富国基金张圣贤

最新观点：

【圣贤说煤炭】煤炭震荡修整，未来还能不能涨？

昨天聊完农业板块，今天我们来聊聊煤炭。上周煤炭板块震荡回落，其中中证煤炭 (399998.SZ)指数上周收盘较前一周下跌1.18%。（数据来自wind，1.30-2.3）。

上周我的观点比较明确，短期板块煤价和业绩的双催化或已在演绎之中，因此不能追高，仍要考虑择机逢低来慢慢布局。从技术上看，短期受60天均线压制，指数也暂时选择了修整，那么后续究竟是继续上攻，还是会转头向下呢？我们依然回归基本面来看看。

从煤炭价格来看，上周动力煤价格小幅回落。截至2023年2月3日，秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价报1145元/吨，较之前一周下跌60元/吨。2月1日环渤海动力煤指数报价734元/吨，与之前一周持平。国际方面，2月1日澳洲纽卡斯尔港动力煤（5500大卡）FOB价为131.1美元/吨，较之前一周下跌1.7%。1月印尼煤炭基准价HPB（6000大卡）为305.2美元/吨，环比上涨8.4%，同比上涨92.6%。

库存方面，2月2日66家煤矿煤炭总库存247万吨，较之前一周下降4.1%。2月3日北方九港库存2672万吨，较之前一周上升4.4%，其中秦港2月3日煤炭库存649万吨，较之前一周上升7.3%。（数据来源：wind、广发证券）

根据基本面看，春节后近一周来港口市场煤报价有小幅下滑，主要由于近期市场还未恢复正常，供需均偏弱，近期北方港口和下游港口库存偏高，贸易商观望情绪较浓。

往后看，供需面对现货或仍有支撑，主要由于：1）疫情过后消费及民用需求将快速恢复至疫情前水平；2）下游复工复产叠加政策刺激，下游基建、地产及其他工业需求将逐步好转，部分中小电厂以及非电下游补库需求有望释放；3）供给难有增加：供暖季产量有望维持高位，但经过前期产量大幅增长，后续延续高增长的难度加大。目前陕西、内蒙产地煤矿复产进展较慢，而全国两会前安监预计也将维持较严的力度。

因此总体来看，随着内外部宏观不确定性消除，内需依然有望拉动焦煤板块需求。且高长协模式下2023业绩确定性或仍然较高。但上周我也提过，考虑到煤炭板块过去两年的超额收益较高，今年类似的单边右侧行情概率或并不大，如果未来的涨幅过快，则要留意资金的兑现。

回归投资端，短期技术面受均线压制，暂时更多以观望为主，想参与博弈的朋友，不要盲目重仓，更多以小资金试错为主。如有调整，依然可考虑采取择机逢低介入或定投的方式来布局。

最后，稍微聊一嘴市场。受美国公布的非农数据影响，昨晚美联储主席讲话又偏鹰派，使得市场又出现一定担忧，但大家还是要用更长期的视角，去看待一些问题的终局。对于市场整体的看法，我依然维持周一发文里的观点，还没有看过的朋友，可以去我个人主页找。

另外，年前和大家提过的指数策略辅助工具，目前已经上线了，大家可以先看看，收藏一下，回头我找时间专门和大家聊一聊。

兴证全球基金林国怀

最新观点：

兴证全球林国怀：FOF的超额收益来自哪里

尊敬的投资者，您好！

此前我们谈到，选择一个长期比较好的指数作为投资组合的业绩比较基准，如果可以做到每年产生稳定的超额收益，如此积累下来长期业绩将会非常好。另外，930950偏股基金指数也是适合作为FOF投资、个人理财权益部分的“基准”指数（可以详见《聊聊我的新年投资目标》）。

随后也收到大家的一些反馈和提问，“如果对标一个相对较高的业绩比较基准，FOF基金如何实现超额收益呢”？

就我个人而言，在FOF投资中，我的收益主要来自三方面：首先来自我们购买的权益基金、固定收益基金，而基金购买的底层股票、债券的收益将贡献该FOF基金的业绩，进而体现到FOF的净值中；其次，我也会关注基金市场独到的投资机会，比如某只基金存在折价、套利等投资机会，我们往往积极参与；最后，我们也可以通过全市场的基金研究，尽可能的从一个长期的维度来进行基金经理选择，力争从市场中优选出风格稳定、盈利模式更具有持续性的基金经理管理的基金产品。

在做权益类投资的时候，我也会适当偏逆向的基金操作。在某类细分领域相对高估的时候，逐渐降低它的配置比例；在某类细分领域处于低位的时候，适当增加它的配置比例，这一操作方式从长期来看有利于提升组合的收益率，且有助于控制组合波动性。

同时，我们还有一个原则是“与牛群保持一段距离”。当市场的方向相对明确时，我们也不能和市场反方向，这样容易被牛群阶段性甩得很远。但是，我们希望跟牛群始终保持一定的距离，留出一些安全空间，以免牛群骚乱或转向时被牛群碾过去。

此外，我们力争战胜业绩比较基准，也主要是在中长期维度出发，因为通过性价比的比较而进行的风格和因子层面的偏离，势必会造成特定的时间段内可能落后于业绩比较基准，但是只要采取的偏离方向是从中长期价值的角度出发，偏离的幅度在可容忍的范围之内，那么从中长期的角度来看，就有机会获得相对于业绩比较基准的超额收益。

其实基金投资就跟打仗一样，一方面要进攻，另外一方面要想着防守，需要同时考量风险和收益。在同等情况下，如果两个资产收益率相近，我们会选择风险更低的；如果二者风险暴露差不多，我们会选择预期回报更高的那个。所以在基金投资中，我会同时关注风险和收益，这和兴证全球基金的投资策略很像——追寻具有性价比的资产。

感谢您的阅读，以上是我的个人感悟，也仅作为您的理财方式的一个参考，我们兴证全球基金FOF投研团队将一直秉承勤勉尽责的态度进行FOF基金管理，争取为持有人创造更高的投资回报。

广发基金罗国庆

最新观点：

广发基金罗国庆：传媒近一周涨超4%，有哪些利好推动？

近期传媒板块利好频出，带动板块整体上涨，我们总结，有以下6点值得关注：

1）版号常态化发放趋势继续验证，有望助力行业修复提速：

2023年1月17日晚间，国家新闻出版署公布2023年1月首批国产网络游戏审批信息，共88款游戏过审版号发放。我们关注到游戏版号发放数量和发放节奏进一步向好。稳定的发放节奏有望继续维持。版号发放质量提升，多款头部厂商重点产品获得版号。版号发放恢复稳定下供给端提质增量，有望推动中国游戏行业加速从底部复苏，并助力拉动行业估值修复。

2）监管政策趋向明朗，行业逐步出清：

自2020年以来，互联网传媒受到多方政策监管，涉及监管维度包括反垄断、未成年人防沉迷、内容审核等方面。随着相关政策的逐渐明朗，有关处罚的逐步落地，政策的影响或已接近尾声，未来行业将会朝着更加规范化的方向发展。

3）4Q22传媒板块重仓市值占比环比提升，但仍维持低配：

4Q22主动偏股型基金的重仓持股中传媒板块比重为0.49%，较3Q22环比提升0.12ppt，整体维持低配。

4）疫情政策优化后，影视板块迎来强势回暖：

在春节档的带动下，2023年全国票房大盘已超过100亿元，为2023年电影市场的全面复苏打下基础，同时我们观察到在春节档结束后，电影市场依然展现出了比较强的持续性，电影行业有望在供需两端实现大幅回暖。

5）政策预期好转，游戏行业有望迎来“戴维斯双击：

2021年8月-2022年3月为推进未成年人防沉迷监管，版号停发，新游供给较弱，板块估值业绩双承压。我们认为随着未成年人防沉迷问题告一段落，央媒数次肯定游戏产业价值，当前行业政策边际改善趋势明显，板块估值有望持续修复，我们持续关注各产品上线进展及业绩贡献，期待行业可能的“戴维斯双击”机会。

6） 观影消费逐步复苏，影视板块回归正轨：

随着观影消费逐步复苏，内容供给有望改善。需求端，随着防疫管控优化，我们预计疫情对电影市场的扰动有望逐步减弱，在国家扩内需、促消费政策提振下，国内观影消费有望回暖。供给端，有望随着电影制作节奏逐步回归正轨

7）元宇宙带来新的投资机会：

传媒是经典的“供给决定需求”的行业属性，每一轮技术驱动，都会带来新的供给。元宇宙（Metaverse）作为下一代互联网的代表，在2021下半年逐步成为了头部科技公司所认可的技术路径，其热度不断提高，未来有望催化互联网进入下一代浪潮。

广发基金夏浩洋

最新观点：

广发基金夏浩洋：稳增长持续发力，政策会带动地产迎来回暖吗？

我们认为最近金融地产板块反弹的原因主要有：

1、注册制即将开启，券商显著受益；

2、经济复苏前景较为明朗，或利好银行信贷投放增长；

3、保险板块负债端逐步改善，资产端利好频出；

4、房地产政策支持力度不减，或有复苏机会。

券商：全面注册制时代即将开启，券商板块显著受益

2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。注册制拥有更强的包容性以及更高的审核效率，此次改革预计将为Ａ股市场IPO规模带来显著增量，提升券商投行业务发展空间。此外，长期来看，注册制下A股“新陈代谢”机制将趋于完善，市场对于投资者的投研能力将提出全新要求，A股机构化趋势有望加速，利好券商财富管理业务。

银行：经济复苏前景明朗，信贷投放预期改善

随着疫情阴霾消散、房地产支持政策不断加码，23年银行业经营环境将得到显著改善。1月10日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求央行、银保监会、各主要银行保持对实体经济的信贷支持力度，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序，推动经济运行整体好转。银行对公信贷投放有望快速增长，贷款结构或将持续优化。

保险：负债端逐步改善，资产端利好频出

从负债端来看，前期防疫政策优化步速超预期影响下，预计险企开门红业绩短期承压。但随着居民消费信心逐渐恢复，代理人展业稳步推进，人身险保单增速可观；随着疫情防控政策优化，车险保费增速有望回升，产险景气度上行延续。从资产端来看，随着股市向好、利率上行和地产风险缓释等利好落地，保险股有望触底反弹。

房地产：政策端力度不减，地产业机会仍存

23年开年监管部门继续密集发声，无论是供给端的优质房企资产负债表修复，还是需求端的按揭利率动态调整机制，都彰显了稳地产的坚定决心。目前基本面仍将延续弱复苏，购房信心恢复仍需要一定时间，待后续经济活动逐渐恢复正常后，收入预期提升下居民购房意愿也有望进一步提升。总体来看地产行业的复苏或可持续关注。