备受关注的创新型产品，浮动费率基金已经陆续与投资者见面。

浮动费率基金最大的特点是打破了固定管理费“旱涝保收”的模式，实现管理人和投资者利益捆绑。

业内人士认为，浮动费率基金鼓励基金管理人追求基金业绩的稳定性和可持续性，有望更好提升投资者的投资体验与获得感。

所以我们可以看到，本轮发行的浮动费率基金的基金经理阵容非常豪华。

其中招商基金派出的是侯杰，兴证全球基金派出的是何以广，华夏基金派出的是王君正，景顺长城基金派出的是鲍无可，大成基金派出的是刘旭，交银基金派出的是杨金金。

在上述基金经理中招商基金的侯杰比较特殊，他属于“股债双优”型选手，以固收+出名，权益投资同样有很深的造诣。受益于这样的投资能力，让侯杰的产品不仅中长期业绩出色，而且净值曲线较为平稳，持有体验良好。

代表产品业绩排同类前5%

作为行业老兵，侯杰拥有21年投研经验、5年公募投资管理经验。

目前，侯杰为招商基金固收+条线的负责人，分管大固收板块下的权益、转债资产投研工作，其团队整体偏向成长风格，纯债及“固收+”旗舰产品备受市场及机构投资者青睐。

截至2023年3季度末，侯杰整体的管理规模约474亿元，代表产品为招商丰拓（灵活配置型）、招商安裕（灵活配置型，实际按偏债混运作）、招商瑞阳（偏债混）和招商安华（二级债基）。

数据来源：基金管理规模取自基金定期报告，数据截至2023年9月30日。评价机构（评价日期）：银河证券（2023年10月6日）、晨星（2023年9月30日）、海通证券（2023年7月28日）、天相投顾（2023年9月30日）。

在侯杰任期内，4只代表产品均实现了不俗的绝对收益和相对收益。

截至9月30日，招商丰拓A实现年化收益10.87%（2018.10.30-2023.9.30），在2022年变更类型之后，在同类产品中排名前20%；招商安裕A实现年化收益11.33%，在同期灵活配置基金排前2%（2018.10.30-2023.9.30）；招商瑞阳A实现年化收益8.08%，在同期偏债混合型基金中排前4%（2020.1.20-2023.9.30）；招商安华A实现年化收益率4.9%，在同期混合债券型二级基金中排前11.2%（2020.3.25-2023.6.30）。

除了较高的收益之外，侯杰的产品还有着非常不错的持有体验。例如最为惨淡的2022年，招商丰拓A、招商安裕A、招商瑞阳A和招商安华A下跌幅度分别只有6.92%、2.14%、3.95%和0.28%，大幅度跑赢了比较基准、同类产品和沪深300指数。

需要注意的是侯杰的产品权益资产占比并不算低。截至2022年末，招商丰拓、招商安裕、招商瑞阳和招商安华的股票资产占比分别为88.15%、30.48%、36.17%和17.11%。

这意味着侯杰实现对风险的控制，并非简单的通过降低权益仓位，而是有一套完整的投资体系来实现。

据了解，侯杰的投资偏好于左侧布局，喜欢寻找“弱相关性”的行业构建组合，降低非系统性波动，选股则喜欢寻找具有长期成长潜力的优质，并且非常注重估值的保护。

侯杰的投资策略和投资业绩得到了机构的认可。截至2023年6月30日，招商丰拓A、招商安裕A、招商瑞阳A和招商安华A的机构占比分别为41.36%、30.63%、68.37%和94.98%。

对于普通投资者来说，侯杰的产品怎么选？对比持仓来看，几只产品重仓股高度相似，但权益资产占比略有不同，由高到底依次为招商丰拓＞招商安裕＞招商瑞阳＞招商安华，所以投资者可以根据自己的风险偏好进行选择。

除了老产品之后，另一个不错的选择是近期发行的浮动费率产品招商精选企业（基金代码：A类 019352 C类 019353）。

其一，招商精选企业属于规模让利创新产品，管理费率随规模扩张阶梯下降。

资料显示，招商精选企业会根据基金总规模设置阶梯式管理费率：基金总规模≤100亿元时，管理费率为1.20%/年；基金总规模＞100亿元时，对超过100亿元部分按0.60%的管理费率收取。

其二，招商精选企业与其他产品在风险定位和投资标的上略有差异。

招商精选企业的业绩基准为中证800指数收益率×65%+恒生综合指数收益率（经估值汇率调整后）×15%+中债综合（全价）指数收益率×20%。

根据业绩比较基准，预计招商精选企业的权益资产占比会低于招商丰拓，但高于招商安裕等产品，另外产品还能够投资价值洼地港股。

侯杰投资框架：行业均衡+估值优先

业绩只是表象，要想真正了解一位基金经理还要看他的业绩归因，尤其是看他的投资框架是不是真正落到产品上面，是不是真正推动产品业绩增长，也就是我们常说的知行合一。

上文提到，侯杰的投资框架偏好于左侧布局，喜欢寻找“弱相关性”的行业构建组合，降低非系统性波动，选股则喜欢寻找具有长期成长潜力的优质，并且非常注重估值的保护。

为了方便数据的连贯性，我们以招商安裕A为标的，来看看侯杰的投资。

1、仓位灵活

相较于权益基金或是固收基金，固收+最大的优势就是可以根据市场环境调整产品仓位。

从过往调仓记录来看，进行仓位调整也侯杰所擅长的本领，其在管基金呈现以下特点：

1、在单边向上的市场行情中，因提前进行了止盈，短期涨幅可能不及同期风格较为极致的基金，但长期表现不输同类；行情扭转向下时，因已进行提前止盈和降仓，回撤幅度会相对较小。

2、市场下跌中期，若遇短期快速调整，则会考虑左侧持续加仓，为后续反弹蓄力，但净值波动可能会在市场下跌尾声放大。

来源：ifind，招商安裕2017年3季报-2023年3季报股票市值占基金总资产比例

以招商安裕为例，侯杰自2018年10月开始接管产品，2019年3季度开始提高权益仓位，并于2020年年末提前开始减仓，捕获到上一轮牛市行情。

2021年-2022年1季度保持较低权益仓位，同时大幅提升债券资产，让产品躲过了回撤。

2022年1季度，在市场风险充分释放之后才开始逐步提高权益仓位。

2、行业个股均衡配置，尽量降低资产共振

来源：ifind，招商安裕行业集中度

除了控制仓位，行业配置均衡且尽量选择“弱相关性”行业也是侯杰控制产品波动的方式之一。

以申万一级分类，招商安裕自2019年至今第一重仓行业占股票市值比很少超过20%，前两大行业占股票市值比也多数时间维持在30%左右。

同时，招商安裕的前三大行业很少有较强的相关性。以申万一级分类，招商安裕2023年中报披露的前三大重仓行业为医药、电子和农林牧渔，2022年年报披露的前三大重仓行业医药、计算机和银行，2022年中报披露的前三大重仓行业银行、计算机和电子。

3、估值优先

业绩长期稳定的基金经理往往都会给于估值绝对的尊重，侯杰也同样不例外。

据了解，侯杰选投资标的时估值会放在优先位置，如组合中已有的股票短期内涨幅过大，即使热度仍在也会考止盈。同时，还会在“便宜”的公司股票里去寻找有成长性的标的，尤其是寻找基本面有催化的标的，避免落入估值陷阱。

来源：ifind，国联股份K线。风险提示：以上个股来自基金定期报告，仅作为对过往持仓的列示，不作为任何投资建议。

以目前的第一重仓股国联股份为例，侯杰第1次介入是在2020年4季度，并在2021年1季度股价大幅拉升之后止盈。第2次介入是在2023年2季度，公司受黑天鹅影响股价大幅回撤之后布局，此时公司股价已经处于历史最低位，但是财报继续保持高增强，并未出现恶化痕迹。

来源：ifind，赛轮轮胎近10年估值

再比如目前的第二大重仓股赛轮轮胎也同样有类似的操作。在2021年2季度介入之后股价大幅上涨，随后进行了止盈。在2022年4季度末股价充分回调，估值触及历史底部之后再次布局。

4、逆向思维+偏左布局

侯杰的买入时点偏向于左侧，喜欢在市场下跌中期布局，若遇短期快速调整则会考虑持续加仓。

侯杰近期比较具有代表性的操作是在医药行业上的布局。据ifind数据显示，招商安裕在2022年年末，也就是医药板块的历史底部进行布局。

据ifind数据显示，招商安裕在2021年年中开始布局医药行业，随后在医药板块下跌过程中不断加仓，尤其是在2022年2季度和4季报，医药板块大幅回撤之后进行了较大幅度加仓。

侯杰的买入时点偏向于左侧，喜欢在市场下跌中期布局，若遇短期快速调整则会考虑左侧持续加仓。

侯杰近期比较具有代表性的操作是在医药行业上的布局。据ifind数据显示，招商安裕在2022年年末，也就是医药板块的历史底部进行布局。

5、债券选择票息为主

来源：ifind，招商安裕债券种类占比

据ifind数据显示，招商安裕自侯杰接管以来，金融债的占比逐渐增加，其他券种配置结构保持相对稳定。

据了解，侯杰在债券投资方面主要以票息策略为主，基本不做信用下沉，倾向于选择流动性较高的债券，由债券仓位为投资组合提供“安全垫”。同时，也会通过调整久期和券种，争取获得增强收益。此外，在债券牛市中，基金经理会适量增加债券杠杆，但也会合理控制头寸，避免影响到产品的股票仓位。

总结：

侯杰追求绝对收益，所以他的投资也是围绕绝对收益展开。

他会根据市场牛熊周期调整资产配比和结构，构建组合时会寻找“弱相关性”的行业和个股构建组合，均衡配置，争取降低非系统性波动。

对于个股则偏好选择低估值、长期有空间的股票进行左侧布局，同时也要求股票具备短期催化剂，规避估值陷阱。

在债券投资方面侯杰同样保守，以获取稳健的票息为主，一般不做信用下沉。

这样的投资思路，让侯杰的产品能够在保持较高收益的同时，兼顾不错的持有体验。

对侯杰投资风格认可的投资者，不妨关注下本周一开始发行的新基金——招商精选企业混合基金（A类 019352 C类 019353）。

上下滑动查看完整风险提示

数据来源：基金定期报告。数据截至2023年三季度末。

招商安裕灵活配置混合A基金成立日：2016-06-20，转型日：2018-06-21，基金转型以来历任基金经理：康晶(2016-06-20至2018-10-30)、侯杰(2018-10-30至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%，自转型以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：22.73%/19.88%(2019)、18.72%/15.22%(2020)、14.68%/0.23%(2021)、-2.14%/-9.56%(2022)，自转型以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：61.04%/16.32%。招商丰拓灵活混合A基金成立日：2017-08-29，历任基金经理：康晶(2017-08-29至2018-10-30)、侯杰(2018-10-30至今)、孙麓深(2022-05-17至今)，业绩比较基准：50%*沪深300指数收益率 + 50%*中债综合指数收益率，最近5个完整会计年度（2018-2022）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：-0.68%/-9.58%(2018)、24.28%/19.88%(2019)、21.67%/15.22%(2020)、15.30%/0.23%(2021)、-6.92%/-9.56%(2022)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：61.54%/15.38%。招商瑞阳混合A基金成立日：2020-01-19，历任基金经理：侯杰(2020-01-19至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率*30%＋中债综合指数收益率*70%，该份额自2020年01月20日开始存续，自存续以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：13.84%/2.25%(2021)、-3.95%/-4.50%(2022)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：33.29%/8.13%。招商安华债券A基金成立日：2020-03-25，历任基金经理：侯杰(2020-03-25至今)、王娟娟(2021-12-31至今)，业绩比较基准：中债综合指数收益率×80%+沪深300指数收益率×20%，自成立以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：9.24%/3.22%(2021)、-0.28%/-1.93%(2022)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：18.34%/11.66%。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。