）。

数据来源：Bloomberg

万家基金黄兴亮

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我眼里的长期成长策略

我们总体上是长期成长的风格，即长期投资于那些最具成长潜力的、持续活跃创新的企业。同时，持仓的时间相对比较长，组合的集中度也会比较高。

我们希望把有限的权重放在最具有潜力的投资标的上，在这样的策略下，我更关注的是，两三年或者三五年以后，企业会大致发展到一个什么阶段。会相对淡化短期因素，包括市场风格的变化和涨跌，以及行业本身的景气度波动。

在长期成长策略下，我们的潜在波动率会比较高，当市场风格和持仓结构匹配度比较低的时候，就有可能落后于市场。我们接受所有短期的不确定性，以及这些不确定性带来的波动，不去做预测，也不会刻意控制回撤。如果个股下跌较大，但长期预期没变，就增持，等待企业在更长的时间里经营改善，乃至股价修复。

我们始终着眼于中长期，唯一的目标就是努力在相对的长期，比如两年、三年或者五年的时间维度，争取做到一个比较好的复合增长。

过去几年，我们见证了大量消费品公司从中小体量成长为巨无霸的体量，站在当前新的经济发展阶段，期待科技行业也出现一批世界级体量的中国公司。如果说前几年最好的选择是消费，那我们特别期待，未来几年最好的选择是科技。

农银汇理基金黄晓鹏

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农银汇理黄晓鹏：存单市场进入震荡行情

今年一季度以来，货币市场的流动性环境较2022年下半年有明显收敛。银行间隔夜资金DR001加权利率明显上行，均值由去年三、四季度的1.3%和1.4%，上行至今年一季度的1.8%，资金价格波动性放大。

隔夜与7天资金利差收敛甚至多次出现倒挂现象，同时流动性分层有所加大，体现为DR（存款类机构加权平均）与R（全市场加权平均）的利差扩大。

资金收紧主要原因在于超储率水平持续走低，一方面由于疫情期间居民企业存款增加导致的资金冻结增加，另一方面也与地方债的靠前发行有关。市场对于经济复苏的强预期，以及对央行宽松政策逐步退出的担忧，成为资金面以及市场利率上行的内在驱动力。

从政策上看，央行一季度的政策较为灵活，在数量工具方面，央行一季度MLF累计净投放资金5590亿元，季末降准累计释放长期资金约5000亿元。此外，央行通过公开市场逆回购在税期、跨月、春节等特殊时点呵护流动性。

总体来说，货币政策注重释放长期资金，保障稳增长中的货币政策环境。

一季度存单市场的表现，体现出供需双方的反复拉扯。由于一季度存单到期量巨大，发行人对冲压力较大，不得不在价格和期限方面不断做出妥协。

二月资本新规征求意见稿的出台，加深了投资者对长期存单的顾虑，一年国股存单价格持续上行，直至突破MLF价格2.75%后，触及发行人心理防线。

而后债市出现横盘，投资者一季度配置窗口期日渐减少，资金陆续入场。随后降准落地，一年国股存单价格在2.63%-2.65%附近筑底。

进入二季度，市场对经济的预期逐渐稳定，目前处于经济复苏的早期阶段，全年缓慢复苏基本成为市场共识。基于这样的宏观环境，货币政策中性偏松成为大概率事件，短期利率市场在中性的流动性环境下，预计将维持窄幅震荡走势。

兴证全球基金张济民

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当板块火热的时候，我们该注意什么？

最近ChatGPT概念、AI板块火热，3月以来市场结构性行情明显，这种时候也是对投资纪律性的一场考试。TMT板块一路“狂飙”,布局者每天盯盘，期待着卖在高点；旁观者蠢蠢欲动，纠结是否要追涨布局。

后市TMT板块行情如何演绎，短期很难能有定论。但是我们团队的一个共识是，如果你在一个板块非常火热的时候关注，想要参与布局，其实已经落后了，真正擅长的人应该是提前布局。

当前市场，从基本面来看，确实是在逐渐向好的。但是从市场的上涨来看，如果一个板块上涨过快，那么肯定是会把估值提得很高，其相应的安全边际就变得薄弱了。其次，市场资金有很多短期的炒作和非理性，尤其是当下来看，目前市场换手率也比较高，那这种情况下，板块的安全性对我们来说就相对较低的。因此，对于当前火热上涨的部分板块，我们建议既要做好客观的分析，也要注意防范风险。

对于接下来的市场，像金融领域和具有高股息的稳定风格板块，我们觉得是有机会的，金融板块估值处于历史低位水平，持续消化各种利空，且可能受益于国企、央企改革；稳定风格中高股息的板块也仍然具有吸引力，目前的估值较低，抗波动性较强。

还有最近的话可以看到成长股内部的分化比较明显，一些高端制造、新能源，以及一些这次没有涨起来，但具有业绩、估值保护的行业板块，可能也有一些挖掘的机会。

其实，我们投顾的风格是不太关注这些短期的市场变化的，也不会过多地去追逐热点的，我希望我的持有人们也不用太关心。我们核心任务还是选好基金，基金经理会做好研究工作，挖掘市场机会，我们会通过调研基金经理来做好我们的组合配置。从当前兴动信号来看，目前股市整体还是不算太贵的，相对债券具有吸引力，所以我们觉得还是可以保持相对的乐观的。我们组合还是希望通过均衡配置的方式，保持对基准的跟踪，力争以较低的跟踪误差，获取一定超额业绩。

注：“兴动信号”数值参考中证800指数FED历史百分位指标进行测算。FED历史百分位越高，代表股票类资产相对债券类资产投资性价比更高。中证800指数FED=1/中证800指数市盈率-十年期国债收益率，截至2023.4.6

中邮基金国晓雯

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【经理说】半导体回调，要上车吗？

近期半导体板块表现十分亮眼，截至4月7日半导体已实现7连涨。很多投资者想参与半导体投资机会，但担心追高风险。4月10日半导体迎来回调，现在是上车的好时机吗？（数据来源：Wind，数据来源区间2023.3.29-2023.4.10，指数过往业绩不代表未来，基金有风险，投资须谨慎）

拉长时间来看，我依然坚定看好半导体的底部向上机会。

首先，我们来看看半导体板块的表现。

从今年年初到现在，半导体板块涨幅为20.29%，远超同期大盘表现（同期上证指数上涨7.32%）。（数据来源：Wind，截至日期2023.4.10，指数过往业绩不代表未来，基金有风险，投资须谨慎）

半导体板块今年来的强势主要得益于以下几个方面：

一是科技创新政策支持不断。“十四五”规划中，国家明确提出要加快科技创新战略的发展，加大人工智能、量子信息、集成电路等产业的发展力度。去年的重要会议后，科技创新政策不断落地，这些政策为科技企业提供了良好的发展环境，也反映了国家对科技创新的高度重视和期待。

二是行业景气度持续提升。在弱复苏的经济环境下，高质量发展有望成为市场结构性主线。当前我国数字经济产业发展迅速，以ChatGPT为代表的人工智能大模型快速发展，大幅提升了对高性能芯片的需求。

作为一名基金经理，我认为半导体行业仍有较高的成长性和竞争优势。

从需求端看，半导体应用场景广泛，覆盖消费电子、通信、汽车、工业、医疗等多个领域，随着产业互联网时代的到来，越来越多的产业需要半导体作为原材料为其提供产品支撑。

从供给端看，半导体制造是高投入、高门槛的行业，因此呈现出寡头垄断的特征，优质龙头企业有较强的议价能力和盈利能力。

在半导体赛道中，我更看好国产化细分方向。

在半导体的全球分工中，我国优势在于封装测试等劳动密集型环节，而在芯片设计环节的比较优势相对较弱。

当前我国出口芯片均价远低于进口均价，我国高端芯片的产能仍然较弱，不足以供应国内的大量芯片需求。在逆全球化危机和国家科技自立自强的战略背景下，我国不断加大对半导体行业在人才、资金等多方面的政策支持力度，因此国内芯片产业链加速成长毋庸置疑。

我们正站在一个重要的新科技周期起点，在政策支持和行业加速发展的双重利好下，叠加当下板块处于长期估值的相对底部位置，我们对半导体板块全年的行情保持乐观。

想要投资半导体板块的朋友，可以选择逢低布局，长期持有参与行业发展机会。欢迎大家关注我在管的$中邮科技创新精选混合C(OTCFUND|008981)$、$中邮科技创新精选混合A(OTCFUND|008980)$这支基金。我们会深度挖掘半导体等科技产业链的投资机会，力争为投资者带来更好的投资体验。

大成基金刘淼

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大成刘淼：短期市场风格相对均衡

大家好，我是基金经理刘淼，每双周复盘的时间到了。现在我和大家一起回顾、分析最近两周股票市场的表现情况。

过去两周（0327-0407），市场内外部环境稳定，A股整体延续前期趋势，继续上涨。结构上，人工智能主题微调三天后依然表现强势，需要注意的是涨幅累计到一定程度后波动也会放大。两周统计，沪深300涨2.39%；中证500涨2.45%；创业板指涨3.23%；中证1000涨2.55%。行业上，计算机、电子、通信表现优秀；综合、纺织服装、基础化工表现萎靡。中证红利同期涨0.46%，电池主题跌1.41%。

在二月周报中，我们提到“市场对于经济复苏强度的分歧将主导交易的风格和方向。”回顾三月份走势，市场在定价经济弱复苏，叠加流动性宽松以及CHATGPT为代表的人工智能出现了比较明显的技术进步，使得TMT板块行情持续跑赢市场。

站在当下，我们对主题投资未来继续一骑绝尘存疑，后续市场可能会相对更均衡。判断主要是基于在政策环境没有大变化的前提下，经济复苏仍在延续。3月经济数据或可能超出市场预期，全面修复只是时间问题，可以逐渐提高对价值风格的关注度。此外，4月季报披露期，基本面定价作用提升，盈利增速高的板块或者基本面改善大的板块也许对没有上车TMT的资金来说是比较好的布局方向。从博弈的角度，这也可能分流热门主题的增量资金。投资上，建议构建以中证红利为价值代表+成长风格代表产品的投资组合，降低操作风险。

近几期我们智能定投的金额均为1800元，欢迎持续关注我们，跟我们一起来定投吧。

中信保诚基金孙浩中

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新能板块一季报纷纷预喜，可以期待否极泰来吗?

日前，千亿锂电巨头亿纬锂能公布2023年一季度业绩预告：期内预计实现净利润10.42亿元-11.47亿元，同比增长100%-120%；扣非净利润5.65亿元-6.52亿元，同比增长30%-50%。同日，德业股份晚间公告，预计2023年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为5.5亿元-6.2亿元，同比增加316.27%-369.24%。报告期内，逆变器市场端存量市场与增量市场齐头并进持续发力，订单充沛。

情绪到极致都是反转，A股市场群星闪耀，曾经的明星也会成昨日黄花，多年的冷遇之后也会重新站到聚光灯下面。一切的一切都是时间的印记，投资的轮回。赚公司成长的钱，和优秀的公司长期陪伴。一季度，新能源相关的公司陆陆续续将要披露经营报告。从已经披露的情形看，基本都是经营层面的优等生。

新能源，他辉煌过，失落过，被质疑过，借助一季报的东风，曾经万众瞩目的他，会回来吗？

汇添富基金董瑾

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汇添富基金董瑾：特斯拉突放猛招，利好储能？基金经理最新解读来了！

热点速递：特斯拉储能超级工厂落户上海，年产1万台巨型电池

4月9日，特斯拉储能超级工厂项目签约仪式在上海举行，这座工厂将规划生产特斯拉超大型商用储能电池（Megapack），初期规划年产商用储能电池可达1万台，储能规模近40GWh，产品提供范围覆盖全球市场。该项目也是特斯拉在美国本土以外的首个储能超级工厂项目。

上海市政府副秘书长庄木弟表示，“5年前特斯拉上海超级工厂项目创造了全球瞩目的‘上海服务、临港速度’，助力上海成为新能源汽车产业发展的新高地；今天，我们又将见证特斯拉储能超级工厂项目的落地签约，这必将成为推动上海新型储能产业发展和绿色低碳转型的重要力量”。

有研究机构认为：储能行业是长期优质超级赛道，未来数年将保持高速增长，2023年将是储能行业长短期高增的起点，中国大储增速预计翻倍，欧美等国也保持快速增长。落实到投资层面，重点关注三条主线：1）各环节龙头，主要是机会；

2）新上市的优质储能标的；

3）新切入储能赛道的公司

数据来源：《中邮证券2023年度储能行业策略报告：储能专题（1），超级赛道正当时，直挂云帆济沧海》2022.12.17

经理观点

汇添富基金董瑾：储能电池需求有望成为今年重要的增长点

动力电池只是电池下游需求之一，产业链主要厂商都有布局储能电池业务。电池储能因为灵活便利，成为目前增速最高的储能方式。今年光储条线有望维持高景气，储能在锂电和光伏产业链双降本条件下经济性逐步提升，有望放量增长。

中证电池主题指数的成分股中，侧重配置储能电池，逆变器、储能系统、户储等企业的权重占比接近20%。其他主要电池和电池材料、设备商。在市场相关电池指数中，是储能电池占比较高的指数。如果布局储能电池，不妨关注汇添富中证电池主题ETF发起式联接A(基金代码：012862） 汇添富中证电池主题ETF发起式联接C(基金代码：012863）