原标题：基金观点 ｜ 李蓓内部“发声”：房地产存“十年一遇级别”投资机会，地产股就像2016年初的煤炭股

半夏投资：李蓓

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李蓓内部“发声”：房地产存“十年一遇级别”投资机会，地产股就像2016年初的煤炭股

一向敢言的李蓓，通过“私信”发声！

渠道获得的半夏投资最新运作报告显示：李蓓日前已开始“埋伏”上市房企，并维持超10%的地产股总体持仓比例作为底仓。

上述持仓结构对3月份基金净值产生了一定“影响”。

然而，这位对冲基金掌门人有较大自信，她对持有人称：持有地产股并不是风险而是机会,后续表现只是时间问题。

她还预判：部分上市房企的股价存在3-10倍的上涨空间。

01

复盘基金运作

李蓓对3月份全球市场有如下复盘：

海外的主要矛盾是（海外）银行的风险发酵，及之后的利率下行，风险情绪修复。波动之后，美国利率下了一个巨大的台阶，推动对实体经济不敏感、而对利率敏感的科技股大涨，从而带动美国股市实现了不小的涨幅。

中国市场上，AI相关股票的炒作是3月最大的主题，抛弃新能源投入AI是股票市场最大的动向。

上述市场背景下，李蓓的持仓运作遇到些许“波折”。旗下宏观对冲基金在3月份出现2.6%的回撤，净值回撤大部分来自于权益类资产。

02

地产股的背后逻辑

李蓓在运作报告中披露：旗下基金持有较多地产股，但这类资产在3月份有较大幅度调整。

她认为“持有的地产股并不是风险而是机会,后续大涨只是时间问题。”

李蓓对看好这类资产的逻辑是：

现在的地产，就好像2016年年初的煤炭股。行业经历了供给侧的出清和收缩，需求端刚刚开始触底回升。相较于当初的煤炭，本轮地产的需求下滑更多，但供给侧出清同样更加的剧烈。

在这样的广义库存下滑速度面前，只要销售低位企稳，房价的企稳上涨很快就会到来。从3年左右的中长期角度，本轮供给侧出清中，部分房企后续市场份额必大幅扩张。

这些企业的销售规模大多会创出新高。加之房价进入温和上涨通道后利润率改善，企业市值也有望创出新高。

数据还显示，半夏关注的几家国企地产公司，今年1-3月销售同比增速平均已经大于高达30%，PB只有0.2-0.5倍。

03

十年一遇级别

李蓓还透露，目前暂时维持10%多的地产股总体持仓比例作为底仓。耐心等待基本面矛盾持续积累，市场情绪改善，上升趋势确认再加仓。

她还大胆预测：一批上市房企的股价存在3-10倍的上涨空间。是10年一遇级别的机会，股价的反应只是时间问题。

但考虑到当前股价对基本面的反应太弱，市场情绪暂时不认可，半夏目前也不会立刻顶着市场情绪逆势重仓。

04

量化资金的影响

李蓓是次还提到了其他机构对市场的影响。

她提示，百亿以上规模的量化基金，目前通常持有 1000 支以上股票，更大的一批基金，通常持有 2000 支以上股票。量化多头基金的规模已经高达近万亿，可能出现相对于 500指数的超额持续转负的情况。

基于以上观察，她对此前月报中曾提示使用雪球工具的风险，似乎作出了“态度”上的松动。

“雪球的热销，正好压低了市场的隐含波动率，当前中证500和1000指数的隐含波动率几乎是过去若干年的最低水平。这恰好给了我们很好的机会，用一个很便宜的价格，购买期权为自己的组合做好充分的保护。如果市场波澜不惊，证明我的担心是多余的，那这些期权在2-3个月内损失1%的净值，也是可以承受的。”

对于流动性，李蓓观察到：从去年底开始，国内从存单到票据到短期国债，短端利率全线上行。3月末的票据利率，创出过去一年最高，市场流动性出现变化。

她还发现：A股杠杆资金出现变化，最近融资买入的情绪较高，融资余额已经回到了过去一年的高位，融资买入占比也超出了过去一年的最高位。因此，需要关注部分指数波动率阶段性向下放大的情况。

（资本深潜号）

汇添富基金马翔

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汇添富马翔：AI算力爆发，半导体产业链量价齐升

大家好，我是汇添富基金经理马翔。

昨日，OpenAI官网宣布因“需求量过大”，停止plus付费项目的购买，紧急“叫停”飞速的用户增长。对此，不少研究机构解读此次事件背后的原因为AI算力资源供应严重不足。

算力是什么？字面意思，就是计算能力（Computing Power）。更具体来说，算力是通过对信息数据进行处理，实现目标结果输出的计算能力。GPT的背后，是大语言模型的演进与参数量、训练数据量的指数级增长。GPT4频频下调提问限制次数，传达出其算力不足的信息。

算力的需求激增，或带动半导体产业链进入新发展阶段。德邦证券认为：“随着国内厂商AI大模型的迭代，各厂商对算力基础设施供应的需求将快速提升，推动半导体全产业量价齐升”。天风证券指出：ChatGPT有望给半导体行业带来较为显著的增量，类ChatGPT对芯片的需求量大且具有高持续性。

在AI创新浪潮之中，算力“基础建设”正加速实现螺旋升级。芯片及AI服务器需求激增，可以关注芯片（汇添富芯片增强C）及AI服务器（汇添富中证沪港深云计算C）相关产业链。

中长期来看，科技领域或成全年投资重心之一。此前压制科技板块的各类因素均有边际改善。芯片半导体板块有望在技术发展初期资本开支大幅增加的背景下获益，且AI服务器核心依托高性能芯片，国产芯片自主发展潜力大。当下，芯片产业指数估值（PE-TTM）估值处在近三年35%分位点，投资性价比不断提升（数据来源：wind，截至2023/4/3）。

从芯片半导体的基本面来看，供需两侧皆有转机，布局机遇凸显。随着库存逐渐去化，近期芯片拉货渐有复苏，同时，考虑到去年同期的低基数，板块Q2业绩同环比改善值得期待。

展望2023年，景气复苏、业绩回暖是贯穿全年的芯片半导体基础逻辑。前期电子板块历经回调，已有相当的性价比，边际复苏亦将逐步显现，可以关注芯片的底部反转机会。

如何选择投资半导体产业？由于芯片产业链环节众多，垂直性较高，单一细分领域或个股选择难度大，因此在布局全产业链龙头基础上，捕捉增强收益的的指数增强基金（芯片增强C）值得关注。

兴证全球基金张济民

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分享2个我最关注的投顾组合指标

做投顾组合的思维其实和单基金是有区别的，今天想跟大家聊聊我做组合最关注的2个指标，也希望能让各位小伙伴对我们的投顾策略有更清晰的认识，如有问题，欢迎随时留言交流~

1、持有人盈利比例。

我会重点关注多少持有人能够通过参与投顾服务而盈利，这个也是一个我的考核指标。其实衍生出的就是组合的波动率指标，因为根据我们的研究，波动率越小的金融产品，投资人越容易拿得住，你只有拿得住，才可能在长期真正赚到钱。

2、跟踪误差，也就是我对基准的跟踪偏离程度。

为什么关注这个呢，因为我们相信选择长期优秀的基准是为客户创造价值的第一步。我们投顾组合权益仓位对标的是中证偏股基金指数（930950），之前也有介绍，这是一个长期表现优秀的指数，很少有基金能连续多年超越它。感兴趣的朋友可以看我之前的文章：最近偏股基金指数有点火

我们投顾组合想做到的就是权益部分长期跑赢偏股基金指数，所以对这个指数的跟踪必须是紧密的，如果这个误差放的很大，我们就容易有过多主观空间进而产生过多风险。跟踪误差很小的话，投资人就会很清楚我们在投资的是什么，也会清楚希望赚的是什么样的钱。其实可以看到，我们“进取派优选”现在对业绩基准跟踪误差还是比较小的。

有人可能好奇，为什么你不关注超额收益？

超额收益我认为是一件锦上添花的事情，有超额固然更好，但我更需要先把前面说的盈利比例和跟踪误差做好，再去追求超额收益。投资中盲目地追求超额收益，一定会导致你管不住手，犯一些纪律性的问题，比如在特定的时候会选择去赌一把或者扛不住。

我一直把超额收益视为一种结果，而不是目的。就像是读书，你要先好好读书，把知识学好，最后成绩好是自然而然、水到渠成的事。但如果我们过分追求好成绩，你可能就会耍小聪明、甚至作弊，这些都是不能长久持续的，但好好读书成绩大概率是会好的。

汇添富基金过蓓蓓

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汇添富过蓓蓓：年报披露期，中药有望迎来业绩催化

大家好，我是汇添富基金过蓓蓓。

近期的接连上涨，让中药又重回资金关注热点。随着4月进入业绩密集披露期，业绩表现相对较好的中药板块，有望迎来进一步的催化。今天就再和大家聊聊，近期中药相关的大事件、以及背后的投资逻辑，为什么我们都应该关注中药的投资机会。

集采落地，中药或长期受益集采扩容

3月27日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，根据意见稿，同竞争单元企业的综合得分，除了竞价部分占比60%，其余40%为技术评价得分，并新增了降幅大于40%直接获得拟中选资格的条件。

这意味着，中药集采的价格竞争相对温和，中药领域头部企业有望在技术评价中凭借综合排名、创新能力、医疗机构认可度等多个方面获得更高评分，优质企业能够有更多溢价空间。而集采中标的药品，长期将受益于扩容，有望后期上量，对于中药企业来说，长期利大于弊。

从市场反馈来看，市场对于中药集采的反应也相对平静，整体影响不大。对比生物药集采的“惨烈”，中药集采的“温和”反应除了政策的呵护，也和行业属性有较大关系。

中药里面，主要做四大类药物，中药创新药、改良中药、经典名方和同名同方。在集采中，同名同方最容易被集采，价格竞争也相对激烈。相比之下，中药创新药或者改良药，有一定的技术研发壁垒和保护期，竞争对手也少，集采的难度就会大一些。

其次，中药的生产制造工艺里面，不仅有制造，还包含原材料的上游的种植，以及对应的流通环节。相比之下，生物药化学药主要是在工厂制造，相对标准化，批量生产的可能性更高，更容易被集采。

面对中药集采，大家可以更安心，不必太担心集采带来“大失血”。

三重利好，中药投资逻辑仍然坚实

从2021年开始，中药和西药的市场表现发生了剧烈反转，中药开始走强，和西药两者在股价走势上互补性，也开始吸引投资者注意。

这背后，一个非常重要的推手，就是自上而下的政策顶层设计。自2016年开始，各项中药相关的重磅政策接连发布：

2016《关于同意建立国务院中医药工作部际联系会议制度的批复》，国务院首次领导统筹协调中医药工作

2020《关于促进中药传承创新发展的实施意见》，促进中药创新发展

2022《“十四五”中医药发展规划》，是首个以国务院名义印发的中医药五年规划

2023初，国务院办公厅《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步细化落地方案

足见国家对于发展中医药行业的决心明确且坚定。

其次，是创新带来的机遇。

近2年，中药创新药的审评审批明显提速。2021年共有12个中药创新品种获批，超越此前5年的总和。2022年即便受到疫情影响，也有7款中药创新药获批上市，单12月就有4款获批。

随着政策环境的不断改善和产业链有更加科学的管理和指引，中药创新药有望迎来一轮新的发展周期。我们都曾经历过生物创新药带来的行情，对比之下，中药创新药的发展空间非常值得期待。

第三，国企改革的推进，有望带来中药企业价值重估。

中药属于原原本本的自主产业，具备强烈的中国特色，整个产业链也都在国内。其板块的国有企业占比，远高于医药行业整体。全药上市公司里，全部医药上市公司里国企数量占比在15%左右，而中证中药成分股中的国企数量占比为34%，权重占比达到57%，国有属性突出（数据来源：Wind，截至2023.3.1）。在国企改革进程持续推进，国有资产价值重估的背景下，中药板块也有望受益。

对医药整体乐观，投资可以 “中西药结合”

2023年，我们对医药板块整体保持相对乐观.

当前，医药估值已经在历史低位，需求逐渐回暖，基本面在逐渐复苏，整体是有向上空间的一个板块。医药的投资性价比已经相对凸显，这个时候通常市场的资金又会开始进行买入。

从细分的角度看， 今年中药的反弹相对更强劲，超过生物药化药不少。

一方面，西药的整个投资环境是全球化的。全球来看，市场上对医药投资情绪，在逐渐回暖的过程中，但没有恢复的那么的快。

另一方面，之前很多机构投资者手里拿了很多西药领域的公司，持仓较高，需要时间消化，特别是在逐渐反弹的过程中进行消化，这就导致生物药代表的西药，反弹力度没有中药那么强。而中药大部分的持仓，是在普通的投资者手中，不需要有太多的调仓，对股价的压力也会小一些。

在布局中药的时候，我们也建议大家关注西药的机会。

从21年到现在，生物科技、生物药已经经历了较长时间的调整，这个过程其实就是市场对于西药配置结构的优化。当这些优化完成、板块估值回到低位的时候，它的反弹力度也是值得期待的。

具体在投资上，可以考虑“中西药结合”的策略，同时配置中药指数和生物科技指数，定期把涨得多的部分切换到另一个产品上，用这种比较规则化的投资方式，来捕捉医药的反弹机会。