原标题：基金观点 ｜ 万家苏谋东：预计更多政策将适时出台，宏观层面积极信号增多

安信基金黎志军

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关注国产替代、创新药等方向

大家好，我是基金经理黎志军，最近看到比较多投资者朋友关心我对后市行情的判断，今天与大家回顾上周市场表现并分享我的观点，希望能对大家有所帮助。

上周市场整体上涨，指数涨幅在1%-2%范围，但分化仍然存在。市场热点还在人工智能和数字经济方向，但我们也观察到，即使这个主题方向，也开始有高低切换的情况出现。偏应用方向，如计算机和传媒开始高位大幅度震荡，而位置相对较低的偏硬件方向，如电子开始补涨。

我们认为人工智能和数字经济的第一波炒作可能接近尾声，进入预期风险大于收益的阶段。当前该方向相关的众多细分行业，其换手率已达到历史90%分位数以上，估值历史分位数也在70%以上。目前人工智能的炒作是脑洞大开的阶段，并没有实质性的基本面支持，我们不排除这个板块在经过调整后，去伪存真，真正受益的公司（比如获得实际订单）能有第二波的上涨，但未必是目前爆炒的公司，这是个股炒作的风险所在。

主题投资方面，国产替代方向（如半导体和工业母机）和美联储加息终结的利好方向（如黄金和创新药）上周开始有所表现。我们认为，这两个方向是值得关注的。

一方面，国产替代的大背景和中国目前所处的国际环境有关。美欧日把中国作为竞争对手，对中国进行科技的封锁是趋势，危和机并存，我们可以理解为一切卡脖子的环节都存在国产替代的机会。

从我们对政策的跟踪和研究来看，今年半导体和工业母机板块可能是自上而下的研究中需要重视的两个领域，该方向的机会和政策支持的相关性较大。半导体行业在经历较长下行周期后，今年下半年或将迎来弱复苏拐点。虽然一季报半导体行业的业绩普遍较差，但由于处于底部周期的拐点，反而有可能成为买点。工业母机本质上是机床和相关控制系统的行业，业绩和经济周期相关，估值相对半导体便宜。

另一方面，市场目前已经开始交易美联储结束加息的逻辑，这也是最近黄金股表现比较强的原因，随着美联储降息周期的临近，与投资周期相关的创新药和CXO板块或许也将迎来交易热度。美国在经历了22年的大幅度加息以后，23年预期的加息终点大概在利率5%-5.25%之间，我们预计5月份可能是最后一次加息25BP，下半年有可能开始降息。今年美联储终止加息甚至开始降息的时间点虽然不能完全确定，但是趋势基本上就是如此，如果再出现金融系统的危机（比如前段时间的硅谷银行事件），降息的节奏可能会加快。

展望后市，4月中下旬将是上市公司年报和一季报密集披露期，我们认为市场的主线会逐步从主题炒作回到业绩和估值性价比层面。

最后，再次感谢各位投资者对我们的关注和支持！

万家基金苏谋东

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宏观层面积极信号增多

4月7日国常会指出，推动外贸稳规模优结构，要想方设法稳住对发达经济体出口，引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场，要发挥好外贸大省稳外贸主力军作用。同时为进一步减轻家庭经济困难高校毕业生负担，决定继续免除今年及以前年度毕业的贷款学生今年内应偿还的国家助学贷款利息，本金部分可再申请延期1年偿还，延期贷款不计罚息和复利。

除此之外，本次会议还强调，当前经济恢复正处于关键期。要适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，提振发展信心，巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转。

总体看，目前经济仍在延续复苏态势，政策态度积极，预计更多政策仍将会适时出台，宏观层面积极信号增多。

美国陆续公布各口径就业数据，一连三项劳动力市场数据弱于预期，使得美债收益率连续下行，10年美债一度下至3.3%以下，黄金、美元指数上涨。非农数据略超预期，劳动参与率改善，失业率再度下行，显示劳动力市场仍强，部分缓解了市场对劳动力市场的担忧，10年美债上行至3.4%左右，美元指数上涨。

整体来看，目前美国劳动力市场仍有一定韧性，但随加息影响逐步显现，以及银行业危机的潜在收缩效应，美国劳动力市场的拐点可能临近。

天弘基金谷琦彬

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【天弘谷琦彬】业绩披露季，有哪些投资思考？未来看好的方向

各位好，我是天弘优质成长企业、天弘周期策略、天弘先进制造等产品的基金经理谷琦彬。最近我所管理的产品业绩年报已披露，值此之际，分享一下我对于去年市场的思考，以及对于今年二季度的投资展望，希望能对各位有所帮助。

面对跌宕起伏的市场，有哪些思考？

2022年是宏观大年，宏观变量对市场的影响力度很大，联储加息、俄乌冲突、疫情这些因素成为了市场的主导力量，这和前几年产业逻辑为主的大背景是不一样的。

去年市场总体上处于“熊市”，黑天鹅事件频出，季度间的波动率也放大，并且下跌和反弹的过程中我们感到情绪悲观乐观大幅摇摆的占比是比较大的。

就如我们之前所强调的，资产的定价有价值的部分，也有情绪的部分，情绪的波动有的时候很极致，这是人性的贪婪和恐惧造成的，趋势下跌的时候悲观情绪被放大，各种负面的逻辑和故事层出不穷，大家对于基本面的解读也容易滑落到悲观的情景。

在投资的过程中不要被市场的涨跌绑架，越是这种时候，称重器所衡量的长期价值框架越弥足珍贵。

展望二季度，我们看好哪些方向？

看好方向一：地产链

2023年一季度市场对于经济预期的波动较大，我们认为在预期的低点其实可以更加乐观一些，政策工具箱中储备依旧十分充足，地产是信用的重要一环。很多信用的产生、很多微观的循环，均需要地产链条。

当周期在比较接近底部的时候，市场的看法都是由负面因素占主导的。历史上时间退回几年前上一轮房地产底部的时候，我们发现政策并不是一出来就有效的，政策和基本面的改善之间是有时滞的。而近期的高频基本面数据跟踪显示，销售的数据已经出现改善，地产层面的复苏依旧在持续的过程中，我们在这个位置上保持乐观。

从经济本身运行的规律来看，很多地产链资产调整的幅度已经到了很有吸引力的地方。如果我们用新开工的同比数据去测算，会发现这一轮地产周期的波动已经达到历史极值水平附近。结合国内外长周期的量化数据看，其实中国地产的这一轮调整，幅度已经是超调了的，拆分很多相关的产业链资产定价，它所代表的悲观预期其实给未来的上涨提供了非常好的潜在收益率。

看好方向二：制造业转型升级

此外，我们仍然坚信国内制造业转型升级的主线，并且这条主线在当前的经济背景之下反而一定程度上更凸显了其对国内经济发展的意义和价值。

以新汽车产业链为例，站在这个时点上，我们发现市场的定价所蕴含的预期仍旧是很悲观的，对于产销的悲观我们认为需要讨论，跟踪降价带来的销量刺激、政策力度的传导等因素。新汽车今年还是会有非常多创新，我们关注这些结构化的创新和降本机会。

由于人工智能板块的崛起，在存量的市场中出现了资金的流动，我们认为这使得本应反应基本面改善的上述部分资产没有得到充分定价，其中蕴含着价值的低估。

如何布局相关机会？

在此背景下，产品组合配置思路为精选龙头，坚持自下而上选择具备护城河和明显竞争优势的龙头企业，我们增加了部分细分领域隐形冠军的投资，因为其蕴含了创造更高预期收益率的机会。我们还是大致维持了此前的思路，采用比较中性和稳健的配置策略，精选优质公司并长期持有。我们希望组合的长期超额收益率来自于这些优质股票的深度研究，挖掘出其中没有被市场认识到的价值。

我所管理的产品，天弘周期策略混合基金（A类：420005；C类：015458）、天弘优质成长混合基金（A类：007202；C类：015460）会均衡覆盖制造周期领域机会，坚持上述投资策略，欢迎各位了解。