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资产配置,如何投日本股市

发布时间:2024-01-26 19:36:40 来源:首席财经 阅读数:1928

2024年开年,A股投资机会愈显,日本市场也受到了投资者的关注。


作为资产配置的选项,跨境ETF成为了近年来投资者青睐的品种。纵观国内,目前可以说有6只半基金可以投资日本股市,日本东证指数ETF、易方达日兴资管日经225ETF、华夏野村日经225ETF、华安三菱日联日经225ETF和工银瑞信大和日经225ETF,这5只ETF市场上关注度最高。另外还有1只半对于部分投资者来说比较陌生,一只是摩根日本精选,属于主动型产品,另外半只是南方基金的亚太低碳ETF,其跟踪指数旨在反映亚太市场中大盘股和中盘股的表现,从成分股来看几乎有一半来自于日本股市,所以算是半只。


就当下市场环境,如何在上述产品当中做选择起决定性因素的是溢价率。据Wind数据显示,1月17日只有日本东证指数ETF溢价率保持为0,主要原因是这只产品的QDII申购额度较为充足。


溢价率是决定性因素


2019年6月,日本东证指数ETF、易方达日兴资管日经225ETF、华夏野村日经225ETF、华安三菱日联日经225ETF首批四只中日ETF互通产品在上交所挂牌交易。随后,工银瑞信大和日经225ETF也在深交所上市。


从名字可以看出,易方达日兴资管日经225ETF、华夏野村日经225ETF、华安三菱日联日经225ETF和工银瑞信大和日经225ETF跟踪的是日经225指数,日本东证指数ETF跟踪的是东证指数。


来源:wind

资料显示,东证指数是由东京证券交易所编制的,由在东京证券交易所第一市场上市的所有股票为基础编制,成分股超过两千只,按自由流通市值加权平均计算出的股价指数。


日经225指数由日本经济新闻社编制的,由在东京证券交易所第一市场上市的成交量最活跃、市场流通性最高的225只股票为基础编制,以修正算术平均股价计算出的指数。


从指数设计可以看出,东证股价指数更能代表日本股市整体表现,而日经225则仅能代表蓝筹股走势。


从市场表现也可以看出两个指数的特点,东证股价指数和日经225指数近4年走势呈现正相关,收益率也基本持平,不过日经225由于持股集中度高弹性要更大一些,而东证股价指数的防御能力要更强。


从产品设计角度看,五只ETF并不直接购买日本的股票,而是通过投资日本的ETF来间接追踪指数,且上层ETF普遍规模较大。


得益于官方的合作,整体费率要低于国内多数主流ETF。据资料显示,5只ETF的管理费和托管费均为0.2%和0.05%,日本的ETF费率计算较为复杂,但普遍不超过0.2%,粗略估算合计费率基本在0.4%左右。


从交易角度来看,如何在5只ETF当中做选择起决定性因素的是溢价率,因为高溢价意味着高风险。跨境ETF投资国外资产需要使用外汇额度,如果基金公司的额度使用完毕,就只能先暂停申购,这就无法烫平日内溢价。


据华宝证券统计,历史上来看ETF的溢价率是无法长时间维持在高位。2020年以来,国内上市ETF总共出现了47次溢价率冲破15%的情况,而其维持在15%以上的天数均值仅为1.7天。也就是说平均不超过2天,高溢价率就会向下收敛。


目前的几只ETF中,只有日本东证指数ETF溢价率为0。这主要是因为该产品的当日累计申购额度设置为5亿份,足够烫平日内溢价。


溢价率到底怎么回事?


溢价率到底是怎么回事?这与ETF的产品设计和交易模式有关。


ETF主要有两个交易渠道,一是场外交易,用一篮子股票进行申购和赎回,这个价格就叫做IOPV (Indicative Optimized Portfolio Value),不同于普通的基金每天更新净值,IOPV每15秒就会更新一次。


另一个是场内交易,即在交易所买卖ETF,这个交易价格会受到市场买卖情绪的影响。


由于ETF场外净值和场内交易价格影响因素不同,而且ETF场内一般盘子较小,远不如挂钩的一篮子股票稳定,所以就会导致两者存在一定差异。


当投资者交易情绪过于高涨就会导致ETF的交易价格迅速拉高,从而导致溢价。与之相反,当投资者出现恐慌情绪就会导致ETF价格跌幅过大,从而导致折价。



当基金场外净值与场内交易价格差异过大时,就具有了套利空间。比如在场外用一篮子股票买入“便宜”的基金,再在场内“高价”卖出。


在投资工具高度发达的今天,理论上市场上一旦有套利机会就会被聪明的投资者们发现,然后一拥而上将套利空间蚕食掉。


跨境ETF投资国外资产需要使用外汇额度,当有溢价空间时投资者可以申购ETF,这个价格是按照IOPV的价格,然后再在场内以溢价抛售赚取利润,如果额度足够那么就会有大量抛压将溢价空间“吃掉”。


但基金公司给自己的外汇额度有限,给每只产品的额度也有限,如果额度使用完毕就只能先暂停申购,进而导致无法通过套利烫平日内溢价。


举一个简单易懂的例子,这就好比是买菜,A市场和B市场都在卖同一种白菜,有时候A市场的白菜卖的贵一些,有时候B市场的白菜卖的贵一些。


假设目前A市场的白菜要贵很多,某人敏锐的发现了这个问题,就会把B市场的白菜买过来在A市场卖,那么就可以赚到差价,这个就叫做套利。


发现A、B市场价格差的人增多,那么到B市场买白菜的人太多就会导致价格上涨,而A市场的白菜供给增多导致价格下跌,两个市场的白菜价格最终趋于一致,这个时候套利空间就消失了。


但是由于机制问题,A市场需求很旺盛,而有资格去B市场买白菜的人一天只能买几颗回来,这自然无法烫平溢价。


所以可以看到几家基金公司这几日频繁做两个动作:一个是公告告知投资者溢价存在风险,另一个则是提高申购上限。


业内人士透露,相关基金公司QDII额度目前是固定的,但为了控制溢价幅度的继续扩大,公司将能分配的QDII额度都尽量分给了日经ETF。


日本股市还能不能涨?


自从2023年4月巴菲特公开表示加码日本股市后,日本股市的涨势持续增强。


去年日经225指数实现了近30%的涨幅、表现仅次于纳斯达克后,2024年开年日股在连续上涨之后,距上世纪90年代的历史高点仅差一步之遥。


2023年日本股市的上涨可以归结为五个原因:(1)经济活动的恢复(2)在欧美加息背景下仍然维持的宽松货币政策(3)日元贬值改善了出口公司的盈利预期(4)管理层对东交所关注资本成本和股价的反应预期(5)对通货紧缩消除的强烈预期,而第五个原因最为重要,也直接推动了股价的上涨。


那么日本股市还能不能继续上涨?目前面临哪些风险因素?


资料来源:Haver,截至1月15日,中金公司研究部


据中金公司预计,本轮日本股市的涨幅基本都由估值贡献,短期情绪已经较为充分。


但从资金方面来看,被动外部资金是做多主力,未来依然有增量资金。从EPFR口径看,截至1月10日,2024年前两周以被动资金流入为主,其中外资被动资金流入更多(占比约60%),但以MSCI全球指数为基准的基金在日本配置比例(5.3%),依然低于日本在指数中的权重(6.1%),距离标配依然有空间可以修复。


未来日本股市的潜在风险因素有哪些?中金公司认为,短期货币政策仍有不确定性是当前市场博弈焦点。货币政策可能不会激进变化、且在美联储宽松后也能得到对冲,短期依然是一个“逆风”。


随着日本经济逐步走出通缩,日本央行很可能会继续维持货币政策的正常化,而相比于美国和欧洲,日本长期利率的增长幅度将被抑制,宽松的货币政策预计将持续。



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