2024年开年，A股投资机会愈显，日本市场也受到了投资者的关注。
作为资产配置的选项，跨境ETF成为了近年来投资者青睐的品种。纵观国内，目前可以说有6只半基金可以投资日本股市，日本东证指数ETF、易方达日兴资管日经225ETF、华夏野村日经225ETF、华安三菱日联日经225ETF和工银瑞信大和日经225ETF，这5只ETF市场上关注度最高。另外还有1只半对于部分投资者来说比较陌生，一只是摩根日本精选，属于主动型产品，另外半只是南方基金的亚太低碳ETF，其跟踪指数旨在反映亚太市场中大盘股和中盘股的表现，从成分股来看几乎有一半来自于日本股市，所以算是半只。
就当下市场环境，如何在上述产品当中做选择起决定性因素的是溢价率。据Wind数据显示，1月17日只有日本东证指数ETF溢价率保持为0，主要原因是这只产品的QDII申购额度较为充足。
溢价率是决定性因素
2019年6月，日本东证指数ETF、易方达日兴资管日经225ETF、华夏野村日经225ETF、华安三菱日联日经225ETF首批四只中日ETF互通产品在上交所挂牌交易。随后，工银瑞信大和日经225ETF也在深交所上市。
从名字可以看出，易方达日兴资管日经225ETF、华夏野村日经225ETF、华安三菱日联日经225ETF和工银瑞信大和日经225ETF跟踪的是日经225指数，日本东证指数ETF跟踪的是东证指数。
来源：wind
资料显示，东证指数是由东京证券交易所编制的，由在东京证券交易所第一市场上市的所有股票为基础编制，成分股超过两千只，按自由流通市值加权平均计算出的股价指数。
日经225指数由日本经济新闻社编制的，由在东京证券交易所第一市场上市的成交量最活跃、市场流通性最高的225只股票为基础编制，以修正算术平均股价计算出的指数。
从指数设计可以看出，东证股价指数更能代表日本股市整体表现，而日经225则仅能代表蓝筹股走势。
从市场表现也可以看出两个指数的特点，东证股价指数和日经225指数近4年走势呈现正相关，收益率也基本持平，不过日经225由于持股集中度高弹性要更大一些，而东证股价指数的防御能力要更强。
从产品设计角度看，五只ETF并不直接购买日本的股票，而是通过投资日本的ETF来间接追踪指数，且上层ETF普遍规模较大。
得益于官方的合作，整体费率要低于国内多数主流ETF。据资料显示，5只ETF的管理费和托管费均为0.2%和0.05%，日本的ETF费率计算较为复杂，但普遍不超过0.2%，粗略估算合计费率基本在0.4%左右。
从交易角度来看，如何在5只ETF当中做选择起决定性因素的是溢价率，因为高溢价意味着高风险。跨境ETF投资国外资产需要使用外汇额度，如果基金公司的额度使用完毕，就只能先暂停申购，这就无法烫平日内溢价。
据华宝证券统计，历史上来看ETF的溢价率是无法长时间维持在高位。2020年以来，国内上市ETF总共出现了47次溢价率冲破15%的情况，而其维持在15%以上的天数均值仅为1.7天。也就是说平均不超过2天，高溢价率就会向下收敛。
目前的几只ETF中，只有日本东证指数ETF溢价率为0。这主要是因为该产品的当日累计申购额度设置为5亿份，足够烫平日内溢价。
溢价率到底怎么回事？
溢价率到底是怎么回事？这与ETF的产品设计和交易模式有关。
ETF主要有两个交易渠道，一是场外交易，用一篮子股票进行申购和赎回，这个价格就叫做IOPV (Indicative Optimized Portfolio Value)，不同于普通的基金每天更新净值，IOPV每15秒就会更新一次。
另一个是场内交易，即在交易所买卖ETF，这个交易价格会受到市场买卖情绪的影响。
由于ETF场外净值和场内交易价格影响因素不同，而且ETF场内一般盘子较小，远不如挂钩的一篮子股票稳定，所以就会导致两者存在一定差异。
当投资者交易情绪过于高涨就会导致ETF的交易价格迅速拉高，从而导致溢价。与之相反，当投资者出现恐慌情绪就会导致ETF价格跌幅过大，从而导致折价。
当基金场外净值与场内交易价格差异过大时，就具有了套利空间。比如在场外用一篮子股票买入“便宜”的基金，再在场内“高价”卖出。
在投资工具高度发达的今天，理论上市场上一旦有套利机会就会被聪明的投资者们发现，然后一拥而上将套利空间蚕食掉。
跨境ETF投资国外资产需要使用外汇额度，当有溢价空间时投资者可以申购ETF，这个价格是按照IOPV的价格，然后再在场内以溢价抛售赚取利润，如果额度足够那么就会有大量抛压将溢价空间“吃掉”。
但基金公司给自己的外汇额度有限，给每只产品的额度也有限，如果额度使用完毕就只能先暂停申购，进而导致无法通过套利烫平日内溢价。
举一个简单易懂的例子，这就好比是买菜，A市场和B市场都在卖同一种白菜，有时候A市场的白菜卖的贵一些，有时候B市场的白菜卖的贵一些。
假设目前A市场的白菜要贵很多，某人敏锐的发现了这个问题，就会把B市场的白菜买过来在A市场卖，那么就可以赚到差价，这个就叫做套利。
发现A、B市场价格差的人增多，那么到B市场买白菜的人太多就会导致价格上涨，而A市场的白菜供给增多导致价格下跌，两个市场的白菜价格最终趋于一致，这个时候套利空间就消失了。
但是由于机制问题，A市场需求很旺盛，而有资格去B市场买白菜的人一天只能买几颗回来，这自然无法烫平溢价。
所以可以看到几家基金公司这几日频繁做两个动作：一个是公告告知投资者溢价存在风险，另一个则是提高申购上限。
业内人士透露，相关基金公司QDII额度目前是固定的，但为了控制溢价幅度的继续扩大，公司将能分配的QDII额度都尽量分给了日经ETF。
日本股市还能不能涨？
自从2023年4月巴菲特公开表示加码日本股市后，日本股市的涨势持续增强。
去年日经225指数实现了近30%的涨幅、表现仅次于纳斯达克后，2024年开年日股在连续上涨之后，距上世纪90年代的历史高点仅差一步之遥。
2023年日本股市的上涨可以归结为五个原因：（1）经济活动的恢复（2）在欧美加息背景下仍然维持的宽松货币政策（3）日元贬值改善了出口公司的盈利预期（4）管理层对东交所关注资本成本和股价的反应预期（5）对通货紧缩消除的强烈预期，而第五个原因最为重要，也直接推动了股价的上涨。
那么日本股市还能不能继续上涨？目前面临哪些风险因素？
资料来源：Haver，截至1月15日，中金公司研究部
据中金公司预计，本轮日本股市的涨幅基本都由估值贡献，短期情绪已经较为充分。
但从资金方面来看，被动外部资金是做多主力，未来依然有增量资金。从EPFR口径看，截至1月10日，2024年前两周以被动资金流入为主，其中外资被动资金流入更多（占比约60%），但以MSCI全球指数为基准的基金在日本配置比例（5.3%），依然低于日本在指数中的权重（6.1%），距离标配依然有空间可以修复。
未来日本股市的潜在风险因素有哪些？中金公司认为，短期货币政策仍有不确定性是当前市场博弈焦点。货币政策可能不会激进变化、且在美联储宽松后也能得到对冲，短期依然是一个“逆风”。
随着日本经济逐步走出通缩，日本央行很可能会继续维持货币政策的正常化，而相比于美国和欧洲，日本长期利率的增长幅度将被抑制，宽松的货币政策预计将持续。